原文標(biāo)題：ETH 2030 Price Target and Optimal Portfolio Allocations

原文作者：Matthew Sigel、Patrick Bush、Denis Zinoviev

原文來源：VanEck

編譯：1912212.eth，F(xiàn)oresight News

我們預(yù)計(jì) ETH 現(xiàn)貨 ETF 即將獲準(zhǔn)在美國證券交易所交易。這一里程碑的進(jìn)展將使財(cái)務(wù)顧問和機(jī)構(gòu)投資者能夠在合格托管人的擔(dān)保下持有這種資產(chǎn)，并受益于 ETF 特有的定價(jià)和流動(dòng)性優(yōu)勢。作為回應(yīng)，我們更新了財(cái)務(wù)模型，并重新評估了 ETH 的基本投資案例。我們還對 ETH 在傳統(tǒng)的 60/40 投資組合中如何與 BTC 相互作用進(jìn)行了一系列定量分析，重點(diǎn)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)之間的權(quán)衡。

本篇文章的主要內(nèi)容：

• 以太坊網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)繼續(xù)從傳統(tǒng)金融市場參與者和越來越多的大型科技公司那里迅速增長市場份額。如果以太坊能夠保持其在智能合約平臺(tái)中的主導(dǎo)地位，并實(shí)現(xiàn)上述增長預(yù)期，我們有理由相信到 2030 年其自由現(xiàn)金流（英文簡稱 CFC，是在考慮所有網(wǎng)絡(luò)成本例如用于交易和智能合約的 Gas 費(fèi)后，網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營中可用的 ETH 凈額）將達(dá)到 660 億美元，市值將達(dá)到 2.2 萬億美元，每枚 ETH 的價(jià)格將達(dá)到 22000 美元。
• 在傳統(tǒng)的 60/40 投資組合中增加適度的加密貨幣配置（高達(dá) 6%）可以顯著提高投資組合的夏普比率，對回撤的影響也相對較小。比特幣和以太坊之間接近 70/30 的純加密貨幣投資組合的分配提供了最佳的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

評估投資以太坊

ETH 是以太坊的原生代幣，是一種新型資產(chǎn)，它使投資者接觸到高增長、互聯(lián)網(wǎng)原生商業(yè)系統(tǒng)，該系統(tǒng)有可能破壞現(xiàn)有的金融業(yè)務(wù)和谷歌以及蘋果等大型科技平臺(tái)。以太坊在過去 12 個(gè)月中吸引了約 2000 萬月活用戶，同時(shí)結(jié)算了 4 萬億美元的價(jià)值并促成 5.5 萬億美元的穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬。以太坊上擁有超過 912 億美元的穩(wěn)定幣、67 億美元的代幣化鏈下資產(chǎn)和 3080 億美元的數(shù)字資產(chǎn)。該金融系統(tǒng)的核心資產(chǎn)是 ETH 代幣，在我們更新的基本面中，我們認(rèn)為到 2030 年 ETH 將達(dá)到 2.2 萬美元，比今天的 ETH 價(jià)格總回報(bào)率為 487%，復(fù)合年增長率 （CAGR） 為 37.8%。

我們基于以太坊預(yù)計(jì)產(chǎn)生的 660 億美元自由現(xiàn)金流，并歸屬于 ETH 代幣來預(yù)測 2030 年 ETH 的估值。我們估計(jì)這些現(xiàn)金流的市盈率倍數(shù)為 33 倍。由于以太坊是一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)，我們首先通過估算區(qū)塊鏈應(yīng)用將顛覆的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場規(guī)模來開始估值。我們估計(jì)這些行業(yè)垂直領(lǐng)域的年收入總市場規(guī)模（TAM）為 15 萬億美元。

• 金融、銀行和支付 （FBP） - 10.9 萬億美元
• 營銷、廣告、社交和游戲 （MASG） - 1.1 萬億美元
• 基礎(chǔ)設(shè)施 （I） - 1.8 萬億美元
• 人工智能（AI） - 1.4 萬億美元

