美國公布的8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，雖然這并不能代表美國經(jīng)濟(jì)衰退更加明顯，但初領(lǐng)失業(yè)金數(shù)以及其他的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，都標(biāo)志著美國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)正在逐漸更加明朗，這將給美聯(lián)儲(chǔ)降息制造更大的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息仍然是大概率事件。

一、非農(nóng)拐點(diǎn)與經(jīng)濟(jì)衰退。

第一，非農(nóng)數(shù)據(jù)與美國經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性。

非農(nóng)數(shù)據(jù)作為美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整貨幣手段的兩大目標(biāo)之一，具有與美國經(jīng)濟(jì)非常明顯的關(guān)聯(lián)性，非農(nóng)數(shù)據(jù)的強(qiáng)弱，直接代表美國經(jīng)濟(jì)是否強(qiáng)勁。一般來說非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)拐點(diǎn)預(yù)約美國股市下跌時(shí)間極為同步，可以說，非農(nóng)數(shù)據(jù)的波動(dòng)即是對(duì)股市的重大沖擊。

另一方面，非農(nóng)數(shù)據(jù)的下滑也意味著美國經(jīng)濟(jì)在遠(yuǎn)期出現(xiàn)衰退，我們可以看到，歷史數(shù)據(jù)當(dāng)中，非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)，往往帶來遠(yuǎn)期美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，這樣的時(shí)間，大概在3-6個(gè)月左右。

這是因?yàn)榉寝r(nóng)就業(yè)數(shù)直接表明了勞動(dòng)力市場(chǎng)的健康與否，以及美國國內(nèi)就業(yè)人數(shù)和居民可支配收入的變化，這對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)是明顯的影響因素。

第二、非農(nóng)數(shù)據(jù)的拐點(diǎn)，可能即將出現(xiàn)。

我們雖然看到8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，并且其中還包含美國聯(lián)邦為了人口普查而臨時(shí)雇傭的2.5萬人，這看上去是美國勞動(dòng)力市場(chǎng)出現(xiàn)了較大幅度的變化。

但是事實(shí)上從兩個(gè)方面，我們可以認(rèn)為本次的非農(nóng)市場(chǎng)變化，不代表美國衰退近在眼前：第一方面來說，就業(yè)數(shù)量不及預(yù)期，但是非農(nóng)失業(yè)率仍然保持在3.7%的低位，這意味著拐點(diǎn)還未真實(shí)到來。第二方面來說，從歷史數(shù)據(jù)來看，8月份非農(nóng)數(shù)據(jù)往往不及預(yù)期，這有可能是因?yàn)樵谑罴僦?，勞?dòng)力尚未與就業(yè)市場(chǎng)的需求相匹配，產(chǎn)生的錯(cuò)位。
那么這樣的數(shù)據(jù)是否可以認(rèn)為8月份非農(nóng)是一次偶然的事件呢，也不能。因?yàn)榉寝r(nóng)數(shù)據(jù)中一個(gè)前瞻性的指標(biāo)，初領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)，出現(xiàn)了明顯的上升。這個(gè)數(shù)據(jù)是非農(nóng)拐點(diǎn)的明顯特征，在當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)出現(xiàn)上升的大概1~3個(gè)月之內(nèi)非農(nóng)拐點(diǎn)就會(huì)出現(xiàn)。并且從耐用品訂單及PM I數(shù)據(jù)來看，美國的經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)還是比較明顯的。

二、非農(nóng)數(shù)據(jù)與美聯(lián)儲(chǔ)的降息

第一，美聯(lián)儲(chǔ)降息的明確目標(biāo)。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣周期有兩個(gè)較為明確的標(biāo)桿，其一是通脹，目標(biāo)不低于2%，其二就是非農(nóng)失業(yè)率不高于7%。

可以看到非農(nóng)失業(yè)率對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策周期有著非常強(qiáng)的影響能力，即使現(xiàn)在非農(nóng)失業(yè)率仍然保持低位（這也是之前美聯(lián)儲(chǔ)為何決策傾向分歧較大的原因）。但如果非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的變化，顯然會(huì)將美聯(lián)儲(chǔ)的決策傾向性向降息方向牽引。

第二，非農(nóng)數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的沖擊。

非農(nóng)數(shù)據(jù)是如此關(guān)鍵的一個(gè)數(shù)據(jù)，以至于在市場(chǎng)上會(huì)引起強(qiáng)烈的沖擊和影響。以上周四的adp就業(yè)數(shù)據(jù)為例，數(shù)據(jù)剛一公布就引發(fā)了美股市場(chǎng)和國際黃金市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，按實(shí)際該數(shù)據(jù)，重量并不與非農(nóng)數(shù)據(jù)相匹配，同時(shí)也有一定的偶然因素。

現(xiàn)在市場(chǎng)對(duì)于非農(nóng)數(shù)據(jù)尚處在消化階段，等到非農(nóng)數(shù)據(jù)的影響擴(kuò)散開，必定對(duì)于美股市場(chǎng)和其他市場(chǎng)都會(huì)造成比較明顯的影響。造成市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步的下滑，抹消adp就業(yè)數(shù)據(jù)的正面影響。這樣美聯(lián)儲(chǔ)可能需要通過更加果斷明確的信號(hào)，讓市場(chǎng)重拾信心。

三、 9月份的降息已經(jīng)確定了嗎？

第一，非農(nóng)數(shù)據(jù)之前，降息概率就已經(jīng)很大了。

我曾經(jīng)在文章中專門分析過9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率。一方面，美股市場(chǎng)現(xiàn)在的上漲全由降息預(yù)期拉動(dòng)，如果美聯(lián)儲(chǔ)考慮在9月不降息的話，美股市場(chǎng)可能面臨風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，這是市場(chǎng)方面的壓力。另一方面，特朗普對(duì)于弱勢(shì)美元和降息的追求也對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)來說壓力很大，而特朗普提名的心理是即將勝任，他們帶來的鴿派傾向，顯然會(huì)繼續(xù)打破議息會(huì)議的平衡。

第二、非農(nóng)數(shù)據(jù)繼續(xù)讓美聯(lián)儲(chǔ)決策承壓

即使在非農(nóng)數(shù)據(jù)公開之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期在市場(chǎng)上也已經(jīng)達(dá)到了92%左右。剛才說到非農(nóng)數(shù)據(jù)是影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要指標(biāo)，這些前瞻性，指標(biāo)的變化，給予美聯(lián)儲(chǔ)較為明確的經(jīng)濟(jì)下行信號(hào)，也對(duì)于9月份美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)行了進(jìn)一步的施壓。

我們可以看到，鮑威爾在之前的發(fā)言中說到，非農(nóng)數(shù)據(jù)尚好，所以對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的利率決策要慎重考慮，那么現(xiàn)在非農(nóng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)，這樣的觀點(diǎn)是否還能繼續(xù)立得住，就是一個(gè)大大的問號(hào)了。

綜上，非農(nóng)數(shù)據(jù)的不及預(yù)期，雖然不能說明美國衰退近在眼前，但對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢(shì)進(jìn)一步進(jìn)行了確認(rèn)。即使在非農(nóng)數(shù)據(jù)公開之前，美聯(lián)儲(chǔ)降息的概率就已經(jīng)非常大了，那么非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，顯然將增加美聯(lián)儲(chǔ)9月份降息的概率，可以說降息基本是板上釘釘?shù)摹?/p>