摘要

本文探討了去中心化永續(xù)協(xié)議的投資價值。在加密貨幣市場中，期貨交易通常比現(xiàn)貨交易更受歡迎，交易量也更大。但是現(xiàn)在，情況發(fā)生了變化——鏈上現(xiàn)貨交易量已經(jīng)超越了期貨交易量。

這一變化主要歸因于區(qū)塊鏈技術(shù)，特別是L1層級在執(zhí)行層面上的吞吐量限制問題逐步得到解決。過去，這些限制使得鏈上的訂單交易不太容易實現(xiàn)。但得益于L1擴展的最新進展，我們現(xiàn)在能夠構(gòu)建更為靈活且高效的去中心化永續(xù)協(xié)議。

這些新興協(xié)議為加密貨幣交易提供了更加便捷和安全的平臺。相較于傳統(tǒng)的中心化交易所，去中心化交易所展現(xiàn)了更高的透明度和公平性，同時確保了用戶資產(chǎn)的安全。

本文還詳細(xì)介紹了若干領(lǐng)先的去中心化永續(xù)交易所，例如Hyperliquid、IntentX和Vertex等。這些交易所各自采用了獨特的技術(shù)架構(gòu)，旨在提供更加優(yōu)質(zhì)的交易體驗和服務(wù)。通過對這些交易所的深入分析，我們可以更好地了解去中心化永續(xù)協(xié)議的實際應(yīng)用和發(fā)展趨勢。

展望未來，去中心化永續(xù)協(xié)議將繼續(xù)迎來創(chuàng)新與發(fā)展。通過實施激勵計劃、采用長尾資產(chǎn)策略以及提升用戶體驗，這些協(xié)議有望進一步拓展市場份額并滿足不斷變化的用戶需求。本文的結(jié)論為投資者和市場參與者提供了有價值的見解，有助于他們更好地把握去中心化永續(xù)協(xié)議的未來走向。

永續(xù)期貨

永續(xù)期貨是一種衍生合約，允許交易者在不設(shè)到期日的情況下對未來資產(chǎn)價格進行投機交易。這些合約是Delta-One產(chǎn)品，即對于標(biāo)的資產(chǎn)的每一次變動，衍生品的價格也會有相同的變動。

盡管BTC-USD永續(xù)交易理應(yīng)始終跟隨BTC價格，但實際上多頭和空頭需求間存在微小的不平衡，形成了永續(xù)溢價。高溢價顯示多頭交易者占主導(dǎo)，推動永續(xù)價格高于現(xiàn)貨價；負(fù)溢價則表明空頭頭寸較多，市場呈現(xiàn)不平衡狀態(tài)。

為了平衡合約價格與現(xiàn)貨價格，交易所引入了浮動的資金費率，每8小時根據(jù)永續(xù)溢價調(diào)整。當(dāng)合約溢價時，多頭向空頭支付費用；折價時，空頭則向多頭支付。資金費率不僅是交易成本，也是市場情緒的風(fēng)向標(biāo)：多頭資金費率高漲顯示市場看漲情緒濃厚，而市場低迷時資金費率可能轉(zhuǎn)為負(fù)。因此，交易者因市場狀況可能需支付或獲得資金費。

永續(xù)期貨采用現(xiàn)金結(jié)算方式，開設(shè)杠桿永續(xù)頭寸需現(xiàn)金抵押品。交易者可用獨立保證金或交叉保證金作為抵押。獨立保證金是交易者為杠桿頭寸提供的一定數(shù)量資本，而交叉保證金則是將整個賬戶作為所有頭寸的抵押。

杠桿交易在加密貨幣領(lǐng)域極為流行，2022年平均交易量已達現(xiàn)貨的2-3.5倍。

交易者利用抵押品開設(shè)期貨合約，只要維持最低保證金并支付資金費率，即可長期持有。若倉位損失超出抵押品，將觸發(fā)清算，自動平倉。

例如，交易者用1000美元抵押品借入10,000美元的BTC-USD幣本位保證金倉位，即10倍杠桿。他需按10,000美元的名義倉位支付資金費率。

結(jié)果A：BTC價格上漲10% – 交易者的倉位價值11,000美元，導(dǎo)致其抵押品產(chǎn)生100%的盈虧。

結(jié)果B：BTC價格下跌10% – 交易者的倉位價值9000美元，導(dǎo)致清算和-100%的盈虧。

Open interest（持倉量）指的是尚未平倉的衍生合約總數(shù)，如期權(quán)或期貨，它表示目前市場上杠桿規(guī)模的大小。在2021年，比特幣（BTC）的總持倉量達到了200億美元的峰值；這意味著有200億美元的資產(chǎn)被借入用于杠桿比特幣頭寸。

持倉量是衡量市場參與者對某一特定資產(chǎn)興趣的重要指標(biāo)，尤其是在衍生品市場中。高的持倉量通常意味著有更多的交易者參與市場，并且他們愿意承擔(dān)風(fēng)險來追求更高的收益。然而，持倉量也可以被視為市場潛在波動的指標(biāo)，因為高持倉量可能意味著未來將有更多的合約需要平倉，這可能導(dǎo)致價格波動。