據(jù) TAM 數(shù)據(jù)，我們利用以太坊等區(qū)塊鏈對這些收入進(jìn)行市場捕獲估計(jì)。FBP、MASG、I 和 AI 的滲透率分別為 7.5%、20%、10% 和 5%。我們預(yù)測建立在以太坊而不是其他區(qū)塊鏈上的加密應(yīng)用程序的份額，我們的基本情況是 70%。我們估計(jì)以太坊將向應(yīng)用程序用戶收取的費(fèi)用，這實(shí)際上是這些應(yīng)用程序收入的「抽成率」，計(jì)算出是 5-10%。我們最近更新了 2023 年春季的 ETH 模型，增加了 AI 終端市場，以反映以太坊在該領(lǐng)域的巨大潛力。對之前模型的其他有影響力的調(diào)整是增加 ETH 供應(yīng)的消耗、更大的終端市場捕獲以及對基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的更高接受率。我們認(rèn)為這些變化是合理的，因?yàn)榛久媸挂蕴桓菀撰@得的最新創(chuàng)新以及美國不斷變化的政治。

我們相信 ETH 是一種革命性的資產(chǎn)，在非加密金融世界中幾乎沒有可比性。ETH 可以被認(rèn)為是「數(shù)字石油」，因?yàn)樗峭ㄟ^參與以太坊上的活動(dòng)來消耗的。ETH 也可以被視為「可編程貨幣」，因?yàn)?ETH 和其他以太坊資產(chǎn)的金融化可以在以太坊上自動(dòng)發(fā)生，無需任何中介或?qū)彶?。此外，我們認(rèn)為 ETH 是一種「收益商品」，因?yàn)樗梢酝ㄟ^非托管方式質(zhì)押給管理以太坊網(wǎng)絡(luò)的驗(yàn)證者來賺取 ETH 收益。最后，我們認(rèn)為 ETH 也可以被視為一種「互聯(lián)網(wǎng)儲(chǔ)備貨幣」，因?yàn)樗嵌▋r(jià)所有活動(dòng)和大多數(shù)數(shù)字資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，涉及超過 1 萬億美元的以太坊生態(tài)系統(tǒng)及其 50 多個(gè)連接的區(qū)塊鏈。

無論其分類如何，ETH 都受益于以太坊日益增長的使用。以太坊是一個(gè)充滿活力的經(jīng)濟(jì)平臺(tái)，可以被視為一個(gè)數(shù)字商城，其用戶量增長了 1500%，自 2019 年以來收入以 161% 的復(fù)合年增長率飆升。在過去的一年里，以太坊產(chǎn)生了 34 億美元的收入。由于必須購買 ETH 才能使用以太坊，因此所有 ETH 持有者都受益于需求驅(qū)動(dòng)的貨幣流入。此外，這些 ETH 收入的 80% 用于回購和銷毀流通的 ETH，以將其永久從流通中移除。這類似于不可逆轉(zhuǎn)的股票回購。

在過去的六個(gè)月里，價(jià)值 15.8 億美元的 54.1 萬枚 ETH（占總供應(yīng)量的 0.4%）已被銷毀。因此，ETH 持有者從以太坊的活動(dòng)中獲得雙重收益，既包括用戶驅(qū)動(dòng)的 ETH 購買，也包括供應(yīng)的銷毀。ETH 用戶還可以通過質(zhì)押 ETH 賺取年收益率約為 3.5% 的收益。這是通過將 ETH 質(zhì)押給稱為驗(yàn)證者的以太坊網(wǎng)絡(luò)實(shí)體來完成的，為他們提供運(yùn)行以太坊網(wǎng)絡(luò)所需的擔(dān)保。

與 Web2 應(yīng)用程序相比，以太坊 （ 34 億美元） 產(chǎn)生的收入高于 Etsy （ 27 億美元）、Twitch （ 26 億美元） 和 Roblox （27 億美元）。以太坊 （2000 萬） 的月活躍用戶數(shù)比 Instacart （1400 萬）、Robinhood （1060 萬） 和 Vrbo （ 1750 萬） 還要多。此外，以太坊月活躍用戶的平均年收入為 172 美元，與 Apple Music 的 100 美元相當(dāng)。Netflix 是 142 美元，Instagram 是 25 美元。我們將以太坊歸類為類似于 Apple App Store 或 Google Play 的平臺(tái)業(yè)務(wù)。然而，以太坊比 Web2 平臺(tái)具有很大的優(yōu)勢，因?yàn)樗鼮橛脩艉蛻?yīng)用程序企業(yè)主提供了加密貨幣之外無法獲得的獨(dú)特價(jià)值主張。

使用以太坊最吸引人的方面是它為企業(yè)和用戶節(jié)省了潛在的成本。蘋果和谷歌占據(jù)了托管應(yīng)用程序收入的 30% 左右，而以太坊目前占據(jù)約 24%（非 DeFi 應(yīng)用程序?yàn)?14%）。此外，我們認(rèn)為隨著活動(dòng)轉(zhuǎn)向更便宜的以太坊 L2（當(dāng)前獲取率為 0.25%-3%），以太坊的接受率將在未來 18 個(gè)月內(nèi)降至 5-10%。從支付角度來看，信用卡處理商和 PayPal 等其他支付應(yīng)用程序在所有付款中收取 1.94% 的費(fèi)用（商業(yè)交易收取 2.9%），而 Visa 收取 1.79-2.43% 或更多。

