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小編：記得關(guān)注哦

來源：深潮TechFlow

合并（The Merge）——這是以太坊有史以來最重要的升級。像這樣的大事件往往只是短暫的「炒作」，有人說 $ETH 也會如此，但我并不同意。這篇文章將闡釋 $ETH 在合并后為什么會改頭換面的原因。

這場合并是將以太坊中的工作量證明（PoW）共識機制移除，以權(quán)益證明（PoS）共識機制取代。但本文我們忽略技術(shù)細節(jié)，只關(guān)注 $ETH 的價格。每種資產(chǎn)的價格都是由供需力量決定的。合并后哪些因素會改變 $ETH 的供需動態(tài)？

• 三倍減半量
• ETH 質(zhì)押年化收益率（APR）
• ETH（解除）鎖倉
• 機構(gòu)需求

一、三倍減半量

通過 PoS，$ETH 發(fā)行量減少 90%：這是需要 BTC 減半三次才能產(chǎn)生同規(guī)格的供應(yīng)減少量。比特幣 12 年才能做到的事情，以太坊今年一口氣做到了。但這不僅僅是降低了 90% 的拋壓那么簡單，它意味著更多。

在 PoW 中， $ETH 增發(fā)給了經(jīng)營著高成本業(yè)務(wù)的礦工。他們被迫出售大量 ETH 以支付高額電費賬單。

在 PoS 中，新的 ETH 流向驗證者，他們只需要關(guān)心最低的電力和硬件成本，他們不再是被強迫出售的賣家。

此外，比特幣礦工可以不必是 BTC 多頭，他們投資硬件和電力來挖礦，而不是比特幣。相反，以太坊驗證者必須質(zhì)押$ETH，因此他們通常是長期持有者。如果他們看到 ETH 價格上漲，他們?yōu)槭裁匆鍪鬯麄兊馁|(zhì)押獎勵？

二、ETH 質(zhì)押年化收益率（APR）

目前已經(jīng)有 1140 萬美元的 ETH 質(zhì)押，年化收益率為 4.6%。這種以 ETH 計價的收益僅來自質(zhì)押獎勵。在 PoS 中，質(zhì)押者還將獲得現(xiàn)屬于礦工的 Gas 費，這將使 APR 增加 2 倍甚至更多。

質(zhì)押年化收益率 APR 可以被認為是 $ETH 上近乎無風險的收益。當它上漲時，將吸引更多的 ETH 被質(zhì)押，因為它成為了一個很有吸引力的替代品，相較于 DeFi 中其他賺錢機會。更多的 ETH 質(zhì)押意味著市場上的供應(yīng)減少，甚至會引發(fā)搶購。

三、ETH （解除）鎖定

目前質(zhì)押 $ETH 是單向操作，因為質(zhì)押者不能提取他們的 ETH 和獎勵。許多人似乎相信以太坊的合并會讓提現(xiàn)成為可能，并且「當 1200 萬個質(zhì)押的 ETH 被解鎖時，ETH 將大量拋售」。我注意到有些人認為合并是一個負面的價格催化劑，ETH 被解鎖，充斥市場，這種觀點是完全錯誤的。

（一）質(zhì)押 ETH 不會在合并時解鎖

ETH 合并將不會使提現(xiàn)發(fā)生。 這是另一次以太坊升級計劃，將在合并后 6-12 個月進行的。也就是說，無論是質(zhì)押的 $ETH 還是質(zhì)押的獎勵，在很長一段時間內(nèi)都不會進入流通狀態(tài)。當最終啟用提現(xiàn)時，每天只能提取 30k ETH，不會出現(xiàn)很大的解鎖量。

（二）解鎖的 ETH 會慢慢釋放

即使啟用了提現(xiàn)，所有質(zhì)押的 $ETH 也不是立即可用的。其將會推出一個退出排隊機制，在最壞的情況下可能需要一年以上，在正常的情況下可能也需要幾個月。 要提取 $ETH，驗證者必須退出活躍的驗證者集合，但每個時期可以退出的驗證者數(shù)量是有限制的。目前有 395k 驗證者（活躍 + 待定）， 如果沒有建立新的（極不可能），則所有這些驗證者都需要 424 天才能退出。

（三）質(zhì)押的 ETH 通常是永不出售的堆棧

誰會自愿將 $ETH 鎖定數(shù)月，甚至不知道何時可以提現(xiàn)？ 毫無疑問，最看好 ETH 的人 。 大多數(shù) ETH 質(zhì)押者都是長期投資者。 他們對出售不感興趣，尤其是不以當前價格出售。短期的 $ETH 質(zhì)押者寧愿使用流動性質(zhì)押選項（例如@LidoFinance），這樣他們可以隨時出售他們的代幣化股份。

