摘要： 庫幣&GSR一對一訪談——大跌之下，礦業(yè)如何利用衍生品對沖風(fēng)險(xiǎn)？ | TI算力之巔

Alicia：大家好，我是庫幣Alicia，負(fù)責(zé)大客戶的部門。GSR跟我們庫幣一直以來也是很好的合作伙伴，有多年合作經(jīng)驗(yàn)，讓我們歡迎宋總，跟大家打個(gè)招呼。

宋正鑫：大家好，我是GSR亞太區(qū)負(fù)責(zé)人宋正鑫，GSR自2013年成立以來，一直聚焦在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，主營業(yè)務(wù)之一就是流動性服務(wù)，我們?yōu)镽ipple等市值前三十的項(xiàng)目提供流動性服務(wù)，與全球多家頭部交易所建立合作關(guān)系，Kucoin就是我們其中重要的合作伙伴之一。2019年我們團(tuán)隊(duì)根據(jù)我們在高盛十余年的衍生品經(jīng)驗(yàn)推出了針對數(shù)字資產(chǎn)市場的金融風(fēng)險(xiǎn)對沖工具。

今天我主要分享的就是針對目前行情，比較適合礦圈的幾種金融對沖方式。在開始之前我們先回顧一下過去幾周的一些市場行情，從2月后，我們春節(jié)后在國內(nèi)疫情情況變得越來越嚴(yán)重，導(dǎo)致物流的情況會影響大量的礦場，特別是新疆和內(nèi)蒙古這邊的礦場，礦機(jī)運(yùn)輸也不方便，運(yùn)維也不方便，導(dǎo)致2月中旬算力的難度，全網(wǎng)算力一直增長得比較緩慢。后面到2月底，疫情已經(jīng)傳到歐洲、北美，那邊情況變得越來越嚴(yán)重，例如我們公司團(tuán)隊(duì)也是全球化分布，目前在倫敦與西班牙同事已經(jīng)開始居家辦公，到了3月初，美股出現(xiàn)大跌行情，這時(shí)候?qū)е潞芏鄠鹘y(tǒng)投資者一些機(jī)構(gòu)，會把流動性最高的資產(chǎn)，包括比特幣，就是24×7交易的資產(chǎn)類別，這樣的資產(chǎn)比較容易賣掉，先把這個(gè)資產(chǎn)賣掉，去補(bǔ)股票市場的倉位，也出現(xiàn)一些期貨層面的爆倉情況。這時(shí)候?qū)е?月12日、13日幣圈的行情也有一些大跌。

持續(xù)下跌的另一個(gè)原因是借貸平臺的強(qiáng)停倉的事件，因?yàn)樵?千到1萬美元左右借款的人平倉線在6-7千美元，跌到這個(gè)位置，跌破了直接穿倉，這時(shí)候沒有來得及補(bǔ)倉的客戶就有比較大的損失。第二就是期貨市場和合約市場上面發(fā)生的一些爆倉，這兩個(gè)加起來導(dǎo)致幣價(jià)瞬間跌了50%。

最近幾天我們也看到一些小的訪談，可是我們從這張圖里也可以看出來，實(shí)線是挖礦難度，虛線是價(jià)格，雖然價(jià)格跌下來，難度還是比較高，當(dāng)是算力也是在低下，特別是老的礦機(jī)，低算力的礦機(jī)，高能耗的礦機(jī)已經(jīng)停機(jī)，挖不下去，導(dǎo)致后面調(diào)整難度也會跌下來。

這在種行情下，很多朋友在問我們幣價(jià)已經(jīng)減半了，現(xiàn)在還可以繼續(xù)挖下去的礦工有什么辦法熬到減半后，或者熬到豐水期到來以后變得更便宜以后，收益率也會增長。

我主要推三種方案，一個(gè)是針對還在挖礦的一些礦工，還沒有關(guān)機(jī)的。第二種是針對一些之前在借貸平臺上借過幣的一些礦工，怎么處理平倉風(fēng)險(xiǎn)。第三是怎么讓礦工加強(qiáng)收益率的方案。

第一種我們叫礦機(jī)不關(guān)機(jī)的產(chǎn)品，因?yàn)楝F(xiàn)在已經(jīng)跌到了S9類似的礦機(jī)已經(jīng)挖不下去的時(shí)間點(diǎn)，現(xiàn)在一些大算力的礦機(jī)也是有風(fēng)險(xiǎn)。比如說M21或者類似的比較新的一些礦機(jī)，可能成本線也是在5千左右，如果只是難度不調(diào)整情況下也可能在和水平。所以這些礦工怎么保證，如果行情一直不好的話，如果再跌的話，比如3800美元的價(jià)位，他們可以沒有損失，可以繼續(xù)挖下去，跌破了成本線還是可以繼續(xù)挖下去。我們最近在推的是高位套的產(chǎn)品，操作方式是這樣子，比如今天現(xiàn)貨價(jià)格差不多在6200美元左右，GSR可以給礦工一個(gè)高于市場價(jià)格出幣的權(quán)利，我們可以在現(xiàn)在基礎(chǔ)上加500美元，就是6700美元的價(jià)格，礦工可以鎖定這個(gè)價(jià)格在周期內(nèi)賣幣。

