原文作者： Larry Sukernik、Myles O'Neil

原文來源： Block unicorn

“如果你能通過我的眼睛看見你自己” — 德莫特·肯尼迪《失落》

我們在Reverie花了大量時間研究再質(zhì)押協(xié)議，這個領域?qū)ξ覀儊碚f很有投資吸引力，因為它充滿了不確定性（機會往往存在于模糊的市場中），而且發(fā)展非?；钴S（未來12個月內(nèi)將有數(shù)十個項目在再質(zhì)押領域啟動）。

在我們進行再質(zhì)押工作的過程中，我們對再質(zhì)押市場的未來發(fā)展有了一些觀察。很多情況都是新興的，所以今天的真理明天可能就不適用了。盡管如此，我們還是想分享一些我們對再質(zhì)押市場商業(yè)動態(tài)的初步觀察。

LRT作為杠桿支撐

如今，像Etherfi/Renzo這樣的LRT（流動性再質(zhì)押代幣）在再質(zhì)押供應鏈中占據(jù)著強有力的位置：由于它們既接近供應端（質(zhì)押者）又接近需求端（AVS，指的是活躍驗證服務），它們處于交易雙方的有利位置。這樣一來，LRT（流動性再質(zhì)押代幣）擁有以下能力：(i) 決定他們的抽成比例，(ii) 影響基礎市場（如EigenLayer, Symbiotic）的抽成比例。鑒于他們的強大地位，我們可以預期再質(zhì)押市場會推出第一方LRT，以控制第三方LRT的權力。

AVS/再質(zhì)押者作為杠桿支撐

世界上最好的市場有兩個特點：分散的供應端和分散的需求端。要直觀理解這一點，有助于反思供應端或需求端（或兩者）集中的相反情況（AVS指的是活躍驗證節(jié)點）。

想象一個簡單的蘋果交易市場

假設有一個交易蘋果的簡單市場，其中最大的蘋果賣家控制了50%以上的蘋果供應。在這種情況下，如果市場運營者決定將市場抽成從5%提高到10%，大的蘋果賣家可能會威脅要把業(yè)務轉(zhuǎn)移到其他地方。

同樣地，在需求端，如果最大的蘋果買家控制了50%以上的蘋果需求，她也可以威脅要使用其他市場（或直接從蘋果供應商那里購買），如果市場運營者提高了市場抽成的話。

回到再質(zhì)押市場

如果再質(zhì)押市場的最終市場結(jié)構在AVS端（前10%的AVS占據(jù)50%以上的收入）或再質(zhì)押者端（前10%的再質(zhì)押者占據(jù)50%以上的存款）中集中，那么自然的結(jié)果是市場自身抽成的能力會減弱（因此市場的估值也應降低）。

雖然目前沒有足夠的數(shù)據(jù)來嚴格驗證這一點，但我們的直覺是，冪律分布在這里也會適用：大型AVS將占據(jù)大部分總支付量，給予它們對市場抽成的議價能力。

爭奪獨家AVS

從每個再質(zhì)押市場的角度來看，任何能夠做到競爭對手無法做到的事情都是值得嘗試的。最簡單的差異化方式是為再質(zhì)押者提供獨家AVS的接入機會——無論是像EigenDA這樣的第一方AVS，還是通過獨家合作伙伴關系獲得的第三方AVS。這在概念上類似于索尼開發(fā)PS5獨占游戲以推動硬件銷售。

鑒于這些動態(tài)，我們預計再質(zhì)押市場將會采取一些行動，比如推出更多的第一方AVS，或者與第三方AVS達成獨家協(xié)議。簡而言之，未來幾個月我們將會看到對AVS的爭奪戰(zhàn)。

AVS補貼

AVS需要向運營者/再質(zhì)押者支付所提供的服務費，這實際上意味著AVS需要準備支付他們的本地代幣、ETH/USDC，或者可能是積分/未來空投。話雖如此，由于目前大多數(shù)AVS都是沒有代幣、沒有大額資產(chǎn)負債表或沒有設計良好的積分計劃/空投的早期初創(chuàng)公司，與運營者/再質(zhì)押者簽約證明是一個繁瑣的過程（大多數(shù)EigenLayer的合作伙伴關系都是在私下協(xié)商的定制合同）。

簡而言之，這是一個客戶想購買服務，可能資金狀況良好，但目前沒有足夠資金的情況。

為了促進業(yè)務發(fā)展，再質(zhì)押市場很可能會提前向運營者/再質(zhì)押者支付初始款項，這些款項可以通過他們的本地代幣、資產(chǎn)負債表資產(chǎn)，或通過發(fā)放“云積分”讓AVS在運營者/再質(zhì)押者處消費來支付。作為預付資金的回報，預計AVS會承諾向再質(zhì)押市場空投代幣或分配代幣?；蛘撸儋|(zhì)押市場可以預付這筆錢給AVS，以說服其選擇自己而不是競爭對手的再質(zhì)押市場。

簡而言之，我們預計在未來的12到24個月內(nèi)，再質(zhì)押市場將通過補貼AVS的支出進行激烈競爭。類似于Uber和Lyft的市場動態(tài)，最終可能是擁有最多資金/代幣的再質(zhì)押市場取得勝利。

