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[加密忍者]都跌麻了，治理代幣到底有什么用？

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這意味著，如果項目團隊決定整合去中心化治理，他們應該努力使代幣持有者的權利堅實且明確，最好通過法律或智能合約機制等強有力的承諾來保護。我們的治理代幣評估框架旨在推動這一趨勢，為建設者和投資者提供一個如何設計和投資代幣的視角，最終使更多的價值流向建立了明確的代幣持有者權利（控制權）并積極保護這些權利（可靠性）的項目。
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文章轉(zhuǎn)載來源： 深潮TechFlow作者：Outerlands Capital編譯：深潮 TechFlow治理代幣是一個復雜且有爭議的話題，在加密投資者中存在著各種不同的看法，從「新穎的創(chuàng)新」到「基本不必要」。我們更傾向于前者，并認為結構良好的治理代幣可以為項目增加顯著價值。關鍵要點在本文中，我們根據(jù)代幣持有人權利的可靠性和對經(jīng)濟價值的控制力這兩個方面，提出了治理代幣評估的四象限框架。我們在提出框架后，通過樣例案例研究每個象限中的代幣，最后為構建者和投資者提供關于如何構建和評估治理代幣的建議。引言治理代幣通常被定義為在某些項目參數(shù)上授予持有者投票權的代幣，這些參數(shù)可能包括實施產(chǎn)品更新、費用 / 收入獲取和業(yè)務發(fā)展決策等。雖然市場參與者通常將治理代幣描述為一個獨特的類別，但更準確地說，治理代幣是任何代幣都可能具有的一種特征或?qū)傩?。?Layer 1、DeFi、基礎設施到游戲，每一個加密細分市場都有治理代幣的例子。在本文中，我們探討治理代幣的效用，以及它們在何種情況下能成功或失敗地釋放其底層項目的價值。我們首先介紹了治理代幣在加密貨幣中扮演的角色，回應了常見的批評，并證明了它們存在的理由。這一初步分析揭示了治理代幣所需的兩個關鍵特征：對經(jīng)濟價值的控制和控制的可靠性。我們從關鍵特征中推導出一個框架，并將其應用于案例研究，以說明符合和不符合我們標準的項目之間的區(qū)別。最后，我們總結了項目及其潛在投資者應如何考慮治理令牌的設計和估值。治理代幣應該存在嗎？一些市場參與者和建設者認為，治理代幣沒有存在的理由，或者至少在數(shù)量上應該比現(xiàn)在的代幣少得多。新推出的風險投資支持代幣表現(xiàn)相對較差，估值較高，在與大市值代幣和 meme 幣的競爭中舉步維艱，這加劇了上述觀點。常見的批評包括：值得注意的是，對治理代幣提出廣泛批評的并不總是一些有影響力的人。以太坊聯(lián)合創(chuàng)始人 Vitalik Buterin 和 Flashbots 戰(zhàn)略的負責人 Hasu 等受人尊敬的人物都對治理代幣的好處表示懷疑。盡管在某些情況下上述說法是正確的，但我們認為所有這些說法都是不正確的。如果結構合理，使用治理代幣的項目可以保留通常有利于初創(chuàng)企業(yè)的集中化方面，同時釋放去中心化治理的額外價值。例如，團隊可以保留對項目戰(zhàn)略方向和產(chǎn)品開發(fā)的控制權，同時向治理代幣持有者提供對其他重要參數(shù)（如協(xié)議收入分配或新升級的批準）的控制權。項目還可以戰(zhàn)略性地利用空投和其他社區(qū)分發(fā)計劃，讓那些與協(xié)議長期利益一致的人獲得代幣。我們認為治理代幣可以通過兩個主要途徑實現(xiàn)增值：我們認為治理代幣可以通過兩個主要途徑實現(xiàn)增值：治理代幣可以幫助應用程序管理其業(yè)務模式中固有的風險。重要的是，它們比無令牌治理系統(tǒng)更能做到這一點，因為它們提供了這樣做的動力。舉例來說，治理代幣可以幫助減輕協(xié)議內(nèi)集中攻擊向量帶來的漏洞。盡管像 Optimism 和 Arbitrum 這樣的二層網(wǎng)絡正在不斷開發(fā)自己的技術，但它們已經(jīng)在鏈上共同容納了數(shù)十億美元的 TVL。如果像 Offchain Labs（Arbitrum 的開發(fā)公司）這樣的中心化方能夠隨心所欲地升級合約或修改系統(tǒng)參數(shù)，將會給網(wǎng)絡帶來巨大風險。也就是說，如果某些合約突然收到惡意代碼升級，資金就可能被盜。不過，該技術仍在開發(fā)中，需要升級才能保持競爭力。通過將這些決策權下放給一個分散的治理流程，項目變得更具彈性，因為沒有一個實體可以成為惡意行為者的目標。治理代幣可以有形經(jīng)濟價值的形式為其持有者提供效用。一個使用案例是 GMX，這是一個加密衍生品平臺，它向購買和持有其代幣的人支付一定比例的平臺交易費。