后面一個(gè)月我們算一下價(jià)格的平均值是什么，周期是一個(gè)月，如果平均值不到6700美元，如果只有6000美元，我們會把差額補(bǔ)給礦工。合約周期內(nèi)，幣在他自己手上，他還是正常去市場進(jìn)行買賣，我們把差額補(bǔ)給他，給他做了一個(gè)保險(xiǎn)，設(shè)定一個(gè)高于市場價(jià)格出幣的錢。這個(gè)對礦工非常有好處，一個(gè)是沒有前期費(fèi)用，你去掛空單也有費(fèi)用，這個(gè)前期費(fèi)用是零；第二給你的是一個(gè)平均價(jià)格的保護(hù)，后面一個(gè)月我們按每日平均值算出來了。我們知道很多礦工不一定是一個(gè)月付一次電費(fèi)，有可能是每周付一次，或者兩周付一次，中間還是有出幣的需求，我們給的是一個(gè)平均價(jià)格。如果這一個(gè)月大部分時(shí)間幣價(jià)還是維持在比較低的狀態(tài)，突然最后一天漲上去了，其實(shí)中間一直賣幣一直在低位買的，如果有平均價(jià)格的保障，你就不用擔(dān)心中心賣幣的價(jià)格，我們會把差額補(bǔ)給你。

我們?yōu)槭裁丛敢饨o礦工一個(gè)比市場價(jià)更高的出幣價(jià)，這是因?yàn)槲覀儠Ａ粢欢?quán)利在第一個(gè)月后，我們有權(quán)去讓礦工繼續(xù)按照這個(gè)價(jià)格去出幣，再走一個(gè)月，所以后面如果幣價(jià)漲上去，漲到6700美元以上，礦工會把這個(gè)差額讓給我們，放棄一部分上升空間，而礦工得到的是一個(gè)高于現(xiàn)價(jià)的高位套現(xiàn)，覆蓋自己的法幣成本。

我們覺得這種高位套現(xiàn)產(chǎn)品是非常適合礦工的，因?yàn)橹霸谑托袠I(yè)里面也是最常見的一種套保工具，這是長期被驗(yàn)證的一種工具。有些礦工問我，我是不是放棄了很多收益空間，如果幣價(jià)突然漲回去了，我需要把這部分的收益都給到GSR，我們的建議是這樣子，不要考慮把整個(gè)產(chǎn)出放棄，我們是建議讓礦工主要把交電費(fèi)這部分做個(gè)套現(xiàn)，你能不能不停機(jī)，不關(guān)機(jī)，幣價(jià)跌回3500也不關(guān)機(jī)，如果漲上去了，你其他存量的幣，還是在手上，還是有不少的收益，我們認(rèn)為在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較好的一個(gè)選擇。

如果在7千到1萬區(qū)間的時(shí)候，我們再推這種產(chǎn)品，那時(shí)候可能不是特別受歡迎，但是因?yàn)榻?jīng)歷了312，很多客戶的風(fēng)險(xiǎn)意識加強(qiáng)了，尤其對于那些杠桿加的比較多的客戶，如果你的風(fēng)控沒有做好 ，沒有做套保，損失是巨大的。所以市場也給我們了一次比較大的教育。

第二種產(chǎn)品是給借貸平臺客戶的，因?yàn)榻栀J平臺我上次有說過，在6、7千美元的位已經(jīng)需要補(bǔ)倉，有些客戶是補(bǔ)過了，可是后面繼續(xù)跌下來，312時(shí)期，最低點(diǎn)已經(jīng)跌到3800美元，如果在6千左右補(bǔ)倉的哪些人，如果再跌到3500美元左右，那他需要再次補(bǔ)倉。其實(shí)大部分礦工給我們反饋已經(jīng)沒有足夠的幣再補(bǔ)倉了，如果繼續(xù)跌至以后下去還是有可能的。前兩周已經(jīng)跌到3800美元，還有可能再穿倉，我們都不希望看到這種情況發(fā)生。我們給出一個(gè)方案是什么，你可以今天買一個(gè)3500美元的看跌期權(quán)，我們給你的一個(gè)保護(hù)，如果幣價(jià)跌至以后下去了，跌到3500以下，平臺知道你有這個(gè)期權(quán)的保護(hù)，你不需要補(bǔ)質(zhì)押物，你也不會被強(qiáng)停倉，因?yàn)樗繥SR在背后承擔(dān)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，如果到了結(jié)算日，三個(gè)月后你價(jià)格還是低于3500美元，那我們會把差額補(bǔ)給平臺，補(bǔ)給礦工，這時(shí)候資金方也不會有任何的損失。所以這是非常好的一個(gè)保險(xiǎn)方案。

