降息是美聯(lián)儲最直接有效的政／策手段，也預(yù)示著美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)下行趨勢的直接干預(yù)，降息程度越大，對于經(jīng)濟(jì)的支撐作用也越明顯，歷史上往往不需要降息到零就能夠起到明顯的效果；但隨著經(jīng)濟(jì)情況和貨幣寬松的發(fā)展，現(xiàn)在美聯(lián)儲降息為零，可能對經(jīng)濟(jì)的支撐作用沒以往那么明顯了，為了重新帶動經(jīng)濟(jì)增長，可能需要額外的非常規(guī)手段。

一、為何要降息？降息有用嗎？

（一）降息的目的是什么？

大家對于降息可能并不陌生，因?yàn)檫@是各國央行對經(jīng)濟(jì)下行壓力干預(yù)的最直接手段。降息是指降低央行的基準(zhǔn)或政／策利率，從而傳導(dǎo)向市場，降低存貸款利率。這一方面可以讓銀行系統(tǒng)的流動性被擠出，流入市場推升通脹和資產(chǎn)價(jià)格；另一方面則可以加強(qiáng)市場流動性，降低融資的成本和難度，對經(jīng)濟(jì)有一定的支撐作用。這也是降息對于經(jīng)濟(jì)支撐的最基本邏輯：第一，降息推升了通脹和資本價(jià)格，從而刺激生產(chǎn)端擴(kuò)大生產(chǎn)，拉動經(jīng)濟(jì)增長；第二，降息也短暫稀釋了債務(wù)，并且鼓勵(lì)借貸，從而促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的流動性。

（二）降息的效果和歷史。

歷史上，美聯(lián)儲數(shù)次降息，都是在美國經(jīng)濟(jì)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)予以支持，并且取得了效果?？梢钥吹?，美聯(lián)儲在每一次衰退來臨之前，甚至是有衰退來臨的征兆時(shí)，都會果斷予以降息。同時(shí)，降息隨著危機(jī)的嚴(yán)重程度而不斷調(diào)整著力度。然而，有趣的現(xiàn)象發(fā)生了，那就是，隨著一次次的降息，越往后，美聯(lián)儲降息的幅度就越大，這是說每次危機(jī)都比上一次要更為嚴(yán)重嗎？當(dāng)然不能這么說，只能說明，降息對于經(jīng)濟(jì)下行的干預(yù)，效果正在逐漸減少，因此每一次經(jīng)濟(jì)下行需要更大力度的降息來給予支持。

二、為何要降息為零？

從1980年開始，每一次的危機(jī)，似乎都需要美聯(lián)儲進(jìn)一步的降息，讓基準(zhǔn)利率一次次的更低，終于在2008年次貸危機(jī)的應(yīng)對時(shí)，利率降低到了零。為什么會發(fā)生這樣的事情呢？

第一，貨幣供應(yīng)量的基礎(chǔ)太高。

隨著人類社會經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，貨幣總供應(yīng)量是不斷增加的。另一方面就是，為了應(yīng)對上一輪危機(jī)，降息和其他貨幣手段往往需要釋放更多的流動性，這些流動性在下一次危機(jī)時(shí)未必得到完全的回收。這意味著，每一次美聯(lián)儲通過貨幣刺激來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)時(shí)，都要站在更高的流動性基礎(chǔ)上再釋放流動性。這讓每一次的貨幣刺激都面臨更高的挑戰(zhàn)。

而在流動性更加充裕的背景下，更多的流動性釋放就遭遇了流動性陷阱理論，這意味著，可能在某一個(gè)臨界點(diǎn)后，流動性釋放的邊際效應(yīng)就逐漸縮小了，導(dǎo)致寬松政策的效果減弱。但從美聯(lián)儲的角度來說，這需要更多的寬松來提高流動性。

第二，財(cái)政刺激手段的窮盡。

無論貨幣刺激給予了多少的流動性，經(jīng)濟(jì)的根本性問題往往需要財(cái)政刺激的拉動才能解決，這就是說，在貨幣寬松的基礎(chǔ)之上，財(cái)政刺激至關(guān)重要，這也是薩默斯的長期停滯理論所主張的。如果在財(cái)政刺激不力的情況下，貨幣刺激往往事倍功半，需要更極端的手段來拉升通脹和資本價(jià)格。但是，美國財(cái)政赤字的不斷擴(kuò)大，讓財(cái)政刺激手段逐漸減少，因此貨幣寬松只有越來越大。

