作者 | 秦曉峰

編輯 | 盧曉明

出品 | Odaily星球日?qǐng)?bào)

當(dāng)前，加密貨幣衍生品交易市場(chǎng)如火如荼，包括火幣、幣安也相繼開通衍生品交易。

除了傳統(tǒng)的中心化交易所，一些去中心化交易所（DEX）也相繼開通衍生品交易，其中包括 DYDX、DUO Network、DEW 。

所謂去中心化交易所，與中心化交易所最大不同在于，資產(chǎn)托管、撮合交易、資產(chǎn)清算都放在區(qū)塊鏈上進(jìn)行，通過開源智能合約來實(shí)現(xiàn)。在整個(gè)交易過程中，私鑰一直掌握在用戶手中，資金并未被交易所掌控。

不過，在體驗(yàn)上述三款去中心化交易所后，我們發(fā)現(xiàn)這些 DEX 中的衍生品交易，依然存在諸多難以克服的問題。

去中心化會(huì)是衍生品交易的出路？

去中心化衍生品交易，相比于中心化的交易所而言，確實(shí)有著一定的優(yōu)勢(shì)。

首先，這類產(chǎn)品直接滿足了一部分用戶心理需求。這些人對(duì)中心化交易所并不信任，如今鏈上交易公開透明，每筆交易都是可查詢的；交易所的智能合約都是開源的，可供用戶驗(yàn)證審計(jì)。

此外，價(jià)格公開透明。以 DEW 為例，其 BTC 價(jià)格錨定 BitStamp、Coinbase、Bitfinex；即便是簡(jiǎn)陋的 DUO DEX ，其價(jià)格也錨定了四家交易所。

（DEW截圖）

（DUO DEX 截圖）

另外，用戶在 DEX 進(jìn)行交易時(shí)，也可以與其他交易者互動(dòng)，也是一大特色。

不過，在體驗(yàn)了三個(gè)去中心化交易所的衍生品交易后，我也發(fā)現(xiàn)了一些問題。

首先，這類平臺(tái)對(duì)于用戶的門檻較高，并不適合小白用戶使用。

從操作上來講，這些交易平臺(tái)，無一例外都需要一定的上網(wǎng)技巧（科*學(xué)*上*網(wǎng)）；此外，語言障礙無形中給大部分用戶設(shè)置了一大關(guān)卡；在操作過程中，需要頻繁授權(quán)給 Metamask 錢包，不斷跳出的彈窗也影響交易體驗(yàn)。

其次，這些交易平臺(tái)也都采取了相關(guān)限制措施，比如 DEW 的 KYC 驗(yàn)證以及綁定郵箱，不進(jìn)行相關(guān)操作便不能進(jìn)行交易。

（DYDX限制美國(guó)用戶）

再者，從交易深度上來說，相比于中心化交易所的深度，DEX 的深度幾乎可以忽略不計(jì)。以 DEW 為例，其 24 小時(shí) BTC 期貨交易量約為 9 萬張合約，而 OKEx 同期交易量高達(dá) 1686 萬張，相差甚大。

這也意味著，DEX 上的合約，難以消化巨鯨的合約單，造成價(jià)格更容易發(fā)生劇烈波動(dòng)。

最后，最重要的一點(diǎn)是，鏈上的每一筆操作，都需要消耗 Gas 費(fèi)。即便是我這種小韭菜，在體驗(yàn)過程中也花了 0.04 個(gè) ETH，消耗確實(shí)有點(diǎn)大。而中心化交易所則不需要花費(fèi)這些額外的手續(xù)費(fèi)。

去中心化衍生品交易所體驗(yàn)

相比于原來現(xiàn)貨只能做多，不少交易所利用期貨合約、借幣等方式讓用戶可以做空獲利，幣圈還發(fā)明了永續(xù)合約，即不用交割的期貨合約。

這些機(jī)制還提供杠桿（Leverage），即利用保證金撬動(dòng)起來的資金倍數(shù)。我們經(jīng)常聽到的 5 倍杠桿、10 倍杠桿，也就意味著用 1 元作為押金，可以撬動(dòng) 5 元或 10 元的資金量。保證金（Margin）即交易者手上可用的籌碼數(shù)量，用來覆蓋浮虧。

一般來講，杠桿倍數(shù)越高，需要的保證金就越少（即所占用的資本越少），距離平倉(cāng)線就越近；反之，需要的保證金越多，但平倉(cāng)空間也會(huì)更大。

是否使用杠桿以及做多少倍杠桿，實(shí)際上取決于諸多因素——你如何判斷風(fēng)險(xiǎn)、你的時(shí)間周期、你需要投入的資本數(shù)量等等。

1.DYDX

DYDX 誕生于 2018 年 8 月，是一家基于以太坊開發(fā)的主打衍生品交易的 DEX。

既然是 DEX，一切的交易都必須在鏈上進(jìn)行，常見的做法是重新注冊(cè)鏈上地址或者鏈接錢包。目前，DYDX 僅支持 Metamask 錢包。

在進(jìn)行交易前，用戶必須將錢包地址中的代幣轉(zhuǎn)入 DYDX 地址；目前僅支持三種代幣（ETH、DAI、USDC）作為保證金；并且，由于轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)太高（最高時(shí) 0.005 ETH），因此錢包必須留下足夠的 GAS 費(fèi)用才能轉(zhuǎn)賬成功。

