[幣界網(wǎng)]Doubler：為動(dòng)蕩周期量身定做的Crypto Native DeFi協(xié)議
作者:Gwen Li, NG, Chen Li
通訊作者:Youbi投研團(tuán)隊(duì)
1 本輪周期的流動(dòng)性困局
在當(dāng)前牛市周期中,市場行為與以往周期存在顯著差異,例如本輪周期表現(xiàn)出更高的波動(dòng)性和更深的回調(diào)周期。不論機(jī)構(gòu)還是個(gè)人投資者所投資的資產(chǎn)頻繁遭遇價(jià)值下跌,這一現(xiàn)象也反映出當(dāng)前周期中存在的兩大困境。
1)場外與場內(nèi)流動(dòng)性短缺,場內(nèi)代幣量增發(fā)導(dǎo)致流動(dòng)性分散。
在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下,美國已維持2年4個(gè)月的加息周期與2年1個(gè)月量化緊縮即縮表周期,加息通過提高借貸成本使市場流通資金量下降,降低市場流動(dòng)性,而縮表直接從市場回收流動(dòng)性。雪上加霜的是美國在疫情大放水造成的高債務(wù)高赤字的財(cái)政狀況與加息周期疊加,導(dǎo)致23年以來美債超額增發(fā),再次從金融市場抽走流動(dòng)性。然而,美國的通脹反復(fù)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健不斷后延降息預(yù)期,市場對(duì)于未來降息節(jié)點(diǎn)與降息力度都存在較大的不確定性,也為預(yù)期市場帶來了高波動(dòng)率。
雖然這輪周期的ETF大敘事為場內(nèi)帶來了傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)新資金,一方面?zhèn)鹘y(tǒng)機(jī)構(gòu)對(duì)于未來行情判斷缺乏信心,導(dǎo)致ETF的流入流出呈現(xiàn)出隨機(jī)性;另一方面,由于ETF的交割方式,使得該部分資金難以外溢至山寨市場。不僅如此,隨著資產(chǎn)發(fā)行的低門檻化,本輪周期的代幣增發(fā)速度與量級(jí)達(dá)到了前所未有的高度,使得原就不足的場內(nèi)流動(dòng)性被再次沖散。
2)Alpha少,整體上漲動(dòng)力不足,下跌行情無一幸免。
無法從場外吸引更多資金的流入的根本原因是本輪周期真正有機(jī)制創(chuàng)新的產(chǎn)品少之又少,當(dāng)市場alpha不足的時(shí)候,二級(jí)交易就會(huì)淪為流動(dòng)性游戲,難以走出獨(dú)立行情。因此,大部分用戶在這輪周期普遍面向熱點(diǎn)與空投投資而非真正的價(jià)值投資。市面上所謂的“價(jià)值投資失效”,大概率是因?yàn)橥顿Y標(biāo)的缺乏價(jià)值創(chuàng)新,這部分代幣上漲的本質(zhì)是流動(dòng)性放緩。也就造成了在市場出現(xiàn)下跌苗頭時(shí),市場恐慌情緒上升,造成深度普跌的局面。
2 DeFi Alpha解題思路
在外在流動(dòng)性不足且內(nèi)在創(chuàng)新不夠的雙重打壓下,投資者的平均勝率與賠率都在下降。那么我們需要什么樣的defi協(xié)議來提升用戶勝率與賠率呢?
1)針對(duì)流動(dòng)性短缺
產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)順勢而生,通過聚合市場流動(dòng)性的方式對(duì)抗市場高波動(dòng)率,提高整體勝率。
避免場內(nèi)互割,用戶核心博弈來自外部盈利,池內(nèi)玩家共享收益,提高平均勝率。
避免反復(fù)套娃造成的流動(dòng)性鎖死,避免出現(xiàn)積分活動(dòng)結(jié)束到期而導(dǎo)致的TVL回撤。
2)針對(duì)alpha不足
推出適用于任何市場階段的產(chǎn)品,甚至是在下跌行情。
創(chuàng)新商業(yè)模式使去中心化發(fā)揮真正價(jià)值而不是敘事套殼,通過創(chuàng)新的解決方案為資產(chǎn)提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和收益優(yōu)化,為部分用戶提供超額收益敞口,提高個(gè)人賠率。
標(biāo)的資產(chǎn)不局限于質(zhì)押與空投積分資產(chǎn),做到長尾資產(chǎn)也適用,降低用戶進(jìn)入門檻,滿足更廣大的用戶需求,擴(kuò)大市場空間。