與以數(shù)據(jù)為中心的社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)（如 Facebook）相比，我們認(rèn)為以太坊可能為企業(yè)家提供更強(qiáng)大且更有利可圖的應(yīng)用程序。以太坊允許應(yīng)用程序在無需許可的部署環(huán)境和在開源數(shù)據(jù)中自由互聯(lián)和創(chuàng)新。因此，任何人都可以創(chuàng)建應(yīng)用程序并利用重要數(shù)據(jù)，包括鏈上所有用戶活動(dòng)的數(shù)據(jù)——這就像 Visa 免費(fèi)提供客戶支付數(shù)據(jù)一樣。例如，社交媒體應(yīng)用 Farcaster 目前每月活躍用戶的收入為 75.5 美元，而 Facebook 約為 44 美元。更具吸引力的是，開源激勵(lì)結(jié)構(gòu)催生了一個(gè)更具吸引力的應(yīng)用程序，F(xiàn)arcaster 用戶的平均每日使用時(shí)間為 350 分鐘，而 Facebook 為 31 分鐘。

以太坊屬性的結(jié)果是，大金融、大科技和大數(shù)據(jù)賺取的一些利潤可以以消費(fèi)者福利的形式轉(zhuǎn)移給用戶。隨著越來越多的數(shù)據(jù)在公共場合產(chǎn)生，越來越多的商業(yè)從昂貴、封閉的金融軌道上轉(zhuǎn)移出來，商業(yè)護(hù)城河將被侵蝕。其結(jié)果將是圍繞開源的低利潤經(jīng)濟(jì)學(xué)形成潛在的業(yè)務(wù)。消費(fèi)者和應(yīng)用程序構(gòu)建者將遷移到以太坊。我們相信在未來 5-10 年內(nèi)，Web2/ 大金融業(yè)務(wù)營收的 7% 到 20%，即數(shù)萬億美元，可能會(huì)被以太坊等系統(tǒng)擠壓，并主要回饋到用戶和應(yīng)用程序構(gòu)建者。此外，以太坊獨(dú)特的所有權(quán)屬性允許在社交媒體和游戲應(yīng)用程序上實(shí)現(xiàn)不受審查的數(shù)字存在。如果政府對信息的審查繼續(xù)加強(qiáng)，這些功能將越來越有價(jià)值。

還有充分的理由相信，像以太坊這樣的公鏈將成為 AI 應(yīng)用的重要后端基礎(chǔ)設(shè)施。AI 代理及其經(jīng)濟(jì)的激增將需要不受限的價(jià)值轉(zhuǎn)移、人性明確證明證明以及明確定義的數(shù)據(jù) / 模型來源。這些獨(dú)特的屬性在區(qū)塊鏈上可用，但避開了現(xiàn)有的技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。我們估計(jì)到 2030 年，全球 AI 生產(chǎn)力提升的 TAM 可能高達(dá) 8.5 萬億美元?；?66% 的業(yè)務(wù)采用率、25% 的 AI 軟件價(jià)值捕獲和 72% 的非硬件價(jià)值捕獲的假設(shè)，我們認(rèn)為到 2030 年，加密和 AI 的潛在收入 TAM 為 9110 億美元，其中開源 AI 應(yīng)用程序和基礎(chǔ)設(shè)施的收入為 455 億美元，其中 12 億美元的收入可能直接流回 ETH 持有者。

目前，以太坊上的大部分活動(dòng)都是金融活動(dòng)。去中心化交易所和銀行協(xié)議占以太坊收入的 49%，而 20% 則由簡單的價(jià)值轉(zhuǎn)移來分配。這些收入按財(cái)務(wù)、銀行和支付 （FGP） 分類。與此同時(shí)，基礎(chǔ)設(shè)施（I）占據(jù)了第二大份額，約為 19%，這與去中心化業(yè)務(wù)有關(guān)，并創(chuàng)建軟件來服務(wù)去中心化應(yīng)用程序。最后，我們將與社交媒體和 NFT 相關(guān)的活動(dòng)歸類為營銷、廣告、社交媒體和游戲 （MASG） 類別。MASG 貢獻(xiàn)了這些收入的 11%。目前，