作者｜劉思潔 編輯｜雪梨王

賬戶里最多時近一千萬元的資產(chǎn)，在短短3天之內(nèi)幾乎歸零。

今年35歲的程序員郭瑞度過了自己人生中最灰暗的一周。他向公司請了一周假，每天無法入睡，只有在妻子的逼迫下才能吃上一點食物。他時刻盯著手機里的消息，妄圖在紛繁的消息中看到一絲他所購入的Luna代幣可能漲起來的消息，但是數(shù)據(jù)卻一次次跌破他的預期——50美元、20美元、1美元、0.00000112美元……

這個在加密貨幣市場市值排名最高一度達到第四的明星數(shù)字貨幣，曾經(jīng)在2021年以上百倍的漲幅成就了無數(shù)人的財富夢想，又在短短的幾天之內(nèi)，讓無數(shù)賬戶上的數(shù)字蒸發(fā)。當然，巨大的危機之中也孕育著希望，也有人在這次暴跌中，通過加杠桿做空、在各個交易所和鏈上搬磚、又或是成功抄底而掙得巨款。

伴隨著Luna一起暴跌的還有與其相伴相生的算法穩(wěn)定幣UST。正是Luna和UST相互嵌套的模式來保證二者的供需平衡，從而使沒有任何資產(chǎn)作為抵押的UST穩(wěn)定在1美元的價格。5月8日，大量UST被有預謀地拋售，平衡被打破，UST與美元脫鉤，許多人用UST兌換Luna又使得Luna暴跌。在恐慌情緒的作用下，人們紛紛拋售手上的Luna和UST，死亡螺旋產(chǎn)生。錨定1美元的穩(wěn)定幣UST價格最低時曾達到了0.03美元，Luna的最低價格則到了0.00000112美元。

5月25日晚間，Luna和UST背后的Terra區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)在推特宣布，開發(fā)者已經(jīng)投票支持新建一個區(qū)塊鏈，并發(fā)行新的Luna幣。新幣將于5月27日分配給原有Luna幣和UST的持有者。5月28日，Luna 2.0正式上線，但人們對其信心再難重建。

“完美”的項目

這是一個創(chuàng)新，幣圈內(nèi)的人幾乎都不會去反駁這一觀點。UST和Luna都是Terra公鏈上發(fā)行的一種代幣，但Terra又不僅僅是一條公鏈，圍繞著這條公鏈，衍生出了許多產(chǎn)品，Terra是一個區(qū)塊鏈，一個銀行，一個支付處理機構等。這個由30歲的韓國人Do Kwon作為聯(lián)合創(chuàng)始人創(chuàng)辦的區(qū)塊鏈項目，曾被一些圈內(nèi)人士評價為“將改變主流金融業(yè)”。

Terra創(chuàng)始人Do Kwon

精通計算機算法，曾經(jīng)為某區(qū)塊鏈項目做過系統(tǒng)搭建和維護的郭瑞，便折服于Terra生態(tài)的各個項目。他最早接觸到Terra是在2020年底。彼時Terra生態(tài)中一個名叫mirror的做美股合成資產(chǎn)的項目上線。

“無論是經(jīng)濟模型的設計、項目的各種激勵方式還是社區(qū)治理，這個項目都十分完美?！彪m然經(jīng)歷了資產(chǎn)歸零，聊起Terra的項目，郭瑞的言語中仍然流露著由衷的佩服。

Terra的生態(tài)里，每個項目環(huán)環(huán)相扣——mirror中鑄造美股合成資產(chǎn)需要用到它發(fā)行的穩(wěn)定幣UST，mirror發(fā)展得越好，要用到的UST就越多。算法穩(wěn)定幣UST正是Terra生態(tài)里的基石，Terra生態(tài)欣欣向榮，有許多優(yōu)秀的開發(fā)者在Terra公鏈上搭建自己的區(qū)塊鏈項目。郭瑞就是Terra生態(tài)的擁躉之一。

UST和Luna是一個共生的關系。在創(chuàng)始人Do Kwon設計的規(guī)則之下，UST始終可以兌換價值1美元的Luna，而UST和Luna保持著雙向銷毀和鑄造的關系。郭瑞敏銳地覺察到，因為Terra生態(tài)穩(wěn)中向好地發(fā)展，人們對于UST的需求增加，Luna的價格也會越來越高。

在項目mirror上，郭瑞掙了三倍的錢。他把這筆錢取出，全部投入到Luna投資上。彼時是2021年2月，Luna的價格大約是2美元一個。出于對于Terra的信任，郭瑞會一直加倉20美元之下的Luna。

郭瑞的判斷似乎沒錯——Luna的價格在今年最高時達到了119美元，市值高達410億美金。按照5月27日的數(shù)據(jù)顯示，我國著名互聯(lián)網(wǎng)公司百度的市值也只為470億美金。

