目前是全球經(jīng)濟進入下行周期的開始階段，因此全球經(jīng)濟都面臨了較大的下行壓力，美國在今年的增速放緩情況也非常明顯，這是美聯(lián)儲貨幣周期從緊縮轉向寬松的基本原因，然而如此急于降息，主要原因還是美國股市和企業(yè)債面臨的風險。

一、美聯(lián)儲目標數(shù)據(jù)并未提供降息依據(jù)。

去年年底美聯(lián)儲剛剛進行一輪加息，而今年7月和9月分別進行了一次降息。其實如果按照美聯(lián)儲的政策標的數(shù)據(jù)，失業(yè)率和通脹，都還不能支持美聯(lián)儲的降息。

第一，非農失業(yè)率。

美國非農失業(yè)率，仍然處于歷史低位，保持在3.6%~3.7%之間，這意味著勞動力市場的表現(xiàn)非常好，接近于充分就業(yè)，從這個角度來說，美聯(lián)儲并不應該降息，反而應該緊縮貨幣，進行貨幣正?；?/p>

雖然歷史上美聯(lián)儲經(jīng)常根據(jù)非農數(shù)據(jù)的變化，在非農數(shù)據(jù)并未達到7%的降息觸發(fā)點時，就開始預防式降息。然而這樣的舉措往往是在非農數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的拐點之后，而現(xiàn)在3.6%~3.7%的上升明顯不能稱之為拐點。

那么非農市場真的好嗎？也不一定。從目前的初領失業(yè)金數(shù)字來看美國非農拐點很可能在未來三個月左右的時間出現(xiàn)，這可能帶來遠期的經(jīng)濟衰退風險，不過，即使如此從美聯(lián)儲的角度，現(xiàn)在降息也太過提前了。

第二，通脹數(shù)字不足以支持降息。

目前美國的通脹依然低于2%的核心目標，這意味著也許美聯(lián)儲應當通過降息來推升通脹，達到美聯(lián)儲的政策目標。

然而我們對比數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，目前美國的通脹仍然高于2015年的水平，而在2005年美聯(lián)儲開啟了加息通道，這就意味著通脹達到2%與否，并不能成為降息的理由。

這是因為本輪經(jīng)濟增長動力來自于，頁巖氣革命帶來的制造業(yè)擴張，是一個制造業(yè)經(jīng)濟增長周期。因此美國經(jīng)濟增長的動力來自生產(chǎn)端的，要強于來自消費端的牽引。生產(chǎn)強于消費意味著供大于求，所以通脹在本輪經(jīng)濟周期中一直沒有顯著的上升。這就是說，現(xiàn)在如果用通脹不達2%來作為降息的理由，顯然是比較牽強的。

二、即使宏觀經(jīng)濟情況弱化，美聯(lián)儲也降息過早。

第一，制造業(yè)PM I的下滑。

從2017年起，美國和全球的制造業(yè)PM I數(shù)據(jù)一樣，開始了連續(xù)的下滑，也就是說2017年是經(jīng)濟增長速度的頂點，從那之后經(jīng)濟增長周期向末端發(fā)展。

2018年各國都出現(xiàn)了明顯的經(jīng)濟增速放緩趨勢，但是美國卻在特朗普的減稅刺激計劃之下，維持了較快的經(jīng)濟增速，不過到了今年8月美國的PM I，也終于出現(xiàn)低于50的情況，這代表著美國經(jīng)濟的周期已經(jīng)開始向下行周期轉變。

第二，國債收益率的倒掛。

從今年5月開始，美國的國債長短期收益率第1次出現(xiàn)了倒掛。國債收益率的倒掛是經(jīng)濟衰退的強關聯(lián)前瞻性指標，意味著不久之后美國將面臨衰退。

當然我們說國債收益率的倒掛，其中一部分原因是，美國受到歐日負利率帶來流動性的拖累，將長端的國債收益率壓低。另一部分原因來自于美聯(lián)儲縮表尚未進行完全，大量的資金滯留在長期國債中壓低了收益率。因此，目前的國債收益率倒掛并不是十分嚴重，然而這樣的趨勢仍然在惡化，也證明市場預期對美國經(jīng)濟十分悲觀。

