原文作者：吳說(shuō)區(qū)塊鏈

原文來(lái)源：吳說(shuō)區(qū)塊鏈

本期吳說(shuō)創(chuàng)始人 Colin 與老朋友冬兵律師聊本周以太坊現(xiàn)貨 ETF 突然批準(zhǔn)的前因后果，深入探討了這一大轉(zhuǎn)型的原因。我們還討論了意義深遠(yuǎn)的 FIT21 法案，會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生什么樣的影響。冬兵律師預(yù)測(cè)以太坊本輪周期最終價(jià)格會(huì)漲至 6K 到 8K。我們普遍認(rèn)為 SOL ETF 不可能在本輪周期批準(zhǔn)與通過(guò)。

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## ETH 現(xiàn)貨 ETF 突然通過(guò)的原因是什么

這個(gè)事件可以追溯到今年 1 月份比特幣 ETF 通過(guò)的時(shí)候。當(dāng)比特幣 ETF 通過(guò)后，我就認(rèn)為以太坊 ETF 遲早也會(huì)通過(guò)。為什么會(huì)這么判斷呢？因?yàn)樵诒忍貛?ETF 通過(guò)后，美國(guó) SEC 發(fā)布了一份聲明，詳細(xì)解釋了通過(guò)比特幣現(xiàn)貨 ETF 的原因和分析框架。這為未來(lái)所有加密貨幣的 ETF 申請(qǐng)奠定了政策基礎(chǔ)。

在聲明中，SEC 使用了一個(gè)名為 Ark Analysis Test 的分析框架，這是由 Ark 基金提供并被 SEC 采納的。這個(gè)框架列舉了幾個(gè)關(guān)鍵原因：

1. 期貨交易的存在：現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)必須基于一個(gè)成熟的期貨交易市場(chǎng)，特別是被官方認(rèn)可的交易所，如CME（芝加哥商品交易所）。

2. 價(jià)格偏差?。浩谪?ETF 的價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格之間的偏差不能過(guò)大。這證明市場(chǎng)不會(huì)因?yàn)楝F(xiàn)貨 ETF 而受到操縱。

3. 市場(chǎng)成熟度：期貨 ETF 已經(jīng)運(yùn)行一段時(shí)間且表現(xiàn)穩(wěn)定，這進(jìn)一步支持了現(xiàn)貨市場(chǎng)的成熟度和穩(wěn)定性。

這些因素共同構(gòu)成了現(xiàn)貨 ETF 批準(zhǔn)的基礎(chǔ)。之前 SEC 拒絕所有現(xiàn)貨 ETF 的理由是擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格易被操縱。但現(xiàn)在，如果期貨 ETF 和現(xiàn)貨價(jià)格之間沒(méi)有大偏差，SEC 就可以認(rèn)為市場(chǎng)不存在被操縱的風(fēng)險(xiǎn)，從而批準(zhǔn)現(xiàn)貨 ETF。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)需要滿(mǎn)足兩個(gè)重要條件：一個(gè)是成熟的期貨交易市場(chǎng)，另一個(gè)是現(xiàn)貨和期貨價(jià)格之間的穩(wěn)定性?；谶@些條件，SEC 認(rèn)為現(xiàn)貨市場(chǎng)不會(huì)被操縱，從而批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF。這也是為什么以太坊現(xiàn)貨 ETF 能夠在比特幣 ETF 通過(guò)后順利通過(guò)的原因。

## 批準(zhǔn)背后的美國(guó)兩黨政治角力

SEC 的文件中確實(shí)進(jìn)行了大量關(guān)于 CME 期貨 ETF 和現(xiàn)貨交易平臺(tái)相關(guān)性的討論。他們進(jìn)行了 90 天的滾動(dòng)相關(guān)分析，發(fā)現(xiàn)相關(guān)性非常高。這進(jìn)一步證明了我之前的判斷，即以太坊 ETF 通過(guò)是大概率事件。

以太坊和比特幣在 CME 上都有交易，并且 SEC 已經(jīng)通過(guò)了比特幣的現(xiàn)貨 ETF。如果 SEC 批準(zhǔn)了比特幣現(xiàn)貨 ETF，卻拒絕了以太坊現(xiàn)貨 ETF，這就會(huì)回到灰度訴 SEC 案件的情況，即 SEC 會(huì)因?yàn)閰^(qū)別性執(zhí)法而遭到法院的訴訟。而且，美國(guó)法院大概率不會(huì)支持這種區(qū)別性執(zhí)法，尤其是灰度案已經(jīng)讓 SEC 在法院失敗過(guò)一次。

