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來源：藍狐筆記

今天聊的是在這個四年周期下ETH的變化。ETH是以太坊的原生代幣，2017年的ETH和2021的ETH正在發(fā)生質(zhì)的變化。

從播種到收獲

2017年以太坊基本上沒有什么實質(zhì)生態(tài)，2017年以太坊火的是首次代幣發(fā)行。當(dāng)時以太坊的主要用例就是首次代幣發(fā)行的融資。當(dāng)時幾乎大多數(shù)的項目都只是概念，人們基于概念投資或投機。而這種泡沫來勢迅猛，但去也洶涌。

當(dāng)然，2017年的泡沫并非一無是處。2017年的牛市讓很多人看到區(qū)塊鏈和以太坊的潛力，看到除比特幣之外，還有其他區(qū)塊鏈的機會。同時，在這個時期，有一些項目獲得了融資，并堅持下來，為未來的以太坊生態(tài)繁榮打下基礎(chǔ)。像Chainlink、Aave、MakerDAO、Kyber、Loopring等不少項目都是在那個時期獲得了發(fā)展的資金。

因此，2017年前后是以太坊生態(tài)的播種階段。在瘋狂的泡沫中，大多數(shù)項目煙消云散，一地雞毛，但有一些優(yōu)秀的團隊，在以太坊的大地上播下了種子，并開始生根發(fā)芽。

因為當(dāng)時以太坊生態(tài)并沒有實際的價值支撐，在瘋狂的首次代幣發(fā)行泡沫退去之后，隨之而來的大規(guī)模下跌。

經(jīng)過了幾年的探索，如今的ETH已經(jīng)有了堅實的生態(tài)支撐。其中最大的支撐就是DeFi生態(tài)的形成，目前整體DeFi市值超過160多億美元，有些協(xié)議有一定規(guī)模的用戶、交易量和費用收益。而對于ETH本身來說，大多數(shù)DeFi協(xié)議都鎖定了不同規(guī)模的ETH，ETH已經(jīng)從融資媒介蛻變?yōu)榈讓拥膬r值資產(chǎn)。

如今DeFi對ETH形成強大需求：

*DeFi中鎖定的ETH總量達到660萬個

DeFi中鎖定了大量的ETH，達到660萬個，按照當(dāng)前價值超過34億美元。

除了以太坊，DeFi整體鎖定的資產(chǎn)量128億美元。DeFi正在形成對ETH越來越大的需求，在Unswap上，流動性最好的是ETH（WETH），交易量最多依然是ETH。隨著DeFi向縱深發(fā)展，例如去中心化期權(quán)等，ETH在DeFi中的需求只會越來越多。

*DeFi生態(tài)的用戶

目前DeFi用戶接近100萬左右，這里包括DEX、借貸、衍生品、保險、穩(wěn)定幣、聚合器等等，這些都是真正在使用產(chǎn)品的用戶。

（DeFi用戶快突破百萬，DuneAnalytics）

*DeFi推動下的以太坊的交易費用

以太坊的交易費用在DeFi推動下，逐漸形成對其他協(xié)議和項目的碾壓之勢。目前以太坊年化捕獲費用高達7.6億美元，僅次于比特幣的7.7億美元。此外，費用靠前的協(xié)議和項目基本上都是DeFi領(lǐng)域的。隨著DeFi的發(fā)展，這個趨勢只會增強。而隨著EIP-1559提案的實施，這意味著ETH將有機會捕獲以太坊的費用收益。它會減少ETH的通脹率，甚至在一定臨界點帶來通縮的可能性。

（以太坊年化捕獲費用高達7.6億美元，Tokenterminal）

*以太坊逐漸成為承載各種資產(chǎn)的首要陣地

由于以太坊上蓬勃發(fā)展的DeFi，它形成了對其他各種資產(chǎn)的虹吸。其中包括加密領(lǐng)域的頭號選手比特幣。如今在以太坊上流通的BTC超過15萬個，價值超過26億美元，而這還只是開始。

（以太坊上流通的BTC超過15萬個，BTCONETHEREUM）

此外，在以太坊上流通的穩(wěn)定幣也超過160億美元。

（以太坊上流通的穩(wěn)定幣高達160億美元，Coinmetrics）

隨著以太坊DeFi協(xié)議越來越多，流動性越來越好，安全性越來越強，它還會虹吸更多的比特幣和穩(wěn)定幣，且隨著Layer2的發(fā)展，DeFi可以容納更大量的資產(chǎn)規(guī)模，這會形成對ETH和其他資產(chǎn)的更大需求。

