原文標(biāo)題：Market Byte: Glass Half Full: Favorable Bitcoin Backdrop Continues

原文作者：Zach Pandl

原文來(lái)源：GRAYSCALE

編譯：Lynn，火星財(cái)經(jīng)

• 盡管有證據(jù)表明經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁，但美聯(lián)儲(chǔ)今年可能會(huì)堅(jiān)持降息計(jì)劃，因?yàn)槎唐诶蔬h(yuǎn)高于政策制定者對(duì)“中性”的估計(jì)。
• Grayscale Research 認(rèn)為，這種宏觀背景以及減半帶來(lái)的有利的供需技術(shù)面可能與今年比特幣價(jià)格的進(jìn)一步上漲相一致。
• 加密貨幣市場(chǎng)上關(guān)于以太坊的討論越來(lái)越多，以太坊面臨著來(lái)自其他智能合約平臺(tái)區(qū)塊鏈的競(jìng)爭(zhēng)，而且美國(guó)市場(chǎng)關(guān)于現(xiàn)貨 ETF 批準(zhǔn)的決定也懸而未決。

自 3 月 13 日達(dá)到歷史高點(diǎn)以來(lái)，比特幣的價(jià)格一直在相對(duì)狹窄的區(qū)間內(nèi)盤(pán)整（圖表 1）。盡管某些宏觀風(fēng)險(xiǎn)有所增加，但灰度研究仍樂(lè)觀地認(rèn)為，今年價(jià)格可能進(jìn)一步上漲。

圖表 1：比特幣價(jià)格在達(dá)到歷史新高后盤(pán)整

自 3 月 13 日比特幣觸及高點(diǎn)以來(lái)，傳統(tǒng)資產(chǎn)估值的變化看起來(lái)與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加積極的前景以及更高的通脹風(fēng)險(xiǎn)一致。在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上（即考慮到每種資產(chǎn)的波動(dòng)性），實(shí)物商品、西歐和新興市場(chǎng)的股票市場(chǎng)以及與美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格通脹相關(guān)的資產(chǎn)引領(lǐng)了收益（圖表2）。長(zhǎng)期國(guó)債表現(xiàn)明顯落后，這或許反映出中期通脹風(fēng)險(xiǎn)上升。某些以技術(shù)為導(dǎo)向的細(xì)分市場(chǎng)（例如納斯達(dá)克 100 指數(shù)、生物科技股票和最近的 IPO）持平或下跌。自今年年初以來(lái)，比特幣，尤其是以太幣的表現(xiàn)優(yōu)于大多數(shù)其他資產(chǎn)，但在絕對(duì)值和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的基礎(chǔ)上，比特幣的表現(xiàn)均不佳。

圖表 2：自 3 月中旬以來(lái)大宗商品和通脹指標(biāo)主導(dǎo)市場(chǎng)

我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性較低可能是比特幣近期回調(diào)的原因之一。 2024年3月中旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)驚喜上行。例如，2024 年 4 月 5 日星期五發(fā)布的 3 月份就業(yè)報(bào)告顯示，每月就業(yè)人數(shù)增加約 30 萬(wàn)，勞動(dòng)力參與率上升，平均每周工作時(shí)間更高。[1]強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)和適度較高的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期降低。 2024 年 1 月的某個(gè)時(shí)刻，市場(chǎng)已預(yù)計(jì)今年將有多達(dá) 7 次降息 25 個(gè)基點(diǎn)。截至 2024 年 4 月 8 日星期一，降息幅度已削減至近 3 次 25 個(gè)基點(diǎn)（圖表 3）。在其他條件相同的情況下，短期利率上升將傾向于支撐美元的價(jià)值并打壓比特幣的價(jià)值（有關(guān)背景信息，請(qǐng)參閱我們之前的報(bào)告《加密貨幣和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的結(jié)束》）。

圖表 3：市場(chǎng)已消化美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度的減少

盡管如此，主要前景仍然是短期利率下降——無(wú)論是在美國(guó)還是除日本之外的所有其他主要市場(chǎng)。就在 3 月 19 日至 20 日的會(huì)議上，大多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員都預(yù)計(jì)今年將降息三次，盡管他們預(yù)測(cè) GDP 增長(zhǎng)將更加強(qiáng)勁，核心通脹也會(huì)更高。[2]

此外，即使近期數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示強(qiáng)勁的名義增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的框架也可能繼續(xù)引導(dǎo)政策走向較低的利率。根據(jù)他們的最新預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)官員似乎認(rèn)為長(zhǎng)期來(lái)看短期利率將在2.5-3.0%，這可以解釋為他們對(duì)“中性”政策利率的估計(jì)。[3]由于目前5.25-5.50%的政策利率遠(yuǎn)高于其“中性”的預(yù)期，央行認(rèn)為，在通脹放緩的情況下，貨幣政策已變得不必要的緊縮。盡管政策界對(duì)中性利率水平存在爭(zhēng)議，但美聯(lián)儲(chǔ)的思路很可能會(huì)繼續(xù)考慮降息。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)和通脹高于目標(biāo)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)降息應(yīng)被視為對(duì)比特幣有利。

