21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約研究員 王應(yīng)貴 澳門(mén)報(bào)道

在今年8月的杰克遜霍爾全球央行年會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾再次玩太極拳，一方面強(qiáng)調(diào)美央行還有必要加息遏制通脹，另一方面又表示在加息問(wèn)題上要特別謹(jǐn)慎。面對(duì)依然存在的通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)不敢輕易松口，更不會(huì)提減息時(shí)間表。美聯(lián)儲(chǔ)今年仍然是市場(chǎng)主角，利率政策使得金融市場(chǎng)有了太多的不確定性。

傳統(tǒng)投資思維認(rèn)為，黃金是避險(xiǎn)的最佳選擇，被譽(yù)為“黑色黃金”的石油也是保守投資策略的理想選擇，而最近幾年影響力不斷增大的數(shù)字資產(chǎn)被視為“虛擬黃金”，成為一些機(jī)構(gòu)投資組合的必選資產(chǎn)。

各大類(lèi)金融資產(chǎn)的投資收益自然是投資者組合策略選擇的結(jié)果。從年初開(kāi)始，截至8月28日，比特幣（占加密貨幣總市值48.45%）上漲57.94%，以太坊（18.95%）漲38.27%。相比之下，黃金漲6.72%；原油（WTI，得克薩斯西部輕質(zhì)油）幾乎沒(méi)變；美元指數(shù)（基于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣，其中歐元57.6%、日元13.6%、英鎊11.9%、加元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，不含新興市場(chǎng)貨幣）微漲0.65%。同期，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲15.47%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)漲30.94%。

比特幣投資收益雖不如科技七巨頭中的英偉達(dá)（221.17%）、臉書(shū)（132.69%）、特斯拉（120.93%），在監(jiān)管趨嚴(yán)的環(huán)境下其表現(xiàn)仍然驚艷。

機(jī)構(gòu)投資者越來(lái)越認(rèn)可數(shù)字資產(chǎn)

就市場(chǎng)屬性而言，數(shù)字資產(chǎn)包括（但不限于）：可兌換的虛擬貨幣和加密貨幣；穩(wěn)定幣（與某種法定貨幣掛鉤）；非同質(zhì)化通證（NFTs）。數(shù)字資產(chǎn)與實(shí)物貨幣等值，可以替代實(shí)物貨幣，常被稱(chēng)為可兌換的虛擬貨幣，可用于支付商品和服務(wù)消費(fèi)，在用戶之間進(jìn)行數(shù)字交換，以及兌換成實(shí)物貨幣或數(shù)字資產(chǎn)。

嚴(yán)格講，虛擬貨幣和穩(wěn)定幣用于區(qū)塊鏈上消費(fèi)支付，而非同質(zhì)化通證是區(qū)塊鏈上所交易的商品與服務(wù)，如藝術(shù)品、時(shí)尚、圖像、視屏和體育集錦、虛擬阿凡達(dá)（化身）與視屏游戲皮膚、定制球鞋、音樂(lè)，金融、房地產(chǎn)，以及茶葉、名酒、收藏品等。

近年來(lái)，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)加密資產(chǎn)接受程度越來(lái)越高。機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)歷了對(duì)比特幣因不了解而拒絕到了解后而接受的一個(gè)過(guò)程。據(jù)富達(dá)投資調(diào)研報(bào)告，參與調(diào)查的全球機(jī)構(gòu)投資中58%的投資了數(shù)字資產(chǎn)；參與調(diào)查的全球投資顧問(wèn)中73%配置了數(shù)字資產(chǎn)，其中37%的數(shù)字資產(chǎn)投資時(shí)間低于兩年。

繼貝萊德（全球ETF基金之王）和Tether Depegs今年6月15日遞交發(fā)行現(xiàn)貨比特幣ETF申請(qǐng)后，富達(dá)投資、“木頭姐”管理的方舟投資管理、景順集團(tuán)（Invesco）、智慧樹(shù)（Wisdom Tree）、比特資產(chǎn)管理（Bitwise Asset Management）、Valkyrie也更新和重新啟動(dòng)申請(qǐng)程序。誰(shuí)能占得先機(jī)？2021年10月，Proshare Bitcoin Strategy ETF首先得到美國(guó)證監(jiān)會(huì)的發(fā)行比特幣期貨ETF許可，2023年8月25日該基金擁有10億美元的資產(chǎn)，而稍后一點(diǎn)的Valkyrie只有2800萬(wàn)資產(chǎn)，對(duì)業(yè)界來(lái)說(shuō)時(shí)機(jī)把握尤為重要。貝萊德首席行政總裁拉里·芬克此前一直反對(duì)投資加密貨幣，現(xiàn)在卻轉(zhuǎn)過(guò)彎了，這會(huì)對(duì)基金管理業(yè)產(chǎn)生較大的示范效應(yīng)。

