交易所交易產品（ETP）為散戶和機構投資者提供了一種便捷、受監(jiān)管且低成本的方式來獲取一系列基礎投資，加密貨幣也不例外。

自 2015 年瑞典推出第一個比特幣追蹤器以來，加密貨幣 ETP 已從主要歐洲現象發(fā)展到全球范圍不斷擴大，并且從 2020 年底的僅有 17 種產品發(fā)展到今天的約 180 種交易。隨著越來越多的 TradFi 機構加入加密貨幣本土公司的發(fā)行行列，ETP 不僅在擴大投資者獲得加密貨幣的機會方面的作用，而且在加密貨幣在全球金融市場的整體接受和融入方面的作用也變得越來越明顯。

本文概述了加密 ETP，包括當前可用的產品類型、運營模式、區(qū)域概述以及我們在這個快速發(fā)展的環(huán)境中關注的發(fā)展。

加密貨幣 ETP 概述

什么是加密貨幣 ETP？

交易所交易產品 (ETP) 是一類金融產品，每天在正常交??易時間內在受監(jiān)管的證券交易所買賣，跟蹤基礎基準、資產或投資組合的回報。

ETP 主要分為三種類型：交易所交易基金 (ETF)、交易所交易票據 (ETN) 和交易所交易商品 (ETC)。ETF 是投資基金，而 ETN 和 ETC 是債務證券，ETC 跟蹤黃金和石油等實物商品，ETN 用于所有其他類型的金融工具。自 1993 年創(chuàng)建第一只 ETF 以來，距今已有三十年了，ETP 已從股票市場跟蹤器發(fā)展成為可以說是最具創(chuàng)新性的投資產品類別之一，為投資者提供了一系列創(chuàng)新標的資產的投資機會。

注意：雖然“ETP”是此類產品的總稱，但“ETP”一詞有時也用作債務證券交易所交易產品的類別術語。

特別是在過去的二十年里，此類產品經歷了持續(xù)增長，在全球 63 個國家的 81 個交易所上市的 718 家提供商中，已達到 11,859 種產品和 23,931 種上市；其中，ETF 占資產的最大份額，占 107,470 億美元，占 ETP 資產總額 109,900 億美元的 98%（數據來自ETFGI截至 2023 年 11 月底）。奧緯咨詢 (Oliver Wyman)預計 ETF 的增長將在近年來加速增長，預測 2022 年至 2027 年市場將以每年 13% 至 18% 的速度增長。

資料來源：ETFGI

ETP 的便利性和可訪問性使其成為向投資者開放新資產類別和投資策略的流行工具——加密貨幣也不例外。

有史以來第一個比特幣 ETP 由XBT Provider （后來被Coinshares收購）于 2015 年在瑞典納斯達克推出。市場的增長一直相對溫和，直到 2020 年下半年，產品數量開始強勁增加，這種情況一直持續(xù)到今天，無論是來自新的加密貨幣本土進入者還是傳統(tǒng)發(fā)行人。2021 年 2 月，加拿大贏得了全球首只比特幣 ETF 的爭奪，Purpose Investment在多倫多證券交易所推出了Purpose 比特幣 ETF 。雖然以債務證券的形式構建的加密貨幣 ETP 在數量和資產管理規(guī)模上仍遠遠超過加密貨幣 ETF，但我們預計這種情況將開始發(fā)生變化，特別是隨著美國現貨 ETF 市場的開放。

資料來源：ETFGI

加密貨幣產品的數量穩(wěn)步增長，特別是在過去三年內，根據ETFGI的數據，截至 2023 年 11 月，加密貨幣 ETF 和 ETP 達到 176 種。今年前 11 個月，投資于這些產品的資產增長了 120%，從 2022 年底的 57.9 億美元增長到 2023 年 11 月底的 127.3 億美元。

為什么選擇加密 ETP？

對于加密貨幣本地人來說，加密 ETP 的想法似乎違反直覺：引入中介機構，而該技術最終使我們能夠消除中介機構。然而，作為易于理解和受監(jiān)管的投資產品，這些產品為更多投資者受眾提供了接觸加密貨幣的機會，而這些投資者由于各種原因可能無法訪問該資產類別。例如，散戶投資者可能缺乏直接投資加密貨幣的工具、時間、風險承受能力和技術專業(yè)知識。ETP 作為傳統(tǒng)證券的結構向機構投資者開放，機構投資者可能僅限于投資這些類型的工具，或者出于監(jiān)管、合規(guī)、技術或其他原因希望避免直接持有加密資產。

