來(lái)源：市場(chǎng)資訊

本周，全球?qū)㈤_(kāi)啟“超級(jí)央行周”，金融市場(chǎng)最關(guān)注的焦點(diǎn)無(wú)疑是美聯(lián)儲(chǔ)將于北京時(shí)間9月19日凌晨公布的利率決議。

市場(chǎng)一直在爭(zhēng)論美聯(lián)儲(chǔ)將實(shí)施多大的降息。隨著勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的跡象出現(xiàn)，通脹率下降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，市場(chǎng)已傾向定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)降息50BP。9月17日CME的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度有所調(diào)整，其中降息50BP的概率高達(dá)67%，遠(yuǎn)超一周前的30%，“常規(guī)”降息25BP的可能性僅為33%。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二，有“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的知名財(cái)經(jīng)記者Nick Timiraos撰文稱，情況復(fù)雜，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的幅度仍存疑。降息幅度將取決于美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾如何權(quán)衡各種因素?！靶聜酢盙undlach認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)料降息50基點(diǎn)。摩根大通CEO戴蒙認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息，但幅度“不會(huì)驚天動(dòng)地”。

“鑒于當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯的下行趨勢(shì)，以及市場(chǎng)對(duì)美國(guó)2024年內(nèi)降息1%以上的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)層面首次降息50BP的支持作用顯然更佳。但是，美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)對(duì)市場(chǎng)信心也有明顯影響?！敝行沤ㄍ镀谪浲鈪R與國(guó)際宏觀研究員朱冠華解釋稱，首次50BP的大幅降息暗示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨更大的問(wèn)題，市場(chǎng)情緒可能因此下行；而25BP的降息則能體現(xiàn)美國(guó)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心，對(duì)市場(chǎng)情緒反而有所支撐。不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)相關(guān)人士近期提示50BP降息可能并非偶然，美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力需要更大幅度降息提供支撐，執(zhí)政黨也需要經(jīng)濟(jì)在大選期間保持穩(wěn)定，因此降息50BP的概率可能更高。

在一德期貨貴金屬分析師張晨看來(lái)，兩種降息幅度均無(wú)法改變當(dāng)前利率所處的限制性水平，故二者并無(wú)本質(zhì)區(qū)別。當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖有回落卻依然穩(wěn)健，加之此前美聯(lián)儲(chǔ)官員講話中鮮有支持單次50BP降息的觀點(diǎn)，故當(dāng)前25BP的降息幅度仍為美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的第一選擇，一旦選擇50BP，短期可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面臆測(cè)，容易造成金融市場(chǎng)恐慌。

從美聯(lián)儲(chǔ)的政策習(xí)慣來(lái)講，海通期貨股指分析師許青辰認(rèn)為，9月降息25BP的概率更大。美聯(lián)儲(chǔ)通常更喜歡以25BP的幅度進(jìn)行利率調(diào)整，因?yàn)檩^小的調(diào)整可以給他們更多時(shí)間來(lái)研究其政策變化的影響?？紤]到美聯(lián)儲(chǔ)傾向于建立廣泛共識(shí)，降息25BP是阻力最小的途徑。

目前美聯(lián)儲(chǔ)降息已成為市場(chǎng)共識(shí)，但是美國(guó)8月CPI數(shù)據(jù)同比上漲2.5%，仍高于2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)，且美國(guó)8月核心CPI環(huán)比漲幅擴(kuò)大，同比超預(yù)期上漲3.2%。美聯(lián)儲(chǔ)降息是否有可能導(dǎo)致后續(xù)CPI再度走高？

“8月CPI數(shù)據(jù)彰顯美國(guó)通脹韌性猶存，特別是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心通脹指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)一定反彈，主要受到房租通脹走高支撐；此外，傳統(tǒng)波動(dòng)項(xiàng)機(jī)票及汽車保險(xiǎn)提供了主要的反彈動(dòng)力，剔除房租的‘超級(jí)核心’通脹也創(chuàng)下近4個(gè)月新高。因此，盡管之前多名美聯(lián)儲(chǔ)官員講話指出‘對(duì)去通脹進(jìn)程充滿信心、不必等到通脹水平回歸政策目標(biāo)便可降息’，但貨幣政策對(duì)通脹的影響已通過(guò)通脹預(yù)期表現(xiàn)出來(lái)，中秋假期前一周，宏觀面開(kāi)始轉(zhuǎn)向降息交易，通脹預(yù)期明顯反彈?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，降息正式落地后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)最新的點(diǎn)陣圖披露，降息的持續(xù)性及總體幅度將決定通脹反彈的高度?！睆埑空f(shuō)。

“理論上講，降息將降低利率對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的抑制作用，大宗商品以及其他資產(chǎn)的價(jià)格可能迎來(lái)反彈并推升通脹。實(shí)際上降息并非資產(chǎn)表現(xiàn)的唯一變量?！敝旃谌A表示，一方面，自2022年加息周期開(kāi)始，美國(guó)通過(guò)財(cái)政手段刺激經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致通脹高企，因此后續(xù)財(cái)政支持力度也將顯著影響通脹表現(xiàn)。另一方面，在當(dāng)前高利率疊加全球經(jīng)濟(jì)下行的大環(huán)境下，經(jīng)濟(jì)與金融市場(chǎng)變數(shù)大大增加，類似硅谷銀行事件可能會(huì)演化成地區(qū)性金融危機(jī)，引發(fā)通脹大幅回落。因此，從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，降息初期資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)并不理想，本次降息也很難說(shuō)能帶來(lái)通脹反彈。

對(duì)貴金屬的影響方面，張晨表示，美聯(lián)儲(chǔ)20世紀(jì)80年代以來(lái)的9輪降息后貴金屬價(jià)格上漲5次，下跌4次。若考慮到21世紀(jì)以來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)型降息往往與量化寬松政策疊加使用，且不同的量化寬松政策落地存在時(shí)間差，將整個(gè)寬松周期納入考量時(shí)，貴金屬上漲的概率及幅度將顯著提高?？紤]到目前市場(chǎng)普遍預(yù)期9月美聯(lián)儲(chǔ)將降息50BP以及年內(nèi)累計(jì)降息125BP，即便降息落地，對(duì)貴金屬價(jià)格的提振作用可能也有限。

徽商期貨貴金屬分析師從姍姍告訴記者，目前貴金屬對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息預(yù)期已有所反應(yīng)，外盤黃金創(chuàng)歷史新高。因此，若9月美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度為25BP或50BP，對(duì)金價(jià)提振作用或相對(duì)有限。首次降息后的金價(jià)走勢(shì)，則需觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面及美聯(lián)儲(chǔ)采取的后續(xù)政策應(yīng)對(duì)。若降息后經(jīng)濟(jì)如預(yù)期般實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，或不利于金價(jià)的持續(xù)上行；反之，若降息未能阻止經(jīng)濟(jì)“硬著陸”，則后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)可能加大降息力度以提振市場(chǎng)信心，那么金價(jià)上行將獲得支撐。