因此，SEC 不能以生硬的理由拒絕以太坊現(xiàn)貨 ETF。然而，很多人仍然不看好以太坊現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)，我認(rèn)為這很大程度上是出于政治考量。今年以來(lái)，共和黨和民主黨在加密貨幣問(wèn)題上有明顯分歧。在比特幣現(xiàn)貨 ETF 投票中，兩黨委員的投票情況就顯示了這一點(diǎn)。

在比特幣現(xiàn)貨 ETF 成功通過(guò)后，一些反對(duì)加密貨幣的政策制定者可能會(huì)施加壓力，不讓 SEC 快速通過(guò)第二個(gè)加密貨幣現(xiàn)貨 ETF。但基于法律分析，SEC 沒(méi)有充分理由直接拒絕以太坊現(xiàn)貨 ETF。他們可以通過(guò)技術(shù)操作拖延批準(zhǔn)時(shí)間，比如以期貨 ETF 通過(guò)時(shí)間較短為理由，要求更多時(shí)間觀(guān)察期貨 ETF 和現(xiàn)貨價(jià)格的差異。

然而，最近的發(fā)展卻出人意料。SEC 在 5 月 23 日的截止日期前批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF，這超出了大多數(shù)人的預(yù)料。大家可能預(yù)期 SEC 會(huì)拖到年底甚至明年，但他們卻這么快批準(zhǔn)了。這一批準(zhǔn)的原因，可能需要結(jié)合最近的 FIT21 法案來(lái)考慮。

FIT21 法案在眾議院獲得了壓倒性支持，解決了困擾美國(guó)加密貨幣行業(yè)已久的 SEC 和 CFTC 管轄權(quán)劃分問(wèn)題。這兩個(gè)機(jī)構(gòu)之前一直在爭(zhēng)奪加密貨幣市場(chǎng)的管轄權(quán)，而這個(gè)法案的通過(guò)對(duì) SEC 此次批準(zhǔn)以太坊現(xiàn)貨 ETF 非常關(guān)鍵。

到 Gensler 上臺(tái)后，這種爭(zhēng)奪可能更加劇了。他自認(rèn)為非常了解加密貨幣，也特別想要拿到這個(gè)監(jiān)管權(quán)。而 CFTC 之前也對(duì)加密貨幣非常感興趣，做了很多工作。以太坊的問(wèn)題處于 SEC 和 CFTC 兩者之間的模糊地帶。SEC 認(rèn)為以太坊歸其管轄，而 CFTC 則根據(jù)默契認(rèn)為比特幣和以太坊屬于商品。因此，兩者之間存在權(quán)力爭(zhēng)奪。

如果 FIT21 法案通過(guò)，這種管轄權(quán)爭(zhēng)議將不存在，SEC 也就無(wú)法將以太坊視為證券進(jìn)行管轄。

## FIT21 法案究竟規(guī)定了什么，去中心化如何定義？

FIT21 這個(gè)法案最核心的一點(diǎn)是區(qū)分了證券類(lèi)加密貨幣和商品類(lèi)加密貨幣。證券類(lèi)加密貨幣歸 SEC 管轄，而商品類(lèi)加密貨幣歸 CFTC 管轄。劃分的依據(jù)是加密貨幣本身的去中心化程度，其中最關(guān)鍵的因素是持有者的分布比例。大概是有一個(gè) 20% 的比例，如果一個(gè)大的持有人占有了 20% 以上的份額，那它就被認(rèn)為是不夠去中心化的，可能被歸類(lèi)為證券。如果沒(méi)有這樣的大的持有人，則可以被歸類(lèi)為商品，歸 CFTC 管轄。

以太坊的去中心化程度較高，所以根據(jù)這一標(biāo)準(zhǔn)，它不應(yīng)歸 SEC 管轄。在這種情況下，SEC 提前知道了眾議院的投票傾向和結(jié)果，就不再做無(wú)謂的抵抗，而是順應(yīng)趨勢(shì)，迅速批準(zhǔn)了以太坊現(xiàn)貨 ETF。這可以看作是一個(gè) 180 度的轉(zhuǎn)向，沒(méi)有再做過(guò)多糾纏。