目前DeFi上鎖定130多億美元的資產(chǎn)，而ETH價值600多億美元，將來在DeFi上鎖定上千億美元資產(chǎn)時，ETH只有成為更大規(guī)模的資產(chǎn)才能容納這些資產(chǎn)的流通，才能為它們提供足夠的安全。

*DeFi對CeFi形成實質(zhì)競爭

如今的DeFi正日趨成為CeFi的實質(zhì)對手，這在交易領(lǐng)域率先表現(xiàn)出來。如今DEX從今年以來的交易總量高達890億美元，在過去一周的交易量超過50億美元，雖然跟CEX相比還有很遠距離，但是這種競爭的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)出來了。

（DEX今年以來的交易量接近900億美元，DuneAnalytics）

（DeFi上鎖定的eth越多，CEX上的eth就越少，此消彼長，glassnode）

加密借貸方面，Compound目前鎖定資產(chǎn)量高達15億美元，Aave高達13.5億美元，其中分別鎖定的ETH高達110萬個和39.2萬個。此外，衍生品方面，Synthetix、UMA在繼續(xù)，還有Hegic的去中心化期權(quán)；保險領(lǐng)域的Cover、Nsure以及NXM在發(fā)展；聚合挖礦領(lǐng)域的YFI正在極速演化，不斷推出各種DeFi產(chǎn)品；甚至還有NFT跟DeFi的結(jié)合，如MEME等。

DeFi生態(tài)的繁榮，促進以太坊的演化，讓ETH逐步成為DeFi領(lǐng)域最重要的底層資產(chǎn)。從這個角度，ETH從2017年的融資工具逐步演化成為有實質(zhì)可持續(xù)需求的底層資產(chǎn)。

（Uniswap上ETH的流動性和交易量都穩(wěn)居首位，Uniswap）

從加密商品到生產(chǎn)性資產(chǎn)

人們常說，BTC是數(shù)字黃金，而ETH是數(shù)字石油。如果回到2017年，ETH是名不符實的。但如今，ETH逐步演化出跟BTC不一樣的加密資產(chǎn)特性。這可能會讓它在未來有機會成為加密公鏈的王者。

就目前而言，BTC在加密世界中是獨一檔的存在，其地位不可撼動。因為它在價值存儲領(lǐng)域幾乎沒有競爭對手。比特幣由于其廣泛的社會共識、PoW機制、不可增發(fā)的硬頂、安全性等諸多特性，它逐漸成為數(shù)字黃金，在價值存儲領(lǐng)域逐漸擴大其優(yōu)勢。在數(shù)字貨幣領(lǐng)域，BTC幾乎找不到任何對手。

但真正的對手來自于不同的領(lǐng)域。以太坊是智能合約平臺，它一開始并沒有想要成為加密貨幣（coin），而更多是一種token，服務(wù)于世界計算機的最初夢想。但如今以太坊上發(fā)生的結(jié)算已經(jīng)跟比特幣相差無幾。以太坊不小心成為不亞于甚至未來有可能超過比特幣的世界結(jié)算層。

2017年的ETH跟BTC一樣都是通過PoW機制生成的加密貨幣，但在2021年有一部分ETH是通過PoS生成的。這意味著ETH可以成為生產(chǎn)性資產(chǎn)，ETH本身可以生成更多的ETH。這看似簡單的變化，但帶來深遠影響。更多資料可以參考藍狐筆記的《ETH2.0：PoS質(zhì)押給ETH帶來深遠影響》。

ETH從加密商品演化成為生產(chǎn)性資產(chǎn)，在解決以太坊公鏈安全性的同時，ETH跟協(xié)議本身的融合度極大提升，從PoW的外化轉(zhuǎn)向了PoS的內(nèi)化，這意味著ETH不再主要是礦工拋售套現(xiàn)利潤的對象，更是礦工獲取更多利潤的生產(chǎn)性資料。

這意味著對ETH會產(chǎn)生大規(guī)模的需求。按照當(dāng)前ETH的回報率看，短期內(nèi)達到DeFi鎖定ETH的級別問題不是很大，在不會很長時間內(nèi)，PoS質(zhì)押中的ETH估計會超過500萬個。隨著錢包和交易所推出ETH2.0的質(zhì)押服務(wù)，有可能會鎖定超過2000-3000萬個ETH，而ETH當(dāng)前總量大約1.13億個。在經(jīng)過較長時間后，尤其是各種質(zhì)押門檻的降低和解決流動性問題之后，PoS質(zhì)押網(wǎng)絡(luò)中ETH鎖定量有可能達到20-30%左右，甚至更高，而這還不包括DeFi中鎖定的ETH。