原文作者：Michael Nadeau，The DeFi Report

1、宏觀數(shù)據(jù)更新

經(jīng)濟(jì)衰退還是沖頂回落？

在本節(jié)內(nèi)容中，我們將介紹一些宏觀環(huán)境相關(guān)數(shù)據(jù)及其對市場的意義。

1.全球流動性

全球流動性上升，并且看似此勢頭將一直持續(xù)到2025年上半年。

世界各地的央行都在轉(zhuǎn)向鴿派（2024年赤字減少=流動性增加）。

下圖顯示的是實施貨幣緊縮政策的央行的凈占比：

小結(jié)：全球央行似乎正在進(jìn)行一場協(xié)調(diào)一致的寬松運動，美聯(lián)儲預(yù)計將在9月份降息。

2.商業(yè)周期

下圖是用于衡量制造業(yè)狀況的ISM指數(shù)，如新訂單、生產(chǎn)、就業(yè)、供應(yīng)商交付和庫存情況等。

這一指標(biāo)似乎正在觸底：商業(yè)周期觸底，失業(yè)率上升（4.3%），通脹率下降（Truflation給出的數(shù)據(jù)為1.47%）。

小結(jié)：ISM指數(shù)觸底通常伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退（上圖灰色條形圖）。然而，財政支出額出自財政部，我們沒有看到經(jīng)濟(jì)衰退的跡象——這一點我們將在本文稍后討論。

3.信貸市場

下面是收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)的美國銀行的凈占比。

目前，在接受調(diào)查的銀行中，只有不到12%的銀行正在收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，因此沒有見到經(jīng)濟(jì)衰退的蹤影。

下圖顯示的是信貸利差：

小結(jié)：當(dāng)利差擴(kuò)大時，表明高風(fēng)險公司進(jìn)入信貸市場變得越來越困難，成本也越來越高（這是金融體系面臨壓力的一個跡象）。同樣，由于信貸息差接近歷史低點，沒有經(jīng)濟(jì)衰退的跡象。

3.美元

在2022年10月達(dá)到112的峰值（恰逢全球流動性觸底）之后，DXY美元指數(shù)現(xiàn)跌至101。

隨著美聯(lián)儲貨幣政策的轉(zhuǎn)變，我們預(yù)計下行趨勢將繼續(xù)，DXY指數(shù)將在2025年跌至90-95。

小結(jié)：美元的進(jìn)一步下跌可能會有利于比特幣和黃金等硬資產(chǎn)。如果比特幣表現(xiàn)良好，我們預(yù)計山寨幣和加密市場的表現(xiàn)將普遍優(yōu)于傳統(tǒng)資產(chǎn)。

4.財政政策

如前所述，聯(lián)邦政府繼續(xù)花著它口袋里并沒有的錢。僅在7月份，就累積了2440億美元的赤字。

與此同時，預(yù)計年度預(yù)算赤字最近從6月份的1.6萬億美元增加到了1.8萬億美元。

當(dāng)財政部像這樣注入資金時，經(jīng)濟(jì)很難出現(xiàn)衰退。

5.美聯(lián)儲前瞻指引

美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾的Jackson Hole演講總結(jié)主要內(nèi)容如下：

通貨膨脹：鮑威爾表達(dá)了對通貨膨脹已被成功控制的信心，2%的目標(biāo)近在眼前。

失業(yè)率：隨著失業(yè)率上升至4.3%（2023年8月為3.8%），美聯(lián)儲的重心似乎已經(jīng)從對抗通貨膨脹轉(zhuǎn)向保持強勁的勞動力市場。我們的猜想是，美聯(lián)儲正在密切關(guān)注薩姆法則（Sahm Rule）——當(dāng)失業(yè)率的3個月移動平均值比前12個月的最低點上升0.5%或更多時，就會引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退。7月份該數(shù)據(jù)為0.53%。

即將降息：鮑威爾無疑肯定會在9月份降息。與此同時，期貨市場預(yù)計到2025年底將經(jīng)歷9次降息，最終利率為3%。

小結(jié)：如果比特幣能夠在5.5%的聯(lián)邦基金利率下以7.3萬美元的價格交易，那么當(dāng)利率降至3%時，你認(rèn)為比特幣的交易價格會是多少？我們認(rèn)為比特幣會走高，當(dāng)然這其間也少不了波動。

6.總結(jié)

這些天來，唱衰經(jīng)濟(jì)的專家們紛紛上陣，但很難看到任何經(jīng)濟(jì)衰退即將到來的跡象。

我們看到的是財政支出、貨幣貶值和全球流動性增加的跡象——隨著我們進(jìn)入今年的下半年，以及在我們邁入2025年的時候，這些跡象應(yīng)該會利好加密貨幣等風(fēng)險資產(chǎn)。

現(xiàn)在，讓我們來到鏈上，看看投資者的行為能告訴我們什么。

2、鏈上數(shù)據(jù)

一如既往，我們使用BTC來衡量鏈上發(fā)生的一切。為什么？

因為比特幣仍然是推動其他加密市場發(fā)展的鼻祖。在這一局面發(fā)生改變之前，我們打算一直使用BTC作為我們的參考點。

1.長期持有者

我們看到比特幣的長期持有者，即“聰明的錢”，在第一季度末和第二季度收獲一些利潤，因為上面的黃線下降了。到目前為止，市場已經(jīng)經(jīng)歷了大約5個月的震蕩（包括兩次20%以上的下跌和一次30%以上的下跌）。

過去幾周，我們一直都看到有初步跡象表明，長期持有者已作為買家重返市場。

小結(jié)：聰明的投資者認(rèn)為我們會看漲比特幣？

2.MVRV比率

3月份，比特幣的MVRV（市值與實現(xiàn)價值比，代表流通中所有比特幣的成本基礎(chǔ)市值）達(dá)到了3（中度超買）。

我們在2019年年中達(dá)到了類似的水平，然后重新調(diào)整，最終在21年達(dá)到了7.5的峰值。

目前的MVRV比率為1.6，既非超買也非超賣。

我們是否會看到2019年的重演，今年晚些時候在第一季度出現(xiàn)更大的波動?請繼續(xù)關(guān)注，我們將在稍后的報道中分享我們的結(jié)論。

3.已實現(xiàn)價格

比特幣的已實現(xiàn)價格（上圖中的黃線——代表網(wǎng)絡(luò)中每個比特幣