因?yàn)檫@樣的看跌期權(quán)購買存在一定的費(fèi)用，如果礦工不愿意出成本，我們會再賣一個(gè)12000美元的看漲期權(quán)，對沖這部分購買期權(quán)的成本，如果幣價(jià)漲上去，漲到12000以上，那這部分收益礦工要放上去，三個(gè)月內(nèi)漲到12000以上的概率是比較低的，所以很多礦工愿意做這個(gè)保險(xiǎn)方案，費(fèi)率也比較低，（57：38）還是有相當(dāng)大的吸引力，礦工肯定是不希望再看到一次穿倉，被強(qiáng)停倉的情況。這是第二種產(chǎn)品。

第三個(gè)是給礦工增強(qiáng)收益率的工具，因?yàn)?strong>波動率突然暴漲，暴漲了以后，你光去買看跌期權(quán)是比較貴的，光去買保險(xiǎn)是比較貴的，所以我們現(xiàn)在的建議是如果礦工覺得短期內(nèi)，比如減半前，或者豐水來之前，幣價(jià)不會漲的特別好，不會恢復(fù)到9千、1萬美元以上的價(jià)位，他可以考慮出售看漲期權(quán)，就是放棄一部分收益，今天就可以拿到額外的收益，這個(gè)可以拿去出電費(fèi)，要做什么都可以。所以如果今天賣一個(gè)9千美元的看漲期權(quán)，他可以拿到每比特幣160美元的額外收入，代表2.5%的收益，一個(gè)月2.5的年化就是30%，所以高波動率情況下礦工也可以考慮這樣的操作拿到更多的現(xiàn)金流，也是用對沖方案。

Alicia：好，我們這邊收集了一些大家的問題，剛剛宋總有針對我們礦工朋友分享了一些怎么樣對沖風(fēng)險(xiǎn)，比較好的一些產(chǎn)品。我想問對于一些機(jī)構(gòu)用戶，尤其在這次大跌里面遭遇停倉風(fēng)險(xiǎn)的借貸機(jī)構(gòu)，甚至像我們這樣交易有沒有什么對沖的建議？

宋正鑫：這是一個(gè)非常好的問題，我們只服務(wù)B端的機(jī)構(gòu)，所以目前我們的服務(wù)對象主要是一些大規(guī)模的礦工以及礦圈內(nèi)的其他機(jī)構(gòu)，比如借貸平臺。除此以外，我們也有一些其他的客戶，最近對對沖方案比較有興趣，第一類是基金和項(xiàng)目方，他們手上也有大量庫存的比特幣和其他的幣，他們也需要套保，他們也需要保護(hù)自己的資產(chǎn)，因?yàn)樗麄円灿蟹◣诺某杀?，我們也在幫他們做類似的套保方案，剛才說的這幾種，最近一周也是非常受歡迎的。

第二類是交易所，跟庫幣和其他交易所也溝通過，我們能幫助交易所朋友做點(diǎn)什么東西。因?yàn)楝F(xiàn)在波動率高，波動高的時(shí)候大家交易也會比較多，投機(jī)者也會進(jìn)來，散戶會更活躍，這時(shí)候你的手續(xù)費(fèi)也會比較高，如果市場變冷了，比如回到去年第一季度的情況，幣圈寒冬的情況，交易量下降，因?yàn)椴▌勇室彩欠浅５偷模瑳]有什么投資的機(jī)會，量化團(tuán)隊(duì)做套利也會比較少。這時(shí)候你的手續(xù)費(fèi)也下降，我們也在給基金和給交易所推波動率的產(chǎn)品，有點(diǎn)像美國的指數(shù)，波動率指數(shù)是可以直接交易波動率的，我們也在往這個(gè)方向發(fā)展，給不同的機(jī)構(gòu)推出不同的對沖方案。

Alicia：我還有第二個(gè)問題，剛剛提到我們現(xiàn)在宋總在庫幣上面做交易非常穩(wěn)定，除了系統(tǒng)層面的穩(wěn)定，大家還會關(guān)心一個(gè)問題，就是賠付能力，目前我們場內(nèi)常常遇到可能在做交易遇到流通性不太夠，當(dāng)這種情況，你怎么樣在極端行情之下，保證自己的賠付能力，其實(shí)我們還是有推出產(chǎn)品的。

宋正鑫：賠付能力，這個(gè)很重要，礦工通過我們的交易機(jī)構(gòu)去做了一些對沖方案，你要相信這個(gè)平臺是有賠付能力的，最近因?yàn)楸瑐}的比較多，就導(dǎo)致很多平臺的保險(xiǎn)基金，他們的基金量也在下降，也有很多平臺專門把自有資金拿出來補(bǔ)齊保