3 Why Doubler?
Doubler是一個(gè)運(yùn)用泛馬丁格爾策略實(shí)現(xiàn)低買高賣的成本收益分離協(xié)議,在提高整體勝率的同時(shí),為風(fēng)險(xiǎn)偏好用戶提高賠率,為u本位投資的用戶提供比看漲期權(quán)、開多杠桿風(fēng)險(xiǎn)更低但超額收益相同,且交易期限更加靈活的投資策略。通過引入市場正外部性為池子獲得外部收益,并聚合市場流動(dòng)性對(duì)抗高市場波動(dòng)率,去中心化的方式使馬丁格爾策略的“永賺”特性逼近理想化。此外,Doubler將成本與未來收益權(quán)進(jìn)行剝離,在低于傳統(tǒng)期權(quán)與合約杠桿市場的風(fēng)險(xiǎn)下,滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好者超額收益需求。
3.1 泛馬丁格爾策略
馬丁格爾策略指當(dāng)投資者每次遭受損失后加倍投注金額。一旦實(shí)現(xiàn)盈利,不僅能夠覆蓋之前所有的損失,并保證獲得初始投注金額的利潤。然而,該策略單獨(dú)使用時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高,因?yàn)閭€(gè)人資金體量有限,連續(xù)虧損將加速耗盡投資者的資金。
馬丁格爾策略wiki鏈接:https://en.wikipedia.org/wiki/Martingale_(probability_theory)
Doubler將馬丁格爾策略中的“逢低補(bǔ)倉,越跌越買”核心原則融入到了一個(gè)開放的共享流動(dòng)性池中。在市場波動(dòng)較大時(shí),通過合理的追加投資,降低整體持倉成本,在盈利上形成成本優(yōu)勢,市場反彈至低均價(jià)以上即盈利。所有加入池子的投資者共同分享風(fēng)險(xiǎn)與收益,突破了單個(gè)投資者資金規(guī)模的限制。這種方法不僅優(yōu)化了風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制,為參與者提供了一種超越個(gè)人資金限制、共同追求財(cái)富增長的新途徑。
引入外源性收入,實(shí)現(xiàn)“共贏”
過去無論是中心化還是去中心化金融的世界里,投資模式往往是一場緊張的零和博弈游戲。例如,做多或做空的操作均依賴于找到一個(gè)對(duì)手方,市場成為了一個(gè)充滿競爭環(huán)境,一方的盈利必然來源于另一方的虧損。
而Doubler的利潤來自共建流動(dòng)性池“低買高賣”實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的真實(shí)收益,獲得外源性收入,不僅僅為參與者提供了一種全新的收益機(jī)會(huì),還真正實(shí)現(xiàn)了池內(nèi)所有參與者共贏的局面,打破了過去去中心化金融普遍的零和競爭環(huán)境。
圖一:馬丁格爾策略的外源性收入
聚合市場流動(dòng)性,實(shí)現(xiàn)“永賺”
傳統(tǒng)的馬丁格爾策略經(jīng)常被譽(yù)為“永賺協(xié)議”,其核心邏輯在于,只要擁有充足的資金流動(dòng)性,通過連續(xù)加倍投注,一旦獲勝便能抵消之前所有的損失并獲得初次投注的利潤。然而,實(shí)際上要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)賺不賠,需要龐大的資金來支撐投注金額的指數(shù)級(jí)增長,這對(duì)大多數(shù)個(gè)人投資者來說具有一定的局限性,因?yàn)閭€(gè)人的TVL或流動(dòng)性通常有限。
Doubler通過開放流動(dòng)性池升級(jí)該策略,不再局限于個(gè)人資金量,聚合市場流動(dòng)性顯著增加可使用的籌碼量,巧妙地利用了加密貨幣市場的開放性降低了策略失效的風(fēng)險(xiǎn),這也正是去中心化意義所在。Lite版本通過引入收益權(quán)代幣化的策略(下文詳述),鼓勵(lì)用戶在市場下跌時(shí)加大投入,成為第一個(gè)真正適用于下跌行情/高波動(dòng)性市場的協(xié)議,智能合約保證策略正常運(yùn)轉(zhuǎn)的同時(shí),使馬丁策略無限逼近于理想狀態(tài),朝著實(shí)現(xiàn)所謂的“永賺”目標(biāo)邁進(jìn)。
3.2 資產(chǎn)收益權(quán)分離策略
讀者讀到這里,想必會(huì)疑惑新用戶憑什么越跌越買?當(dāng)池均價(jià)高于市場現(xiàn)價(jià)時(shí),用戶進(jìn)入豈不犧牲自己的成本拉低他人均價(jià)?這就不得不提到Doubler Lite精妙的成本收益權(quán)分離設(shè)計(jì)。