許多集中式交易所也為其代幣持有者提供交易費折扣。代幣也可以為其他項目提供類似的效用，以提供經(jīng)濟利益來換取發(fā)展資金或調(diào)整激勵機制。有許多治理代幣至少滿足上述一個標準，我們對未來會有更多這樣的代幣持樂觀態(tài)度。Outerlands Capital 的治理代幣評估框架我們從四個象限來看待治理代幣。其中，Y 軸表示可靠性，即賦予代幣持有者權利的強度?？煽啃詮姷拇鷰艦槌钟姓咭?guī)定了明確的權利，這些權利不會輕易改變，從而使持有者更能確定他們對給定參數(shù)的控制。與此同時，可靠性弱的代幣只在名義上賦予持有者投票權，持有者的權利是否會得到團隊或協(xié)議的尊重存在很大的不確定性。Chris Dixon 在 Read Write Own 一書中也提出了類似觀點，強調(diào)了協(xié)議做出強有力承諾的能力的重要性。X 軸表示控制力，定義為代幣持有者擁有的經(jīng)濟價值或其他效用?？刂屏姷拇鷰艜o生態(tài)系統(tǒng)參與者（用戶、投資者等）很多擁有代幣的理由，而控制力弱的代幣則幾乎沒有這樣做的動力。具有較強可靠性的代幣屬性下面是 Outerlands Capital 在具有強大可靠性的代幣中尋找的屬性：一個全面的治理過程，包括：根據(jù)緊迫性和重要性，為兼顧效率和民主的提案提供多條軌道：一個在現(xiàn)實世界中代表 DAO 的基金會或其他法律實體（對于完全匿名的團隊可能不適用）。這限制了治理參與者的法律責任，并使其他人更容易與 DAO 開展業(yè)務（因為他們可以與更傳統(tǒng)的公司結構互動）。對承諾給予代幣持有者的任何特定效用（如收入分配或定期回購）實施強有力的控制。理想情況下，這可以直接在協(xié)議層面或通過智能合約（最有力的承諾）來實現(xiàn)，但法律保護也是一種選擇。具有強控制能力的代幣屬性廣義上講，具有強控制力的代幣賦予持有者對重要經(jīng)濟參數(shù)的控制權。投資者要尋找的最明顯的機制就是那些與傳統(tǒng)股權類似的機制。一個向持有者分配收入（持有者對分配方式擁有管理權）或在公開市場回購代幣的項目，很容易根據(jù)其現(xiàn)金流進行評估。隨著基礎業(yè)務的增長，代幣也會分享其成功，這意味著投資代幣是押注業(yè)務的一種簡單方式。投資者可以使用傳統(tǒng)的指標，如貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析或基于收入 / 盈利倍數(shù)的相對估值。然而，除了類股權價值捕獲之外，還有幾個重要的控制因素可能激勵持有代幣。這些包括：評估框架案例研究以下案例研究展示了在治理可以增強和 / 或削弱項目基本價值的四個象限中的代幣。強控制力，強可靠性：dYdX去中心化衍生品交易所 dYdX（代幣：DYDX）是具有強控制力、強可靠性象限的一個例子。dYdX 成立于 2017 年，提供 66 個交易對的永久合約交易（截至 2024 年 6 月）。在 2023 年 11 月，dYdX 升級到其交易軟件的 v4 版本，包括遷移到其自己的 Cosmos 應用鏈，并通過對治理過程、代幣實用性以及收入歸集方式的變更等，顯著改進了代幣經(jīng)濟模型。今天，DYDX 代幣提供了以下控制機制：DYDX 是應用鏈的質(zhì)押代幣，意味著質(zhì)押者通過交易費用賺取收益，以補償他們?yōu)榫W(wǎng)絡提供的安全保障。正如大多數(shù) PoS 區(qū)塊鏈一樣，DYDX 質(zhì)押者根據(jù)其質(zhì)押的代幣數(shù)量比例獲得費用，創(chuàng)建了收益與購買代幣之間的線性關系。不想質(zhì)押的代幣持有者可以將其 DYDX 委托給他人，以換取所賺取收益的一小部分。在當前的活動水平下，該鏈為驗證者生成的年化費用超過 4300 萬美元?。DYDX 持有者有權提出和投票決定提案，直接影響 dYdX 鏈的發(fā)展方向。最近的提案包括新的永久合約市場的引入、交易激勵計劃、dYdX 基金會的資金以及技術升級。通過上述升級，DYDX 代幣為利益相關者提供了許多好處，包括通過治理訪問和控制協(xié)議收入，以及對未來項目開發(fā)的顯著影響力。在可靠性方面，新代幣在多方面對于項目也是至關重要的。除了技術之外，dYdX 團隊將其從基于以太坊的 rollup 遷移到 Cosmos 的核心原因之一是其優(yōu)越的去中心化，這由分布式的 PoS 驗證者集實現(xiàn)的。這不僅降低了運行中心化排序器的監(jiān)管風險，還使得通過協(xié)議直接分配收入給代幣持有者成為可能（以質(zhì)押收益的形式），這一強承諾將難以逆轉(zhuǎn)，相比于由團隊運行的收入分享系統(tǒng)更為堅定。