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特朗普連番施壓美聯(lián)儲(chǔ),美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策“獨(dú)立性”還存在嗎?

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很遺憾,特朗普可能是有史以來對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)影響能力最大的總統(tǒng),而且現(xiàn)在看也是最有意愿來影響美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政/策的總統(tǒng);現(xiàn)在看來,恐怕美聯(lián)儲(chǔ)在壓力之下開啟降息周期的可能性非常大,“獨(dú)立性”很可能從此之后有較大的削弱。

一、特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的影響能力。

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政/策主要以實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和2%的通脹目標(biāo)為主,而并不是去干預(yù)匯率或支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1951年美聯(lián)儲(chǔ)獲得了《美聯(lián)儲(chǔ)-財(cái)政部協(xié)議》的支持,從此擺脫了政/府影響,不再為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)服務(wù)。

但是特朗普可能是歷史上最有能力對(duì)這個(gè)獨(dú)立性進(jìn)行干擾的總統(tǒng),這來自于特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)理事組成的影響能力。

第一,特朗普對(duì)于議息會(huì)議的重塑:

特朗普就任總統(tǒng)一來,美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)執(zhí)行委員中出現(xiàn)了大量空缺,這意味著特朗普可以通過更多的改變美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)人事組成來重塑議息會(huì)議的平衡。這就像是特朗普通過提名聯(lián)邦法院的大法官,可以重塑美國(guó)司法傾向性一樣,對(duì)理事的提名也能夠影響議息會(huì)議的傾向性。

理事會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的決策機(jī)構(gòu),7位執(zhí)行委員參與到了政策制定當(dāng)中,并且相對(duì)任期較長(zhǎng),也對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政/策有著更持久的影響能力。一般情況下,一個(gè)總統(tǒng)任期,最多可以提名2位理事,但是偏偏特朗普第一個(gè)任期內(nèi),由于兩名理事辭職,美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)出現(xiàn)了4位空缺,加上同樣是特朗普提名的主席鮑威爾,特朗普一共提名了5位理事,在理事會(huì)處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

第二,那么這些理事對(duì)于議息會(huì)議有怎樣的影響呢?

這是6月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖,可以看到,很多理事現(xiàn)在并不支持降息,并且即使在7月決定降息的議息會(huì)議上,仍然有兩位理事拒絕降息,將分歧公開展現(xiàn)出來,影響到了未來寬松的預(yù)期。

但是,可以想象,由于特朗普對(duì)于降息的追求,他提名的理事一定是傾向于鴿派和降息的。目前提名的新理事,已經(jīng)在多個(gè)場(chǎng)合發(fā)表了言論,稱美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該降息50個(gè)基點(diǎn)來支持經(jīng)濟(jì)。這些鴿派的理事加入投票,顯然能將投票的平衡性打破,從此政/策的天平更加傾向于降息周期的開啟。

第三,理事會(huì)的作用越來越大。

2008年以來,利率下限機(jī)制(地板系統(tǒng))的啟用,讓美聯(lián)儲(chǔ)僅需調(diào)整超額準(zhǔn)備金利率就能夠?qū)蔬M(jìn)行調(diào)控。這樣代表著,美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)可以通過行政行為來人為設(shè)定聯(lián)邦基金利率,而不用通過市場(chǎng)交易制定。

那么在這種情況下,美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)的執(zhí)行理事在超額準(zhǔn)備金利率的制定過程中有更高的權(quán)重,從而讓特朗普可以間接通過理事會(huì)的執(zhí)行理事任命,來對(duì)貨幣政/策進(jìn)行更大程度的影響。這也讓美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性有所下降。

二、特朗普影響美聯(lián)儲(chǔ)政/策的強(qiáng)烈意愿

特朗普手里有影響美聯(lián)儲(chǔ)決策的重要手段,那么他想不想動(dòng)用這些手段呢?這個(gè)問題可能不需要我來回答了。

2020年是美國(guó)大選年,在此之前,特朗普需要股市和經(jīng)濟(jì)保持強(qiáng)勢(shì)的擴(kuò)張,保證自己的競(jìng)選優(yōu)勢(shì)。因?yàn)樘乩势找恢睂⒔?jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和股市的強(qiáng)勢(shì)看作是自己的政績(jī),競(jìng)選前肯定不希望自己的政績(jī)喪失。

但是偏偏事與愿違,經(jīng)濟(jì)和股市的擴(kuò)張都面臨周期性的下行。

第一,經(jīng)濟(jì)預(yù)期的悲觀和衰退風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了連續(xù)10年的增長(zhǎng),這來自于頁(yè)巖氣革命后美國(guó)制造業(yè)的復(fù)蘇和擴(kuò)張。但是實(shí)際上,在2017年開始,這樣的制造業(yè)增長(zhǎng)已經(jīng)下滑了,從pmi上有清晰的趨勢(shì)。所以雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保持著擴(kuò)張,但是內(nèi)生性動(dòng)力已經(jīng)衰竭,這也意味著未來的經(jīng)濟(jì)下行可能無法避免。