此外，由于即將到來(lái)的減半事件，比特幣的供需技術(shù)面可能會(huì)收緊（比特幣減半將發(fā)生在區(qū)塊號(hào) 840,000；按照目前的區(qū)塊生產(chǎn)速度，這可能會(huì)發(fā)生在 4 月 20 日凌晨） ，美國(guó)東部時(shí)間）。減半時(shí)，新比特幣的發(fā)行量將下降一半，從每天約 900 個(gè)比特幣減少到每天約 450 個(gè)比特幣，或者按比特幣平均價(jià)格 7 萬(wàn)美元計(jì)算，減少 3150 萬(wàn)美元。盡管自 2024 年 2 月和 3 月以來(lái)，美國(guó)上市現(xiàn)貨比特幣 ETF 的凈流入有所放緩，但過(guò)去兩周平均每個(gè)日歷日的資金流入仍約為 8000 萬(wàn)美元。[4]綜上所述，我們認(rèn)為，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)、央行可能降息以及有利的供需技術(shù)面應(yīng)該會(huì)支撐比特幣的價(jià)格。比特幣價(jià)格經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的盤(pán)整后，活躍交易者頭寸的衡量標(biāo)準(zhǔn)（例如資金費(fèi)率）現(xiàn)在顯得更加平衡[5]，這也可能表明短期內(nèi)市場(chǎng)前景良好。

加密貨幣市場(chǎng)對(duì)市值第二大區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)以太坊前景的討論越來(lái)越多。自 3 月中旬加密市場(chǎng)高點(diǎn)以來(lái)，以太坊網(wǎng)絡(luò)的以太幣 (ETH) 的表現(xiàn)比比特幣 (BTC) 低約 6 個(gè)百分點(diǎn)（圖表 4）。

圖表 4：以太幣表現(xiàn)遜于比特幣

與主導(dǎo) 貨幣加密領(lǐng)域的比特幣不同，ETH 在智能合約平臺(tái)加密領(lǐng)域面臨著有意義的競(jìng)爭(zhēng)。盡管今年 ETH 生態(tài)系統(tǒng)的活躍用戶(hù)顯著增加，但該網(wǎng)絡(luò)的模塊化架構(gòu)意味著這并沒(méi)有轉(zhuǎn)化為費(fèi)用收入的相應(yīng)增長(zhǎng)，因?yàn)樾碌幕顒?dòng)主要發(fā)生在第 2 層鏈和側(cè)鏈上（圖表 5）。 ETH 也可能因現(xiàn)貨 ETF 獲得批準(zhǔn)的可能性較低而受到抑制。根據(jù)去中心化預(yù)測(cè)平臺(tái)Polymarket 的數(shù)據(jù)，對(duì)現(xiàn)貨 ETH ETF 批準(zhǔn)的普遍預(yù)期已從 1 月份的 80% 左右下降了約 20%。預(yù)計(jì) SEC 將于 2024 年 5 月下旬做出批準(zhǔn)或拒絕的決定。

圖表 5：以太坊生態(tài)系統(tǒng)活動(dòng)并未轉(zhuǎn)化為主網(wǎng)費(fèi)用收入

從更大的角度來(lái)看，灰度研究仍然對(duì)以太坊的前景持樂(lè)觀態(tài)度。代幣價(jià)值的累積最終源自可持續(xù)（即非投機(jī)）用例的網(wǎng)絡(luò)采用。與其他智能合約平臺(tái)區(qū)塊鏈相比，以太坊繼續(xù)擁有最多的用戶(hù)、開(kāi)發(fā)者和應(yīng)用程序。因此，隨著時(shí)間的推移，以太坊應(yīng)該處于有利地位來(lái)爭(zhēng)奪用戶(hù)。話雖如此，與以太坊 ETF 現(xiàn)貨批準(zhǔn)相關(guān)的 ETH 估值短期仍存在風(fēng)險(xiǎn)，并且與智能合約平臺(tái)加密貨幣行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)可能仍然激烈。為了保持其領(lǐng)先地位，以太坊的生態(tài)系統(tǒng)需要隨著時(shí)間的推移繼續(xù)成為部署和采用去中心化應(yīng)用程序的領(lǐng)先目的地。

[1]資料來(lái)源：勞工統(tǒng)計(jì)局。

[2]核心通脹指標(biāo)通常不包括波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格。

[3]“中性”利率是政策既不支持也不抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的利率。

[4]資料來(lái)源：根據(jù)截至 2024 年 4 月 8 日的彭博社數(shù)據(jù)進(jìn)行灰度計(jì)算。

[5]資料來(lái)源：CoinGlass，截至 2024 年 4 月 8 日。