與直接購買加密貨幣相比，這些產品還存在潛在的缺點和考慮因素（因為并非所有投資者都會認為這些是缺點）。其中包括迄今為止的加密貨幣 ETP 的費用比這些產品的典型費用高得多（盡管這些費用已經隨著競爭的加劇而下降）、傳統(tǒng)交易所與加密貨幣 24/7 市場相比的交易可用性有限、基于根據監(jiān)管批準、交易對手、跟蹤誤差、匯率風險以及結算時間確定的司法管轄區(qū)和投資者類型。

注意：地域限制的例子包括歐洲加密貨幣 ETP 通常未根據 1933 年美國證券法注冊，因此不能向美國投資者提供；英國 FCA 禁止向散戶投資者出售加密貨幣 ETP產品結構和產品

從廣義上講，加密貨幣 ETP 分為兩種產品類別和類型：ETF 或 ETP 和實物（也稱為資產支持或合成）。

加密貨幣 ETF 結構

ETF 的結構為基金，ETF 持有量為基金份額。通常通過信托、投資公司或有限合伙企業(yè)將基金與其發(fā)行實體合法分離，以確保投資者的持股在母公司/發(fā)行人破產時受到保護。ETF 通常需要遵守額外的規(guī)則和透明度要求，具體取決于其管轄范圍；例如，在歐盟注冊并向歐盟投資者銷售的ETF通常需要遵守UCITS（可轉讓證券集體投資承諾）法規(guī)，這帶來了多元化要求，例如單一資產不能代表超過10%的資產?；稹?/p>

如今大多數加密 ETF 都是現貨或期貨產品?，F貨 ETF 擁有基礎加密資產的直接所有權，并由獨立托管人擔保。對于期貨 ETF，發(fā)行人并不持有基礎加密貨幣，而是購買資產的期貨合約。因此，這些產品并不直接跟蹤標的資產的現貨價格，通常被認為會帶來更大的復雜性和成本，并且對投資者來說透明度和直觀性較差。

加密貨幣 ETP 結構

加密貨幣 ETP（在本例中，使用該術語來指代 ETF 以外的產品）被構造為債務證券。雖然它們的結構要求不如 ETF 嚴格，但它們的披露要求非常相似。

實物加密 ETP 是有擔保的債務義務，100% 由其所追蹤的基礎加密貨幣持有量提供支持。加密資產是在指定受托人的監(jiān)督和控制下由獨立第三方托管人實物購買和持有的，受托人代表 ETP 持有者持有權利和權益，并負責在發(fā)行人破產時組織贖回。

合成 ETP 是無擔保債務憑證，這意味著發(fā)行人不需要持有產品正在跟蹤的基礎資產，而是使用衍生品和掉期來跟蹤表現（確切的結構和條款會有所不同）。因此，合成 ETP 承擔更大的交易對手風險，因為法律沒有要求產品必須由基礎實物資產一對一支持。XBT Provider（Coinshares 公司）和Valor是兩家提供合成產品的加密 ETP 發(fā)行人。

總的來說，市場上大多數加密貨幣 ETP 都是實物產品，因為許多投資者更喜歡這種結構提供的透明度和降低的交易對手風險。

加密貨幣產品

加密貨幣 ETP 最初是作為單一數字資產跟蹤器開始的，如今，市場上提供的加密貨幣 ETP 范圍還包括籃子、質押、反向和杠桿產品，以及旨在管理波動性的某些指數。

從底層證券來看，根據BitMEX Research 最近整理的數據，剔除股票和場外交易基金并添加額外數據后，我們發(fā)現在 162 個加密貨幣 ETP 中，比特幣、以太坊和一籃子產品占據了 58%，其他為42%由長尾單一數字資產，以及空頭、波動性和杠桿產品組成。

162 個加密 ETP 的數據（不包括股票和場外交易基金）；資料來源：BitMEX 研究、1kx 研究

在這162個產品中，121個是ETP，41個是ETF，其中16個是期貨ETF，11個是等待推出的美國現貨比特幣ETF。質押產品，意味著投資者可以從其持有的質押收益中受益，目前共有 14 種：13 個 ETP 和 1 個 ETF。

按資產管理規(guī)模計算的最大產品<