機(jī)構(gòu)投資態(tài)度轉(zhuǎn)變了，但美國(guó)證券交易會(huì)（SEC）對(duì)加密資產(chǎn)的態(tài)度卻有點(diǎn)令人琢磨不透。美國(guó)證券交易會(huì)正在處理期貨交易所（FTX）等留下的亂局，同時(shí)起訴為NFT站臺(tái)的名流，如歌星賈斯汀·比伯、麥當(dāng)娜，因此對(duì)新設(shè)加密資產(chǎn)ETF格外謹(jǐn)慎。

事實(shí)上，美國(guó)證券交易會(huì)多次否決了比特幣現(xiàn)貨ETF申請(qǐng)，所給出的理由是市場(chǎng)可能受到欺詐和操縱。對(duì)于18家基金最近提出的設(shè)立以太坊期貨ETF申請(qǐng)，美國(guó)證券交易委員會(huì)可能暫不發(fā)表意見(jiàn)，或者參照比特幣期貨ETF辦法晚些時(shí)候開(kāi)綠燈。美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)業(yè)務(wù)總是后知后覺(jué)，監(jiān)管始終滯后于市場(chǎng)變化。

加密市場(chǎng)生態(tài)緩慢發(fā)展

數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)是市場(chǎng)發(fā)展的最基本條件，包括資產(chǎn)發(fā)行、市場(chǎng)交易和資產(chǎn)托管。盡管目前大環(huán)境較差，市場(chǎng)還是在緩慢發(fā)展。截至8月28日，全球加密貨幣有8913種，總市值為1.05萬(wàn)億美元，其中，市值超過(guò)百億美元的加密貨幣有比特幣、以太坊、幣安幣、瑞波幣，市值分別為5098億、1995億、337億、276億美元；穩(wěn)定幣市值為1245億美元，Tether、USD Coin（美元幣）、DAI、幣安美元、USDT的市值分別為828億、261億、54億、31億、29億美元，合占穩(wěn)定幣市值的96.56%；NFT市值偏小，不足28億美元。

貨幣最基本職能就是價(jià)值尺度和支付手段。如圖1，加密貨幣每日支付成交量總體呈上漲趨勢(shì)。比特幣期貨于2017年12月18日在芝加哥交易所集團(tuán)掛牌交易，此前用比特幣進(jìn)行的交易額高速增長(zhǎng)，形成了一個(gè)小高潮；之后，比特幣交易進(jìn)入一個(gè)相對(duì)低迷期，最近一年多交易量才實(shí)現(xiàn)了突破，可能的原因是越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)和個(gè)人認(rèn)可比特幣。

在激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境（含央行發(fā)行的數(shù)字貨幣）里，穩(wěn)定幣丑聞纏身，但基于以太坊區(qū)塊鏈的TRUEUSD（真美元）迎難而上，今年已成為第五大穩(wěn)定幣。美國(guó)數(shù)字資產(chǎn)交易所Coinbase發(fā)起的并得到OpenAI老板山姆·艾特曼（Sam Altman）支持的世界幣（Worldcoin）今年5月5日上市，8月25日資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到2684萬(wàn)美元。8月7日，美國(guó)網(wǎng)上支付巨頭貝寶開(kāi)始發(fā)行自己的穩(wěn)定幣—PayPal USD。

數(shù)字資產(chǎn)交易所是數(shù)字資產(chǎn)交易最重要的基礎(chǔ)設(shè)施。世界上具有一定規(guī)模的數(shù)字資產(chǎn)交易所有200余家，前十大交易所分別為幣安、Coinbase（美國(guó)）、Kraken（美國(guó)）、Bybit（新加坡）、庫(kù)幣（Kucoin）、Bitstamp、OKX、Bitfinex（香港）、火幣（Huobi）和Gemini。