個性化引導

從“我想啟動一個AVS”到實際投入生產(chǎn)并不像看起來那么簡單，特別是對于沒有太多研發(fā)資源的小團隊而言更是如此。團隊需要解決的問題包括購買多少安全性、購買多長時間的安全性、支付運營者/再質(zhì)押者多少費用、應該用什么來懲罰，以及懲罰多少？

最佳實踐最終會出現(xiàn)，但在此之前，再質(zhì)押市場將需要通過這些問題來手把手地引導AVS團隊（值得注意的是，EigenLayer目前還沒有支付或懲罰機制）。

為此，我們預計獲勝的再質(zhì)押市場將類似于企業(yè)銷售業(yè)務，為客戶提供個性化引導的集成/服務幫助，以便他們順利地接入產(chǎn)品。

AVS的發(fā)展

最成功的AVS可能會逐漸脫離再質(zhì)押市場，開始使用自己的代幣或收入來購買安全性。今天，再質(zhì)押市場的誘因?qū)τ谝?guī)模較小的項目最為重要，這些項目沒有足夠的時間、資金、品牌或人脈來招募一個驗證者集合。但隨著項目規(guī)模的擴大，這些項目可能會轉(zhuǎn)向自己招募驗證者，并使用自己更加有價值的代幣來確保網(wǎng)絡的安全。這種情況類似于市場發(fā)展的階段性，最成功的客戶逐漸獨立發(fā)展，而市場運營者需要為此做好準備。

加密SaaS的一站式服務

為了闡述這一觀察，讓我們先來了解一些軟件歷史：像AWS這樣的云服務提供商使開發(fā)者能夠輕松訪問他們需要的一切，以啟動應用程序或網(wǎng)絡服務（例如，托管、存儲和計算）。通過大幅降低開發(fā)軟件所需的成本和時間，出現(xiàn)了一類更加專業(yè)化的網(wǎng)絡服務。云服務提供商結(jié)合第一方云服務和平臺內(nèi)提供的大量“微服務”，使其成為除核心業(yè)務邏輯之外你所需要的一切的一站式服務商。

像EigenLayer這樣的再質(zhì)押市場旨在為Web3打造一系列類似的微服務。例如，在EigenLayer之前，加密微服務可以將其離線組件完全集中化（并將此風險傳遞給其客戶），或者承擔引導一組運營者和經(jīng)濟份額以購買安全性的成本。

再質(zhì)押市場可能打破了這種微服務的權衡——如果按照預期工作，您將能夠優(yōu)先考慮安全性，而不會犧牲成本和市場速度。

假設您正在開發(fā)一種廉價、高性能的zk-rollup。如果您去像EigenLayer這樣的再質(zhì)押市場，您將有多個核心服務選項，如DA和橋接，以便輕松接入。通過這個過程，您將看到數(shù)十個其他AVS微服務，您可以與之集成。

再質(zhì)押市場提供的微服務越多，對于客戶的體驗就越好——不再需要評估數(shù)十家獨立供應商的服務特性和安全性，應用程序?qū)⒛軌驈囊粋€再質(zhì)押市場購買所有需要的服務。因此，用戶可能是因為X服務而來，卻因為Y和Z服務而留下。

某些AVS將具有網(wǎng)絡效應（例如，preconfs/預配置）

迄今為止，再質(zhì)押用例主要集中在導出以太坊的驗證者和經(jīng)濟份額上。但還有另一類“內(nèi)向”關注的再質(zhì)押用例，可以在不需要更改協(xié)議的情況下為以太坊的共識增加功能。

這個想法非常簡單——允許驗證者選擇在提議的區(qū)塊上額外承諾以換取支付，并通過懲罰來追究責任，如果他們不履行這些承諾。我們懷疑只有少數(shù)幾種承諾類型具有足夠的需求，可以吸引高水平的參與度，但通過這些承諾流動的價值量可能是巨大的。

與“外部”再質(zhì)押用例不同，這類用例的有效性直接與驗證者的參與度相關。也就是說，即使你愿意支付以被包含在一個區(qū)塊中，但如果只有每10個驗證者中的1個選擇遵守該承諾，那么這就沒有太大的用處。

但是，如果每個驗證者都選擇了一個給定的承諾，那么背后的保證將等同于以太坊協(xié)議本身提供的保證（即有效區(qū)塊）。根據(jù)這種邏輯，我們可以期望這個類別具有強大的網(wǎng)絡效應，因為AVS的用戶將從每個選擇加入承諾市場的邊際驗證者中受益。

盡管這個AVS類別仍處于初期階段，但促進這些用例的邏輯分發(fā)渠道可能是通過以太坊客戶端輔助工具和插件（例如，Reth）。類似于提議者與構建者分離，似乎很可能提議者將外包這項工作給專門的參與者，以換取收入份額。

不清楚的是這些AVS將會呈現(xiàn)什么形態(tài)。盡管有可能一個實體可以創(chuàng)建一個通用的市場，用于任何類型的承諾，但我們懷疑更有可能看到一些專注于需求來源（例如，用于互操作性的L2與L1 DeFi驅(qū)動需求）的幾個參與者出現(xiàn)。