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貨幣替代的貨幣政策(替代貨幣政策：貨幣演進的方向)?

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在1969年3月，V.K. Chelly在《美國經(jīng)濟評論》上首次提出了"貨幣替代"的概念。20世紀70年代以后，固定匯率制度被浮動匯率制度所取代，人們普遍認為浮動匯率制度有助于一個國家維持貨幣主權，能夠獨立地制定和實施貨幣政策。因此，傳統(tǒng)理論認為在浮動匯率制度下，國際收支總是趨向平衡，不存在兩國之間貨幣的凈流動，也無需干預市場來保持幣值。然而，麥爾斯（Mare A. Miles，1978）對此提出了質(zhì)疑，他認為傳統(tǒng)理論只關注貨幣供給方面對國家之間的傳遞影響，而忽視了貨幣替代現(xiàn)象對貨幣需求方面的國際聯(lián)系，所以即使在完全浮動匯率制度下，國內(nèi)居民對本外幣的相對需求變化也會改變國內(nèi)的貨幣總量，進而影響貨幣政策的有效性，使該國貨幣政策受到其他國家貨幣政策的制約。因此，浮動匯率制度會導致兩國貨幣在供給方面是完全不可替代的，這一前提是貨幣政策在浮動匯率制度下保持完全獨立性的重要前提。但在當前國際經(jīng)濟一體化的環(huán)境下，這一前提顯然是難以成立的。外國貨幣政策的變動會導致該國居民和企業(yè)對本外幣的相對需求變化，調(diào)整持有的現(xiàn)金余額的幣種結構和數(shù)量，進而導致貨幣的跨國流動，使得該國貨幣政策失去獨立性。瓊斯（Douglas H. Jones，1985）認為，在開放的經(jīng)濟中，如果兩國私人部門都將本國貨幣和外國貨幣視為生產(chǎn)貨幣服務的可替代投入，那么持有一種貨幣的機會成本上升時，在其他條件不變的情況下，會導致對另一種貨幣的需求增加，從而造成貨幣的跨國流動，削弱了該國貨幣政策的獨立性。羅杰斯（John H. Rogers，1990）研究了貨幣替代條件下外國通貨膨脹率較高對本幣的實際需求、本幣流通速度以及對該國通貨膨脹率的影響。他認為外幣實際余額的初始存量和對外幣余額的需求彈性是形成該國經(jīng)濟對浮動匯率制度"隔絕效應"的兩個主要變量。此外，Bergstrand和Bundt（1990）運用了協(xié)整的實證方法，分析了貨幣替代對美國貨幣政策獨立性的影響，研究結果表明，貨幣替代是影響貨幣政策獨立性的重要因素。麥爾斯（Main A. Miles，1978）建立了一個開放經(jīng)濟的雙邊模型，并作出以下假設：存在對稱性的貨幣替代現(xiàn)象；兩國貨幣之間可以完全自由兌換，資本市場也完全開放；世界范圍內(nèi)貨幣需求和供給總是平衡的；兩國的利率水平是人們持有本外幣余額的相對機會成本；價格浮動是彈性的，不考慮時滯。根據(jù)這些假設，證明了在貨幣自由兌換和浮動匯率制度的條件下，一個國家貨幣供給的增加會因共同的貨幣替代原因而導致兩國的貨幣跨國流動。貨幣替代使各國貨幣政策之間產(chǎn)生高度相關性，同時也降低了各國貨幣政策的獨立性和有效性。
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