同時(shí)，還有一種主流分析認(rèn)為，特朗普對(duì)加密貨幣的支持可能也影響了拜登政府的態(tài)度。特朗普在演講中表示，如果你持有加密貨幣，就應(yīng)該支持他，而拜登則被嘲笑可能連加密貨幣是什么都不知道。這種挑釁性的發(fā)言可能影響了拜登政府的一些政策和態(tài)度。

在牛市期間，很多人對(duì)加密貨幣持正面看法，尤其是年輕選民，他們希望政策更開(kāi)放。雖然 FIT21 法案還需要參議院通過(guò)，并最終需要拜登批準(zhǔn)，但拜登政府對(duì)該法案的聲明已經(jīng)變得溫和了許多。這種態(tài)度的變化可能也影響了 SEC 對(duì)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的批準(zhǔn)。

至于比特幣 ETF 的成功，它的流入資金超出了預(yù)期，推動(dòng)比特幣價(jià)格達(dá)到了新高。目前，比特幣 ETF 的資金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了 500 億美元，預(yù)計(jì)很快會(huì)達(dá)到 1000 億美元，占美國(guó)資產(chǎn)管理規(guī)模的 1%。

## 以太坊價(jià)格會(huì)因此漲至多少

我還是習(xí)慣于通過(guò)以太坊和比特幣的匯率來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題。在上一個(gè)周期，以太坊的 DeFi 革命成功后，它迅速成長(zhǎng)為與比特幣同樣重要的基礎(chǔ)性加密貨幣。我不認(rèn)為以太坊是一種山寨幣，它已經(jīng)和比特幣一樣，屬于加密貨幣的核心資產(chǎn)。

在 2021 年底，ETH/BTC 的價(jià)格維持在 0.06-0.08 的區(qū)間，類(lèi)似于一種錨定狀態(tài)。然而，最近這一匯率跌到了 0.04 左右。這一跌幅主要是由于比特幣現(xiàn)貨 ETF 的通過(guò)預(yù)期引起的，從 2023 年 10 月起，比特幣 ETF 通過(guò)的預(yù)期開(kāi)始上升，導(dǎo)致 ETH/BTC 匯率迅速下跌。

但現(xiàn)在，以太坊現(xiàn)貨 ETF 也要通過(guò)了，兩者在這一方面的差距被抹平了。我猜測(cè) ETH/BTC 的匯率可能會(huì)回到之前的水平，即 0.06 以上。如果比特幣未來(lái)能達(dá)到 10 萬(wàn)美元，那么以太坊的價(jià)格達(dá)到 6000-8000 美元也是有可能的。

當(dāng)然，這個(gè)預(yù)測(cè)相對(duì)保守，實(shí)際情況還取決于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。目前來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)對(duì)加密貨幣的發(fā)展較為利好。不同的人對(duì)以太坊的看法不同，有些人認(rèn)為以太坊的生態(tài)應(yīng)用和想象力比比特幣更多。因此，以太坊在未來(lái)可能會(huì)再次出現(xiàn)超越比特幣的敘事，因?yàn)樗臐摿蛣?chuàng)新空間更大，而比特幣則相對(duì)保守。

## 開(kāi)發(fā)者的控制權(quán)是否會(huì)影響去中心化定義

關(guān)于開(kāi)發(fā)者對(duì)鏈的更新控制權(quán)的問(wèn)題，這在社區(qū)內(nèi)一直是個(gè)有爭(zhēng)議的問(wèn)題。開(kāi)發(fā)組核心開(kāi)發(fā)組的控制權(quán)到底有多大，法律上很難觸及這么深度的問(wèn)題。從法律執(zhí)行角度來(lái)說(shuō)，更多的是看代幣的持有分布，而不是開(kāi)發(fā)者對(duì)技術(shù)路線(xiàn)的控制。因?yàn)殚_(kāi)發(fā)者的影響更多時(shí)候是基于技術(shù)和社區(qū)共識(shí)，而不是經(jīng)濟(jì)利益。

