本報(bào)告所提及市場(chǎng)、項(xiàng)目、幣種等信息、觀點(diǎn)及判斷，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

市場(chǎng)總結(jié)：

在中東局勢(shì)日漸復(fù)雜和美國(guó)降息推遲的背景下，比特幣在4月20日迎來(lái)了第4次產(chǎn)量減半。由每10分鐘出產(chǎn)6.25枚，降低到3.125枚，年產(chǎn)則由32.8萬(wàn)枚降低到16.4萬(wàn)枚。這是意義深遠(yuǎn)的一次減半，由此比特幣成為唯一低于1%年通脹率的大類(lèi)資產(chǎn)，年通脹率僅為0.8%，也遠(yuǎn)低于黃金的2%，開(kāi)啟了比特幣牛市的新篇章。

雖然減產(chǎn)的絕對(duì)數(shù)量相比4年前減少明顯，但因?yàn)闆Q定BTC短期定價(jià)權(quán)的中心化交易所BTC數(shù)量從上一個(gè)周期的306萬(wàn)枚降低到229萬(wàn)枚，造成每年減產(chǎn)占短期流動(dòng)性的比例為7%，與上一個(gè)周期的10%相比并未等比例縮小?？紤]到長(zhǎng)期holder占比相較4年前提升了14%，此次減半造成的市場(chǎng)供應(yīng)通縮影響依然很大，4年減產(chǎn)總計(jì)占短期流動(dòng)性達(dá)到28%，考慮到中心化交易所持幣數(shù)量還會(huì)繼續(xù)下滑，這一數(shù)字實(shí)際上可超過(guò)30%。相信減半后18個(gè)月內(nèi)迎來(lái)超級(jí)牛市的規(guī)律仍將再現(xiàn)。

回到上周，比特幣繼續(xù)調(diào)整，最低跌破6萬(wàn)到59600美元，最高到66867美元，目前在6.4萬(wàn)美元上下浮動(dòng)，整體振幅達(dá)11%。這基本上是過(guò)去的4周的一個(gè)縮影：在6萬(wàn)-7萬(wàn)之間的反復(fù)震蕩。顯示出比特幣在快速創(chuàng)造歷史新高后，調(diào)整動(dòng)力尚未被完全消化。

以最低點(diǎn)60775計(jì)算，BTC已經(jīng)從73777的歷史新高下調(diào)19.2%，這與ETF通過(guò)之日的4.8萬(wàn)美元下調(diào)至3.8萬(wàn)美元的21.2%已經(jīng)非常接近。我們相信，在5.8萬(wàn)美元左右比特幣有強(qiáng)勢(shì)支撐，深度震蕩或已接近尾聲。

供需結(jié)構(gòu)：

比特幣價(jià)格的支撐來(lái)自于三個(gè)方面：

1、短期投資者的成本線。短期投資者（5個(gè)月以內(nèi)）的盈利從46%最跌至了4%，接近了盈虧平衡線5.88萬(wàn)美元。自2023年1月份，比特幣從底部的1.6萬(wàn)啟動(dòng)以來(lái)，價(jià)格每次接近短期投資者成本線都會(huì)獲得大幅度的反彈。

這是因?yàn)槎唐谕顿Y者是比特幣短期價(jià)格的實(shí)際制定者，而在一個(gè)整體向上修復(fù)或者牛市預(yù)期里，成本線成為支撐而不是壓力位的概率更大。

2、減半后礦工的關(guān)機(jī)價(jià)。第四次減半后，以全球最大的挖礦市場(chǎng)美國(guó)的主流機(jī)型s19系列的關(guān)機(jī)價(jià)的理論值也在5.8萬(wàn)美元左右。在比特幣歷史上，每次接近礦工主流礦機(jī)成本價(jià)，往往是一個(gè)大的底部的形成。這是因?yàn)榈V工的關(guān)機(jī)成本往往比短期投資者成本更低，到達(dá)此區(qū)域往往意味著市場(chǎng)出現(xiàn)了大規(guī)模的出清，而后形成底部。

3、美國(guó)ETF的平均成本，我們此前披露過(guò)約為5.5萬(wàn)美元，如果價(jià)格進(jìn)一步下探到此區(qū)間，也會(huì)有比較強(qiáng)的支撐。目前美國(guó)ETF共持有約83萬(wàn)枚比特幣，是市場(chǎng)上的最大單一類(lèi)型投資者群體。

當(dāng)然，市場(chǎng)并未下探到5.8萬(wàn)美元，在剛跌破6萬(wàn)美元時(shí)即反彈至6.5萬(wàn)美元左右。目前短期很難判斷比特幣是否已經(jīng)走出了調(diào)整區(qū)間，還需進(jìn)一步的價(jià)格提升和時(shí)間的積累，但對(duì)于更下沉的底部，我們則相對(duì)清晰。

在振蕩期，我們看到美國(guó)ETF的資金整體出現(xiàn)極其溫和的凈流出，上周共流出2億美元左右，與3月份動(dòng)輒一天凈流入5-10億美元的體量相差甚遠(yuǎn)。這整體上這是一個(gè)好的跡象，顯示出新投資者整體上保持了足夠的耐心。

自1月份上線以來(lái)，美國(guó)ETF已經(jīng)凈購(gòu)入21萬(wàn)枚比特幣。由于美國(guó)的大部分機(jī)構(gòu)和基金需要90個(gè)交易日后（6月份）才能買(mǎi)入比特幣ETF，屆時(shí)相信凈流入的趨勢(shì)會(huì)得到延續(xù)。

基本面：

BTC基本面數(shù)據(jù)方面，鏈上轉(zhuǎn)賬gas費(fèi)受BTC L2 的runes協(xié)議主網(wǎng)上線，打新資產(chǎn)的影響，出現(xiàn)大幅拉升，但只停留了2天即恢復(fù)正常。其他如鏈上活躍地址、新增實(shí)體較上周出現(xiàn)比較明顯的下滑。

EMC BTC Cycle指標(biāo)：

EMC BTC Cycle指標(biāo)顯示，我們正處于牛市加速期初期（指標(biāo)強(qiáng)度0.75，上上周為0.75，完整強(qiáng)度為1）。

EMC Labs（涌現(xiàn)實(shí)驗(yàn)室）由加密資產(chǎn)投資人和數(shù)據(jù)科學(xué)家于2023年4月創(chuàng)建。專(zhuān)注區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)研究及Crypto二級(jí)市場(chǎng)投資，以產(chǎn)業(yè)前瞻、洞察及數(shù)據(jù)挖掘?yàn)楹诵母?jìng)爭(zhēng)力，致力于以研究和投資方式參與蓬勃發(fā)展的區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)區(qū)塊鏈及加密資產(chǎn)為人類(lèi)帶來(lái)福祉。

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