更糟糕的是,市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期,可能來的遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)衰退本身要早很多。

年初開始,美國(guó)國(guó)債利率就開始出現(xiàn)了異常,長(zhǎng)短期國(guó)債收益率利差出現(xiàn)倒掛,這預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)于遠(yuǎn)期經(jīng)濟(jì)前景更為悲觀。歷史經(jīng)驗(yàn)中,這意味著幾個(gè)月后美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨衰退。因此,實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)未雨綢繆的降息,可能是應(yīng)該有的選擇。

第二,美股的風(fēng)險(xiǎn)。

2017年開始美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的增長(zhǎng)減弱,但是偏偏美股的強(qiáng)勢(shì)還在持續(xù)。美股的上漲來自于美企回購(gòu)行為的支撐。但是可惜,回購(gòu)畢竟只是金融市場(chǎng)的數(shù)字游戲,無法持續(xù)推動(dòng)美股上漲。這就是今年為什么美股上漲開始出現(xiàn)猶豫和乏力了。因?yàn)榻衲暌詠?,回?gòu)對(duì)于美股eps的貢獻(xiàn)達(dá)到了50%以上,回購(gòu)的減弱也造成了美股預(yù)期的下降。美股預(yù)期下降可能帶來一個(gè)問題,那就是由于長(zhǎng)期的高速增長(zhǎng)和高盈利預(yù)期,現(xiàn)在在美股中積聚了較多的投機(jī)資金,這些資金可能在美股預(yù)期下降時(shí)集中撤出,導(dǎo)致美股大幅度回調(diào)。

美聯(lián)儲(chǔ)7月降息后否決了降息周期開啟,這樣的資金撤出已經(jīng)非常明顯了。

因此在各個(gè)角度來說,特朗普對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的要求可能是正確的,只不過一般情況下美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)要更為遲緩和穩(wěn)妥,這讓特朗普非常有影響美聯(lián)儲(chǔ)盡早降息的意愿。

我們可以看到,鮑威爾在5月到6月的發(fā)言上,有了明顯的態(tài)度轉(zhuǎn)變,而到了7月的國(guó)會(huì)聽證會(huì),其言論更有大幅度的鴿派轉(zhuǎn)變,這可能都來自于特朗普的影響。

三、美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性削弱可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

第一,與市場(chǎng)溝通失效。

長(zhǎng)期以來,美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)的溝通機(jī)制,比如前瞻性指引,一直是美聯(lián)儲(chǔ)管理市場(chǎng)預(yù)期,從而對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)控的重要手段,但是未來這樣的手段可能會(huì)失效。

原因就是美聯(lián)儲(chǔ)一再標(biāo)榜的獨(dú)立性被削弱了,當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng),可能美聯(lián)儲(chǔ)的政/策引導(dǎo)不再被市場(chǎng)所認(rèn)可,而是更多關(guān)注白宮的態(tài)度,這樣很可能出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政/策的誤讀誤判,導(dǎo)致市場(chǎng)較大的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

第二,對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)能力的削弱。

經(jīng)過了7輪降息,美聯(lián)儲(chǔ)本來儲(chǔ)備了一定的彈藥,能夠?qū)ξ磥斫?jīng)濟(jì)危機(jī)到來時(shí)進(jìn)行積極有效的干預(yù)。但是現(xiàn)在在經(jīng)濟(jì)尚好時(shí)采取降息,可能提前透支未來對(duì)經(jīng)濟(jì)下行明顯時(shí)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的能力。

第三,助長(zhǎng)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)際上,美聯(lián)儲(chǔ)未必沒有注意到現(xiàn)在美股市場(chǎng)的泡沫和風(fēng)險(xiǎn),也因此在前半年更傾向于維持現(xiàn)有利率。但在特朗普的干預(yù)和市場(chǎng)的壓力之下,被迫采取降息,并且很可能進(jìn)一步開啟降息周期。包括了提前停止的縮表,這些可能在解決短期問題的同時(shí),助長(zhǎng)美股的回購(gòu)和高估,抬升泡沫風(fēng)險(xiǎn),也許美股下一次波動(dòng)的到來,就是深層次的金融系統(tǒng)性危機(jī)了。

因此可以看到,在特朗普對(duì)降息的強(qiáng)烈意愿、和對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)史無前例的影響能力之下,美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性很可能遭到很大程度的削弱,未來的降息周期開啟是大概率事件,這也可能帶來更多的遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)。

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