第三，債務(wù)問題更加明顯

第三個(gè)問題就是債務(wù)問題。在2008年次貸危機(jī)發(fā)生后，美聯(lián)儲迅速把基準(zhǔn)利率降低為零，但是市場上的美元流動性還是不足，這是因?yàn)榇钨J危機(jī)本身是債務(wù)危機(jī)，債務(wù)問題的爆發(fā)把美聯(lián)儲釋放的流動性吸干了，導(dǎo)致流動性沒有因降息而增加。因此美聯(lián)儲只能不斷降息，直到利率為零。

也因此，

在應(yīng)對次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)當(dāng)中，美聯(lián)儲在降息為零后，啟用了史無前例的量化寬松政策，來加大流動性的供應(yīng)。

三、如果本次經(jīng)濟(jì)下行中美聯(lián)儲降息為零，能起到多少作用？

經(jīng)濟(jì)的變化是非常迅速的，未來很難說美聯(lián)儲采取多強(qiáng)的政／策手段，才足以應(yīng)對本輪危機(jī)的來臨。但是如果看現(xiàn)在情況的話，我不認(rèn)為美聯(lián)儲降息到零，就能對經(jīng)濟(jì)起到多大的支撐作用。

第一，目前處于流動性泛濫的情況

美聯(lián)儲在之前的寬松周期中，除了降息，還經(jīng)過量化寬松和扭轉(zhuǎn)操作積累了龐大的負(fù)債表，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行趨勢提前來臨，縮表并未完全，因此流動性在市場上本就充裕。在這個(gè)基礎(chǔ)上，降息能夠釋放的流動性顯然不值一提。

另外，歐日始終保持著負(fù)利率的狀態(tài)，全球?qū)捤芍芷诓⑽唇Y(jié)束，在現(xiàn)在的背景下，即使美聯(lián)儲降息為零，利率水準(zhǔn)還是高于世界發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的平均水平，全球資本依舊會流入美國銀行系統(tǒng)，釋放出來的流動性未必能有多大的強(qiáng)度。

第二，美國財(cái)政刺激已經(jīng)提前釋放

特朗普為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的延續(xù)，在2017年底就開啟了減稅計(jì)劃，這讓美國的經(jīng)濟(jì)增長得以繼續(xù)延續(xù)了1年半甚至更長的時(shí)間，但是這也意味著，美國提前透支了可以在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)用來干預(yù)的財(cái)政手段。另外，現(xiàn)在美國的債務(wù)和赤字繼續(xù)上升，在下一輪危機(jī)中，有多大的空間可以擴(kuò)大開支，現(xiàn)在看還比較悲觀。也就是說，面對下一次的衰退周期，美聯(lián)儲很可能需要孤軍奮戰(zhàn)，降息到零能不能實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，現(xiàn)在看還很難。

那么美聯(lián)儲怎么看呢？

這里至少有兩點(diǎn)可以證明，美聯(lián)儲自己也不信任零利率的效果了：

第一，舊金山聯(lián)儲最近發(fā)布報(bào)告對日本央行的負(fù)利率進(jìn)行了評估，這意味著美聯(lián)儲開始考慮負(fù)利率的可能性；

第二，美聯(lián)儲重新開啟了購債計(jì)劃，這意味著美聯(lián)儲開始考慮非常規(guī)貨幣工具。這兩點(diǎn)綜合在一起，可能代表美聯(lián)儲自己也認(rèn)為，

即使降息到零，對經(jīng)濟(jì)的支撐還是不足了。

綜上，美聯(lián)儲的降息是對經(jīng)濟(jì)有效的支撐手段，但是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展演進(jìn)，和流動性的積累，現(xiàn)在通常規(guī)模的降息已經(jīng)不再具有以前的效果了。根據(jù)現(xiàn)在的背景來看，降息到零，可能對于本輪衰退的扭轉(zhuǎn)意義不大，美聯(lián)儲還需要其他非常規(guī)的刺激方式來對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行支撐。