而另一個吸引了無數(shù)投資者的項目，便是Terra項目方推出的一個名為Anchor的項目，這個項目相當于一個提供UST存貸款業(yè)務的銀行。它會為存款者提供高達20%的年化利率，吸引了眾多投資者購入UST存入Anchor項目，吃高額的利息。今年25歲的賞金獵人便是其中之一。2021年底，加密貨幣市場轉熊，他存入了8萬美元的UST，為的是賺取高額利潤。在他看來，把錢存入Anchor是在熊市還能掙錢的不多的方式之一。

anchor的收益變化

實際上，最初他就察覺出了這個項目“旁氏資金盤”的味道。他曾在存入UST時告訴自己，后面如果出現(xiàn)任何風吹草動，一定立馬把錢撤出。

看似穩(wěn)定的高利潤之下，是經(jīng)不起推敲的高風險。大量的UST在Anchor項目中做理財，并沒有在市場上流動，而因為熊市的到來，Anchor項目借貸業(yè)務的收益并不佳，所以其沒辦法通過自身的造血來實現(xiàn)承諾的20%的利率回報。為了維持Anchor的運轉，Terra項目的基金會只能拿備用金來填補利息的空缺?？升嫶蟮睦⑷笨谑且粋€填不滿的大窟窿，有消息稱，到今年六月，備用金就會被消耗殆盡。

而此次崩盤，正是從Anchor項目蔓延開來。熊市來臨，人們覺察到Anchor沒辦法再支撐起高利率——首先是大的機構大規(guī)模地拋售了UST，引起了散戶們恐慌，人們開始紛紛把UST兌換成Luna，又使得市場上Luna激增，Luna的價格暴跌。

致命的“缺陷”

5月7日，賞金獵人就收到了預警，此時UST的價格是0.997美金，看鏈上的信息，已經(jīng)有很多人在拋售UST了。但是他并沒有如當時計劃的一樣，立刻把自己的UST從Anchor項目撤出。同樣是5月7日清晨6點多，郭瑞也接到了朋友的電話，電話那頭朋友告訴郭瑞，UST脫錨了。郭瑞看了一眼，發(fā)現(xiàn)只脫錨了千分之五。在他的印象中，UST與美元脫鉤的事情在他的記憶中曾發(fā)生過四次，但最后都平穩(wěn)度過。

最嚴重的一次是2021年5月19日幣圈的大暴跌。比特幣在這一天內(nèi)跌去了34%，更多的山寨幣更跌得慘不忍睹，UST的價格在當天最低跌落到0.96美元。彼時，郭瑞有過恐慌，但因為對于Terra生態(tài)的相信，他甚至在恐慌情緒蔓延之時去抄底了一些UST，然后用這些“打折”的UST去購買加倉Luna。這次危機很快度過，UST也恢復了錨定美元。

事后，賞金獵人復盤過自己為什么沒有在察覺到危險時行動，“我就是把UST看作了穩(wěn)定幣，覺得它是和美元一樣的，而沒有把它看做風險資產(chǎn)?！?/p>

但實際上，UST和區(qū)塊鏈內(nèi)的其它穩(wěn)定幣不一樣，它的背后沒有任何資產(chǎn)錨定來維持它的價格穩(wěn)定在1美元。而是通過UST與波動極大的Luna的掛鉤，用一套機制來實現(xiàn)UST和Luna的平衡，從而實現(xiàn)UST價格的穩(wěn)定。在這套機制的設計之下，1UST始終可以兌換價值1美元的Luna，也就是說，如果1UST價格不足1美元時，1UST能換取更多的Luna；而1UST的價格高于1美元時，同樣價格的Luna就能換取更多的UST。借助于這樣的機制，有無數(shù)人在1UST不等于1美元時去換取Luna，實現(xiàn)套利。而又因為UST和Luna是雙向鑄造雙向銷毀的關系，用1UST去兌換1美元Luna時，去兌換的1UST就會消失，反之亦然。也正是通過人們的套利行為，維持著Luna和UST數(shù)量的平衡，讓UST的價格能維持在1美元。

但這個機制有個致命的“缺陷”——不可避免地會陷入死亡螺旋。讓郭瑞印象深刻的2021年的“519”脫鉤事件 ，Luna就因UST的下跌受到了打擊，價格跌至 4.10 美元，比一周前的交易價格下降了75%。

死亡螺旋一直都存在，只是市場的信心在前幾次脫鉤事件中并沒有完全被擊垮。

賞金獵人覺得，算法穩(wěn)定幣本身就是一個左腳踩右腳的游戲，吹了一個大泡泡，這個泡泡一碰就破。當投資者對Luna失去信心時，對UST的需求也回落。這導致UST的價格跌破1美元，促使持有人將他們的UST換成Luna。此時，套利機制發(fā)生作用，UST持有者在對Luna的需求枯竭時有效地鑄造了更多Luna，這導致Luna的價格進一步下跌。對于UST來說，它的價格能夠維持穩(wěn)定，正是因為Terra的各個生態(tài)中，對于UST有著穩(wěn)定且巨大的需求。換句話說，和其它波動巨大的加密貨幣一樣，是市場的流動性撐起了UST的價格。

經(jīng)濟環(huán)境下行，熊市到來，投資市場的資金量變少，流動性下降，而如果有一點風吹草動，人們恐慌性拋售Luna或者UST，那勢必會陷入無可挽救的死亡螺旋。賞金獵人覺得，暴跌的速度如此迅速，也是因為區(qū)塊鏈的公開透明。鏈上所有流動都是透明的，當有風險發(fā)生時，所有人都能看見，便會加速擠兌。

5月8日，Terra因新計劃從資金池里抽出了1.5億個UST，導致UST流動性短暫下降。就在這個時機，大機構們開始了大規(guī)模的UST拋售計劃，當天就有20億美元的UST從Anchor流出。如此一來，市場上突然出現(xiàn)了大量UST，供需平衡被打破，造成UST的價格開始與美元脫錨。

直到UST脫錨到0.8，郭瑞才意識到問題的嚴重性