（轉(zhuǎn)賬費(fèi)用太高，留下的GAS不足，導(dǎo)致無法轉(zhuǎn)賬）

準(zhǔn)確來說，DYDX 所做的是「借貸杠桿交易」，并非期貨合約。

換言之，用戶之所以能在該平臺(tái)上加杠桿，是因?yàn)槔醚航鹪诮桢X。其做空原理是通過借入某個(gè)幣種，將其賣出，等到它價(jià)格下跌之后買回來，還回去。其獲取的利潤(rùn)=高賣低買價(jià)差-利息。

當(dāng)用戶向 DYDX 轉(zhuǎn)入資產(chǎn)以借出給別人，可以獲得收益；用戶也可以用錢包里的資產(chǎn)，向 DYDX 借款。比如，有些用戶想用 USDC 作為保證金，但錢包中只有 ETH，可以抵押 ETH 獲得 USDC。

收益以及借款利率具體如下：

• ETH（年化收益率 0.1%；年化借貸利率 1.12%）；

• DAI（年化收益率 12.06%；年化借貸利率 18.24%）；

• USDC（年化收益率 6.46%；年化借貸利率 11.31%）。

換言之，用戶的杠桿交易收益，必須能夠覆蓋借貸成本，否則將面臨虧損。

在進(jìn)行杠桿交易時(shí)，用戶可以選擇全倉(cāng)或者逐倉(cāng)交易。

所謂全倉(cāng)保證金，即將賬戶中的全部資金用來作為保證金，整體計(jì)算盈虧；逐倉(cāng)保證金，即將全部資金進(jìn)行分割成小部分，每個(gè)部分單獨(dú)計(jì)算盈虧。

舉個(gè)例子，小明的賬戶中 100 美元：

• 如果選擇全倉(cāng)保證金，做了 2 倍杠桿；則價(jià)格漲跌50%，小明就盈虧達(dá)到100美元。

• 如果選擇逐倉(cāng)保證金，每個(gè)倉(cāng)位 50 美元，同樣是 2 倍杠桿，則價(jià)格漲跌50%，小明就盈虧達(dá)到 50 美元。

換句話說，同樣的杠桿倍數(shù)下，逐倉(cāng)保證金盈虧都要小于全倉(cāng)保證金。

不過，多數(shù)情況下，投資者往往會(huì)選擇逐倉(cāng)保證金模式，并將杠桿倍數(shù)調(diào)高，以期承擔(dān)較小的損失（只損失了開倉(cāng)部分倉(cāng)位），獲得更高的回報(bào)。

在 DYDX 中，交易方向可以選擇看多（買入 ETH）、看空（賣出 ETH），最高杠桿倍數(shù)為 4 倍；交易時(shí)，每筆交易均會(huì)消耗鏈上GAS，一般是 0.002 ETH（中心化交易所不消耗鏈上 GAS）。

值得注意的是，既然是借貸，因此必須維持質(zhì)押率（抵押品價(jià)值與借入價(jià)值比率）要高于115%，否則將會(huì)觸發(fā)系統(tǒng)強(qiáng)制平倉(cāng)（即平倉(cāng)線是 115%）。

在體驗(yàn)過程中，由于我選擇做多，平倉(cāng)后發(fā)現(xiàn)收益不能抵消借入的 DAI 成本。沒辦法，只能繼續(xù)賣出 ETH 來還債。

2.DUO DEX

DUO DEX 是 DUO Network 推出的一個(gè)基于 0x 協(xié)議的去中心化交易平臺(tái)。官網(wǎng)資料顯示，該項(xiàng)目于 2018 年第一季度啟動(dòng)，今年 4 月進(jìn)行了 IEO（首次交易所發(fā)行）。

然而，我卻看到了一種濃濃的山寨風(fēng)。網(wǎng)頁設(shè)計(jì)相當(dāng)質(zhì)樸，只有一個(gè)簡(jiǎn)單的交易頁面。即使頂端附有操作指導(dǎo)，但點(diǎn)擊之后，卻顯示錯(cuò)誤，不起一點(diǎn)作用。

與前面的 DYDX 一樣，DUO DEX 也只支持 Metamask 錢包。

詭異的是，即便頁面設(shè)計(jì)了，可以通過錢包地址直接交易（畫面左側(cè)）。但點(diǎn)擊之后，毫無反應(yīng)。

（官網(wǎng)截圖）

因此，不得已，用戶必須將資金轉(zhuǎn)到該交易所地址，并將其轉(zhuǎn)換成 WETH 進(jìn)行交易。

在 DUO DEX 中，不能直接選擇買入（做多）賣出（做空），而是需要購(gòu)買兩種代幣來實(shí)現(xiàn)合約交易。一種叫 SETH（short eth），用來做空以太坊；另一種叫 LETH（Long ETH），用來做多以太坊。這兩種幣的收益決定了投資者的最終收益。

與 DYDX 不同的是，DUO DEX 其實(shí)是期貨合約，因此設(shè)置了交割日期，最長(zhǎng) 7 天，最高支持10 倍杠桿。

期貨合約交易與前文借貸杠桿交易不同，并非在不是現(xiàn)貨而是合約。期貨合約是買賣雙方同意在一段指定時(shí)間之后按特定價(jià)格交易某個(gè)幣種。做空往往是你在買入商品購(gòu)買權(quán)，成為改合約的買方；做多則反之。時(shí)間到了則執(zhí)行交易，稱為交割。

合約交易也提供杠桿，但無須支付利息，保證金只需要覆蓋浮虧。DUO DEX 目前僅有 ETH/USD 交易對(duì)，僅支持 ETH 作為保證金；而 DYDX 既可以是幣本位的ETH作為保證金，也可以是穩(wěn)定幣（DAI、USDC）作為保證金。

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