在 Doubler Lite 中,對(duì)于每個(gè)投入到池子的資產(chǎn),協(xié)議將成本的所有權(quán)和未來收益的所有權(quán)分離為C-token 和10X-token,以及權(quán)益代幣E-token。不同的市場行情,用戶將收獲不同代幣,在下跌行情中,用戶將收獲瓜分所有未來盈利額的收益代幣,以激勵(lì)用戶投入,當(dāng)用戶看好未來該標(biāo)的上漲空間,實(shí)現(xiàn)越跌越買的激勵(lì)機(jī)制。以下三種代幣具體計(jì)算方式與增發(fā)機(jī)制詳見白皮書。
C-token:代表成本代幣,其發(fā)行數(shù)量代表了投資池中所有資產(chǎn)的總成本,以USD計(jì)價(jià)。當(dāng)池子處于盈利狀態(tài)時(shí),C-token將收獲動(dòng)態(tài)費(fèi)率收益,每日結(jié)算。
10X-token:代表收益代幣,享有捕獲池子整體盈利的權(quán)益,最大發(fā)行量為池價(jià)值的10%。獲得方式有三種:1)水下時(shí)投入資產(chǎn)獲得鑄造10X;2)E-token兌換;3)二級(jí)市場交易,例如Uniswap。
E-token:代表池中未發(fā)行部分的10X代幣的單向鑄幣權(quán),可以一定比例兌換為10X代幣。
圖二:資產(chǎn)收益權(quán)策略,doubler圖上補(bǔ)充
情景一:當(dāng)整體池子為盈利狀態(tài)(水上),即現(xiàn)價(jià)大于平均價(jià)格時(shí),用戶投入將收獲C-token、E-token。
繼續(xù)上漲:(C-token動(dòng)態(tài)費(fèi)率收益,金本位獲益) +(E-token可兌換為10X-token,捕獲上漲盈利)
出現(xiàn)下跌:(C-token價(jià)值不變)+ (E-token可兌換為10X-token,繼續(xù)持有或二級(jí)市場賣出給看好未來上漲空間的用戶)
情景二:當(dāng)整體池子為虧損狀態(tài)(水下),即現(xiàn)價(jià)小于平均價(jià)格時(shí),用戶將收獲10X-token、C-token、E-token。
繼續(xù)下跌:(C-token價(jià)值不變)+ (E-token可兌換為10X-token)+ (10X-token繼續(xù)持有或二級(jí)賣出給看好未來上漲空間的用戶)
出現(xiàn)上漲:(C-token動(dòng)態(tài)費(fèi)率收益,金本位獲益)+(E-token可兌換為10X-token)+ (10X-token瓜分池盈利額)
用戶退出以USD計(jì)價(jià),按幣結(jié)算(例如當(dāng)前池內(nèi)以ARB-ETH結(jié)算)。用戶在池內(nèi)的核心博弈點(diǎn)在于進(jìn)入與退出池子的時(shí)機(jī),燃燒E-token并鑄造10X-token的時(shí)機(jī),以及C-token與10X-token的交易博弈。這些博弈點(diǎn)決定了玩家的整體策略和潛在盈利能力,同時(shí)Doubler還有著更多的玩法機(jī)制值得用戶探索。
10X:不會(huì)到期的看漲期權(quán)
從情景假設(shè)中我們能夠得知,倘若用戶看好該代幣的未來上漲空間,那么用戶值得在水下時(shí)買入,以較低的成本價(jià)格捕獲更多未來上漲的盈利。由于10X代幣的最大發(fā)行量是整體池子價(jià)值的10%,10%的代幣享有池內(nèi)100%收益權(quán),那么持有10X代幣也就類似于持有一張看漲期權(quán)。
回顧傳統(tǒng)的美式看漲期權(quán),用戶需要在某個(gè)提前規(guī)定好的時(shí)間內(nèi)以既定的行權(quán)價(jià)行使該權(quán)益。當(dāng)市場行情按預(yù)期上漲,在到期內(nèi)上漲到理想范圍,行權(quán)獲得上漲收益。當(dāng)市場行情不按照預(yù)期上漲,在到期內(nèi)未上漲到行權(quán)價(jià),用戶無法行權(quán),該期權(quán)失去價(jià)值。
顯然,相比于傳統(tǒng)美式期權(quán)市場,用戶持有10X代幣的策略更勝一籌。
從看漲期權(quán)行權(quán)的角度對(duì)比:1)10X代幣沒有到期日,行權(quán)期權(quán)無限延長;2)10X代幣行權(quán)價(jià)非固定,在Doubler的策略中,池子均價(jià)即為行權(quán)價(jià)。只要市場價(jià)高于池均價(jià)即盈利,10X代幣可捕獲收益,下跌行情中越跌越買的策略將不斷拉低10X代幣行權(quán)價(jià),同時(shí)也拉高了盈利價(jià)值。
從期權(quán)二級(jí)市場交易價(jià)值對(duì)比,傳統(tǒng)期權(quán)在接近到期日時(shí),若沒有達(dá)到行權(quán)價(jià),該看漲期權(quán)將面臨失效,因此逐漸失去二級(jí)交易價(jià)值。反觀10X代幣,因?yàn)闆]有到期日的限制,10X代幣將永久保留二級(jí)交易價(jià)值,核心博弈在于用戶的成本與未來上漲預(yù)期的不同。
最后,