就目前法案來(lái)看，不太可能討論開(kāi)發(fā)者控制權(quán)的問(wèn)題。主要還是看持有者的分布。如果一個(gè)人或一致行動(dòng)人持有大量代幣，這會(huì)被認(rèn)為是不夠去中心化的。但如果只是有影響力的精神領(lǐng)袖，這不算不夠去中心化。

關(guān)于投票權(quán)的問(wèn)題，如果法案嚴(yán)格執(zhí)行，需要明確投票權(quán)的分布，確保沒(méi)有人持有超過(guò) 20% 的投票權(quán)。否則，很多代幣可能面臨合規(guī)問(wèn)題，尤其是那些投票權(quán)集中在基金會(huì)或創(chuàng)始人手上的情況。

這個(gè)法案的通過(guò)可能會(huì)對(duì)整個(gè)加密貨幣行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，類(lèi)似傳統(tǒng)金融和會(huì)計(jì)的規(guī)則劃分。未來(lái)，所有的加密貨幣項(xiàng)目可能都需要朝這個(gè)方向調(diào)整，確保符合去中心化的標(biāo)準(zhǔn)。

## 以太坊基金會(huì)還會(huì)被繼續(xù)調(diào)查嗎

我覺(jué)得 SEC 可能不會(huì)繼續(xù)調(diào)查以太坊基金會(huì)。盡管之前有調(diào)查的傳聞，但考慮到以太坊現(xiàn)貨 ETF 已經(jīng)通過(guò)，SEC 可能會(huì)重新評(píng)估他們的優(yōu)先事項(xiàng)。UnitSwap 的情況則不同，因?yàn)樗婕暗浇灰姿膯?wèn)題，SEC 的調(diào)查可能會(huì)繼續(xù)。

如果以太坊被認(rèn)為是符合新的去中心化標(biāo)準(zhǔn)的商品類(lèi)加密貨幣，SEC 就沒(méi)有理由繼續(xù)調(diào)查它是否是證券。新的 FIT21 法案會(huì)為 SEC 劃定明確的權(quán)限范圍，他們可能會(huì)將注意力集中在那些不夠去中心化的加密貨幣上。

盡管新的法案可能需要時(shí)間通過(guò)，但它已經(jīng)引發(fā)了對(duì) SEC 權(quán)力邊界的思考。未來(lái)的監(jiān)管政策可能會(huì)有所調(diào)整，特別是考慮到兩黨在加密貨幣監(jiān)管上的不同立場(chǎng)。

民主黨選擇在市場(chǎng)環(huán)境下打壓加密貨幣，與共和黨形成對(duì)立，這樣的策略可能會(huì)損失選民支持。加密貨幣社區(qū)的支持者大多年輕且分布在硅谷和華爾街，這些都是民主黨的票倉(cāng)。因此，民主黨在這個(gè)問(wèn)題上的立場(chǎng)可能會(huì)轉(zhuǎn)向，以避免失去選民支持。

總的來(lái)說(shuō)，考慮到當(dāng)前的政治氣候和市場(chǎng)環(huán)境，SEC 堅(jiān)持過(guò)去的做法可能不是明智之選。參議院通過(guò)法案的可能性并不低，尤其是在牛市期間，加密貨幣的支持者更為活躍，這也會(huì)影響未來(lái)的政策方向。

## SOL ETF 會(huì)通過(guò)嗎

我認(rèn)為 Solana 現(xiàn)貨 ETF 通過(guò)的可能性較小。主要原因有以下幾點(diǎn)：

1. 缺乏期貨 ETF：根據(jù)目前的規(guī)范，首先需要有一個(gè)期貨 ETF，然后才能申請(qǐng)現(xiàn)貨 ETF。然而，Solana 目前沒(méi)有期貨 ETF，這意味著它還有很長(zhǎng)的路要走。

2. 去中心化程度不足：Solana 的去中心化程度不如比特幣和以太坊。特別是之前 FTX 持有大量 Solana，這增加了其集中化的風(fēng)險(xiǎn)。如果 FIT21 法案未來(lái)繼續(xù)強(qiáng)調(diào)去中心化的價(jià)值，那么 Solana 可能會(huì)被視為不夠去中心化，從而被認(rèn)定為證券。

3. 市值問(wèn)題：Solana 的市值與比特幣和以太坊相比有很大差距。市值較小意味著市場(chǎng)深度和流動(dòng)性不足，這可能會(huì)影響 SE