第三，衰退模型的數(shù)字上升。

紐約聯(lián)儲的衰退模型，已經(jīng)將美國在明年陷入經(jīng)濟衰退的可能性，增長到了38%。這個數(shù)字看起來不高，但是要知道紐約聯(lián)儲歷史上的衰退指標，在經(jīng)濟危機之前超過50%的次數(shù)非常的少。即使是08年的次貸危機，此前的衰退指標也僅僅是40%以上，也就是說現(xiàn)在的衰退概率非常高了。

以上只是簡述了幾個前瞻性的指標，在綜合情況下判斷美國明年陷入衰退的概率非常高。然而這并不能作為美聯(lián)儲降息的理由，因為美聯(lián)儲目前降息會推升泡沫，可能導致當經(jīng)濟衰退真正到來時，美聯(lián)儲政策空間的壓縮，和衰退的沖擊加大。那么美聯(lián)儲為何選擇提前降息呢？

三、降息壓力來自于美股風險與企業(yè)債危機。

那么美聯(lián)儲面臨了什么問題，才需要這樣提前的降息呢？這里面肯定不能忽視特朗普和白宮對于美聯(lián)儲的施壓，然而更重要的是，美國的股市風險和企業(yè)債風險都對經(jīng)濟的穩(wěn)定性，產(chǎn)生了挑戰(zhàn)，并且讓美聯(lián)儲的政策空間變的更狹窄了。

第一，美股風險在即。

當美國經(jīng)濟從2017年增速放緩以來，美國的股市卻表現(xiàn)的日漸活躍，在今年更是創(chuàng)造了歷史新高。這就是說美國股市已經(jīng)沒有再從實體經(jīng)濟中獲得支持了，而是較大程度的高估和泡沫，這主要來源于美企對于回購的熱情和回購推升的市值。

這樣美股下跌的空間就比較大，雖然離失業(yè)率拐點和經(jīng)濟衰退還有一段距離，美股不一定出現(xiàn)較大程度的下跌風險，但是在盈利預期沒有達到較高程度的引發(fā)之下大量在美股中投機的資金卻有可能集中撤出，導致美股風險的提前爆發(fā)。

由于美國股市在整體經(jīng)濟分配中的重要性，美股出現(xiàn)問題，很可能導致美國經(jīng)濟衰退的提前到來，因此美聯(lián)儲就需要利用降息預期來拉動美股的市值保持穩(wěn)定，避免投機資金的集中撤出和風險爆發(fā)。

第二，美國企業(yè)債風險。

由于2008年之后，美聯(lián)儲三輪qe的推動，美國企業(yè)融資的成本在2013~2014年達到最低，在此背景之下企業(yè)大量借貸產(chǎn)生了企業(yè)債的積累。在2017年稅改刺激的幫助之下，美國企業(yè)發(fā)債借貸，推升了一個新的高潮，這些借貸資金并沒有去投資到實體經(jīng)濟當中擴大生產(chǎn)，而是進入股市進行回購，所以對于經(jīng)濟增長沒有什么貢獻，只是單純推升了債務。

目前美國企業(yè)債的GDP占比，已經(jīng)超過了2007年危機發(fā)生前的水準，可以說對于經(jīng)濟而言是一個定時炸彈。而美聯(lián)儲則需要通過降息來降低企業(yè)再融資和債務展期的成本，從而使企業(yè)債的爆發(fā)繼續(xù)拖延。

不過，降息僅僅能推遲危機發(fā)生的時間卻不可避免衰退周期的到來，在明年下半年或者后年上半年，隨著經(jīng)濟周期走向衰退，企業(yè)債和股市的風險仍將爆發(fā)，屆時美聯(lián)儲可能因為降息提前而導致手段應對不足的風險。

綜上，美聯(lián)儲調整政策利率主要的標的是失業(yè)率和通脹，然而這兩個指標都不能有效的支撐美聯(lián)儲的降息決議。雖然經(jīng)濟在今年有明顯的放緩，但是仍然不足以讓美聯(lián)儲更快降息；美國股市和美國企業(yè)債的風險積累和面臨爆發(fā)，才是美聯(lián)儲需要提前降息的主要原因。