中心化交易所

傳統(tǒng)上，衍生合約的交易主要在中心化交易所進行，這些交易所作為買賣雙方的中介，為各類代幣提供流動性，并代表用戶執(zhí)行交易。由于其用戶友好的界面以及提供的便利功能，如法定貨幣與加密貨幣之間的便捷交易，這些交易所深受用戶歡迎。

這一領(lǐng)域的主要參與者包括Binance、Coinbase、Upbit、OKX和Kraken。2023年，它們的月交易量平均超過5000億美元。

與去中心化交易所和錢包相比，用戶更喜歡中心化交易所，主要原因有以下幾點：

1. 用戶體驗和用戶界面：Binance和其他中心化交易所擁有簡單易用的界面，提供教程、用戶支持和直觀的交易設(shè)計。

2. 法定貨幣與加密貨幣交易：中心化交易所支持借記卡和銀行轉(zhuǎn)賬等方式，便捷地實現(xiàn)法定貨幣與加密貨幣的交易，是投資者買賣加密貨幣的首選平臺。

3. 杠桿交易：提供高達100倍的杠桿和400多種加密貨幣交易對。

然而，中心化賬戶存在以下缺點：

1. “不是你的密鑰，就不是你的加密貨幣”：在FTX破產(chǎn)之后，交易者們開始意識到將資金存放在交易所的相關(guān)風(fēng)險。交易所持有的資金通常被用來賺取額外收益，同時將用戶資金置于風(fēng)險之中。

2. 嚴(yán)格的KYC法規(guī)：由于嚴(yán)格的監(jiān)管，中心化交易所必須遵守國際和國內(nèi)法律。這意味著對所有客戶進行嚴(yán)格的KYC（了解你的客戶）驗證。中心化交易所面臨的監(jiān)管越來越嚴(yán)格，導(dǎo)致Binance在2023年退出了德國、荷蘭、英國和印度市場。

去中心化現(xiàn)貨交易所（Uniswap）

2020年，加密貨幣領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，以太坊上推出的去中心化交易所讓用戶可信任地交換ERC20代幣。該交易所運用流動性池技術(shù)，用戶將兩種ERC20代幣配對，池內(nèi)代幣保持等值。價格由自動化做市商確定，從而消除了對中心化做市商的依賴。

訂單簿模型（中心化交易所）

由一個中心化數(shù)據(jù)庫組成，不同的買家和賣家在這里提交他們的交易。這些訂單的限價構(gòu)成了訂單簿兩側(cè)的買單（買家）和賣單（賣家）。訂單簿交易所要求用戶下單并等待成交。做市商通常是機構(gòu)基金。

自動化做市商（去中心化交易所）

自動化做市商（AMM）的運作方式與訂單簿不同，它們不依賴于第三方的買賣請求。相反，它們通過流動性池和算法，根據(jù)代幣供應(yīng)比例變化來設(shè)定價格。流動性提供者向池內(nèi)注入代幣，創(chuàng)造流動性，并按貢獻獲得交易費用獎勵。

Uniswap的流動性池使用恒定乘積公式來確定資產(chǎn)價格。恒定乘積函數(shù)確保交易不會改變一對代幣的儲備余額的乘積。這種機制為去中心化交易所提供了高效、透明和無需信任的價格發(fā)現(xiàn)機制。

適用的公式是 x*y = k，x 代表流動性池中代幣A的數(shù)量, y 代表流動性池中代幣B的數(shù)量, k是一個常數(shù)。

當(dāng)從資金池中提取一種代幣時，另一種代幣的價格會漸進式上升，這實現(xiàn)了自動化做市商，確保無論對手方是否存在，都能保持恒定的流動性。

交易費將直接支付給流動性提供者，同時他們還能受益于去中心化交易所的激勵計劃，該計劃向流動性礦工發(fā)放原生代幣。費用的分配按照流動性提供者在總LP份額中的比例進行。

這引發(fā)了著名的DeFi之夏熱潮；在此期間，所有與EVM兼容的鏈上的總鎖定價值從2020年1月的5.9億美元增加到2022年1月的1500億美元。在高峰期，去中心化交易所的現(xiàn)貨交易量占所有加密貨幣現(xiàn)貨交易量的20%，而該領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者Uniswap的市值達到了210億美元。

然而，DeFi有一個問題。以太坊的Gas費對用戶來說太高了。對于普通的Uniswap交易，用戶需要支付30美元以上的Gas費。交易過程大致如下：

通過中心化交易所（如Binance、Coinbase）將加密貨幣轉(zhuǎn)入Metamask；

授予Uniswap使用ETH（基礎(chǔ)代幣）的權(quán)限 → 將基礎(chǔ)代幣兌換成貨幣 → 授予Uniswap使用貨幣的權(quán)限