其中，幣安交易所和Coinbase是行業(yè)龍頭，但前者受官司影響，今年市場(chǎng)份額下降。Coinbase是美國(guó)境內(nèi)最大的數(shù)字交易所，但已經(jīng)連續(xù)虧損6個(gè)季度，鑒于目前市況，何時(shí)盈利真是個(gè)未知數(shù)。據(jù)Kaiko數(shù)據(jù)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)，年初時(shí)幣安、Coinbase、其他交易所市場(chǎng)份額分別為64%、8%、26%，到第二季度末，幣安、Coinbase、其他交易所市場(chǎng)份額分別為53%、5.4%、41%；在衍生品市場(chǎng)，幣安市場(chǎng)份額由66%跌至56.7%，其他6強(qiáng)份額由34%升至43%。

與大型交易所相比，NFT市場(chǎng)情況也好不到哪里去。目前，主要的交易市場(chǎng)包括Blur、OpenSea、Rarible、NBA Top Shot（美職業(yè)籃球賽精彩時(shí)刻）、幣安、Nifty Gateway（NFT貴重商品拍賣(mài)）、SuperRare（藝術(shù)品拍賣(mài)）。按照藍(lán)籌指數(shù)（Blue Chip Index）計(jì)算，與年初比，8月25日該行情指數(shù)下跌了47.47%。

圖1 2009-2023年8月比特幣日支付業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)

資料來(lái)源：NASDAQ

數(shù)字資產(chǎn)走勢(shì)與股市亦步亦趨

受貨幣政策、股票市場(chǎng)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、政府監(jiān)管、行業(yè)環(huán)境影響，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)不太景氣。與前期發(fā)展不一樣，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)跟金融市場(chǎng)的關(guān)系越來(lái)越密切，價(jià)格變化與股票市場(chǎng)相關(guān)度越來(lái)越高。此前，數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)處于初期非理性“繁榮”，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，疊加行業(yè)內(nèi)部混亂（挪用客戶資產(chǎn)、流動(dòng)性危機(jī)、業(yè)務(wù)虧損等），現(xiàn)在數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格變化開(kāi)始逐步回歸理性，不再能走出獨(dú)立的行情，而是與股票指數(shù)變化幾乎亦步亦趨。

據(jù)CBInsights報(bào)告，今年前半年風(fēng)險(xiǎn)投資持續(xù)下跌。2022年1-4季度，全球風(fēng)險(xiǎn)投資額分別為1517億、1187億、827億、681.8億美元，2023年前兩個(gè)季度分別為697億、605億美元。金融科技融資也繼續(xù)下跌，2022年1-4季度，全球金融科技投資分別為309億、219億、138億、104.8億美元，2023年前兩個(gè)季度分別為151.8億（其中Stripe融資65億））、78億美元，現(xiàn)在的投資水平與2017年相當(dāng)。相比之下，人工智能投資穩(wěn)步提升。據(jù)Statista，2015-2022年，全球企業(yè)對(duì)人工智能的投資分別為127.5億、177億、440.8億、438.1億、488.5億、678.5億、935億、919億美元。

疫情之后，各大公司紛紛減裁元宇宙部門(mén)業(yè)務(wù)人員。迪士尼關(guān)閉了元宇宙業(yè)務(wù)，微軟公司也關(guān)閉了2017年購(gòu)買(mǎi)的社交性虛擬現(xiàn)實(shí)平臺(tái)，臉書(shū)表示更多關(guān)注人工智能。據(jù)WeMeta，與一年比，去中心化平臺(tái)（Decentraland）平均地價(jià)下跌了近90%，主要原因在于必用設(shè)備價(jià)格昂貴、技術(shù)故障和經(jīng)濟(jì)狀況惡化導(dǎo)致用戶不買(mǎi)賬。

目前數(shù)字資產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡狀況既有內(nèi)部原因，也有外部原因，但Web3.0終會(huì)如期而來(lái)，行業(yè)前景可期?，F(xiàn)階段正是行業(yè)蟄伏期，也正是政府、企業(yè)和個(gè)人投資者認(rèn)真思考行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、業(yè)務(wù)調(diào)整和落實(shí)中長(zhǎng)期戰(zhàn)略的好時(shí)機(jī)?；谌斯ぶ悄堋^(qū)塊鏈、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)的數(shù)字時(shí)代需要數(shù)字貨幣和代幣化資產(chǎn)，但目前加密貨幣數(shù)量太多，而且各國(guó)中央貨幣在加緊布局央行數(shù)字貨幣戰(zhàn)略，金融機(jī)構(gòu)和科技公司也在悄然行動(dòng)，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)空間一定非常擁擠，只有適者能生存下來(lái)。

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