我使用 Nansen 和 Etherscan 按質(zhì)押類型查看質(zhì)押的 ETH 分布情況：流動質(zhì)押僅為 35%。

此外，30% 的質(zhì)押 $ETH 來自未標記為交易所或質(zhì)押池的地址。 它可能代表單獨運行的驗證器。運行驗證器并非易事，因此，通常只有真正的 ETH 信仰者才能完成。 他們不會賣的，不是嗎？

總而言之，我不相信會因為 $ETH 解鎖而經(jīng)歷任何夸張的拋售。 它將在幾個月后進行并緩慢釋放，許多質(zhì)押者無論如何都不會出售。

四、機構(gòu)需求

為什么 PoS 轉(zhuǎn)型會激起機構(gòu)的興趣？

• DCF 模型（自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型）將適用于估值 $ETH，這表明 ETH 的價值是被低估的；
• ETH 作為「互聯(lián)網(wǎng)債券」將成為美國國債的替代品；
• ETH 是環(huán)保的，這是一個很好的敘事；
• EIP-1559 在每筆交易中燃燒 $ETH。

（一）DCF 模型估值 $ETH

DCF 模型是 TradFi 中流行的估值方法。幾十年來，操控數(shù)萬億美元全球財富的機構(gòu)一直在使用它。PoS 將運用 DCF 模型進行估值，并最終適用于 $ETH 的價值。它為什么如此重要呢？

通過預(yù)測未來的現(xiàn)金流，可以評估 $ETH 的公允價值，這是機構(gòu)投資者批準數(shù)百萬美元投資所必需的。而且，你現(xiàn)在可能已經(jīng)猜到了，ETH 被嚴重低估了。因為基于 DCF 和 P/E 估值技術(shù)，$ETH 公允價值絕對高于 1 萬美元。PoS 成功過渡后，機構(gòu)投資者將對 ETH 產(chǎn)生興趣。而現(xiàn)在的我們，可以通過購買 ETH 來搶先運行這些機制。

（二）$ETH 轉(zhuǎn)化為互聯(lián)網(wǎng)債券

抵押收益將 $ETH 轉(zhuǎn)化為互聯(lián)網(wǎng)債券——美國國債的可行替代品。盡管 ETH 的波動性比債券更大，但它保證了更高的收益率，如果 ETH 價格沒有暴跌，實際收益仍然會更好。

（三）ETH 環(huán)保敘事

過渡到 PoS 將使以太坊網(wǎng)絡(luò)的能源使用量下降 99.98%。當氣候變化的問題普遍存在時，能源密集型 PoW 會受到很多仇恨的目光。這種批評是否合理是無關(guān)緊要的，敘事才是最重要的。雖然 $BTC 的支持者不得不對 PoW 持續(xù)攻擊進行回擊，并不遺余力地證明比特幣網(wǎng)絡(luò)的能源消耗是合理的，但 $ETH 持有者將沐浴在環(huán)保型區(qū)塊鏈的新敘事中。改變敘事比贏得戰(zhàn)爭更容易。

（四）EIP-1559 燃燒 $ETH

簡而言之，機構(gòu)需求將激增。如果這還不夠，我們還有 EIP-1559 在每筆交易中燃燒 $ETH！目前為止，其在 8 個月內(nèi)已經(jīng)燒掉了超過 200 萬個 ETH。這幾乎是 6 ETH/分鐘！按照這個燃燒速度，ETH 的供應(yīng)量每年將減少 2.2%。ETH = 持續(xù)增值的錢！

每個人都在談?wù)?$ETH 被燒毀。確實，這很令人興奮。ETH 已經(jīng)通貨緊縮了嗎？不，它的通貨膨脹率較低。會不會出現(xiàn)通縮？我很確定會的。讓我分享一些有用的資源來跟蹤 ETH 成為值錢的貨幣。在合并之后，我們甚至不需要一個牛市使 ETH 成為通貨緊縮。在最近的熊市中，Gas 價格一直非常低。然而，EIP-1559 仍然會比合并后燃燒更多的 ETH。合并將使 ETH 供應(yīng)量標記為頂峰值。

我們不需要有經(jīng)濟學學位就能了解一個原理：如果資產(chǎn)供應(yīng)減少而需求增