上述第三點中的其他提案也同樣適用，所有這些提案在成功投票后都在鏈上執(zhí)行。較弱的控制力，強可靠性：以太坊名稱服務（ENS）以太坊名稱服務（ENS）是一個去中心化的加密錢包、網(wǎng)站和操作命名服務項目，是弱控制、強可靠性象限的一個例子。表面上看，ENS 是加密領域中較為成功的項目之一，過去一年（截至 2024 年 5 月）其收入達到了 1657 萬美元，使其躋身收入前 25 位的項目（由 Token Terminal 追蹤）。盡管如此，ENS 代幣的市值排名遠在前 100 名之外（盡管僅有約 31.5% 的供應量在流通中 12）。這種結果主要歸因于 DAO 在其章程中規(guī)定的使命，其中包括：費用是防止大規(guī)模搶注域名和為 DAO 運作提供資金的激勵機制。利潤過剩不是優(yōu)先事項。平均 ENS 域名每年續(xù)費 5 美元，遠低于最受歡迎的 Web2 提供商收費的一半。ENS 可能將費用提高一倍，但需求的損失會很小。ENS 資金池積累的收入應用于 ENS 生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展并確保其長期可行性。任何超額收入應資助 Web3 生態(tài)系統(tǒng)中的其他公共物品。這并不是對 ENS Labs（負責核心軟件開發(fā)的非營利組織）在將章程交給 DAO 之前對其進行編纂的明確批評。它們具備強可靠性所需的幾項特質(zhì)，包括投票委托、鏈上執(zhí)行和不同的提案軌跡。開曼群島基金會在現(xiàn)實世界中代表 DAO，為參與者提供有限責任（解決了 OokiDAO 案件中提到的合法法律問題）。如果其他項目希望以非營利方式運行，ENS 是一個很好的榜樣。然而，其公共利益導向的理念限制了代幣持有者對項目的潛在控制。由于 ENS 未來增加費用或分配收入的可能性低，代幣對投資者沒有廣泛的吸引力，缺乏吸引人的上升故事。即使域名銷售顯著增加，代幣持有者也不應期望獲得這些費用的一部分。ENS 章程的結構使其難以成為激進投資者的目標。正因為如此，只有少數(shù)群體有興趣購買治理代幣，包括：盡管這些群體并非完全沒有需求，但僅憑他們無法形成像 dYdX 那樣強大的經(jīng)濟飛輪。強控制力，弱可靠性：Hector NetworkHector Network 是強控制、弱可靠性象限的一個項目，它是 2021 年崛起的 Olympus DAO 的眾多分叉之一，聲稱是 DeFi 的未來儲備貨幣。最初是 Fantom 區(qū)塊鏈上的 Olympus DAO 的復制品，Hector 隨著時間的推移演變?yōu)橐粋€鏈上資產(chǎn)管理者。新的投資者可以通過再基機制將資金存入其資金池并獲得新代幣，而現(xiàn)有的質(zhì)押者則保持當前的索取價值。團隊隨后可以利用資金池中的資金開發(fā)新項目并投資資產(chǎn)以獲取回報。同時，代幣持有者被授予對重要協(xié)議參數(shù)的控制權，包括資金池投資決策，這幫助其代幣在我們的框架中的控制部分排名很高。Hector Network 團隊試圖通過構建多個 DeFi 專注的產(chǎn)品為資金池帶來價值。然而，由于執(zhí)行不力和 2022 年市場的下跌，這些產(chǎn)品未能成功。社區(qū)成員對該團隊的不滿與日俱增，盡管路線圖失敗了，該團隊卻為自己支付了豐厚的薪水（據(jù)說 18 個月內(nèi)支付了 5200 萬美元）。當代幣持有者呼吁行使其對剩余資金池的治理權時，由于缺乏法律或智能合約對 HEC 持有者的保護，Hector Network 團隊開始在項目 Discord 中審查個人并實施治理限制。當該團隊最終被說服提議進行資金池清算時，只剩下約 1600 萬美元，而 HEC 代幣的價值已從歷史高點下跌了 99%。為 HEC 持有人提供更有力的管理保護可能會將項目推向另一個方向。受傳統(tǒng)股權投資工具的啟發(fā)，實施保護措施本將是一個良好的開端。特定的贖回期（即合約每季度開放一周）、定期回報分配和 / 或基于智能合約的投資鎖定，本可以讓 HEC 代幣持有者在下跌之前按面值退出投資。在 DAO 最終解散前的幾個月，許多人就已經(jīng)對此敲響了警鐘，但由于其治理能力的可靠性較差，他們對此無能為力。弱控制，弱可靠性：Aragon在某些情況下，治理代幣未能提供對底層項目的控制，且在保護其賦予的權利方面不可靠。一個相關的例子是 Aragon：一個為 DAO 提供法律、技術和金融基礎設施以運行其操作的項目。包括 Lido、Decentraland 和 API3 在內(nèi)的幾個主要加密項目都使用了其服務。雖然團隊
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