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[幣圈小姐姐]6月加密市場(chǎng)報(bào)告：美元高利率環(huán)境即將終結(jié)，BTC將大概率啟動(dòng)秋季行情

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EMCLabs認(rèn)為，伴隨BTC創(chuàng)出歷史新高，部分投資者鎖定收益持續(xù)賣出，而高企的美元利率使得流入加密資產(chǎn)市場(chǎng)的資金大幅減少，最終導(dǎo)致賣壓無(wú)法被足夠買力吸收。在5月報(bào)告中，我們提出“ETF通道資金有望成為為BTC進(jìn)行定價(jià)的獨(dú)立力量”。
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文章轉(zhuǎn)載來(lái)源： EMC Labs本報(bào)告所提及市場(chǎng)、項(xiàng)目、幣種等信息、觀點(diǎn)及判斷，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。新冠危機(jī)過(guò)后，美國(guó)利用美元世界最大儲(chǔ)備貨幣的地位，以“美元潮汐”方式對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行收割的“故事”似乎正在變成事實(shí)。各經(jīng)濟(jì)體都在承壓，日元兌美元匯率已經(jīng)下跌至1986年的低水平?！?月5日，加拿大降息，6月6日歐元降息，為什么美聯(lián)儲(chǔ)還不降息？——因?yàn)橹挥腥赵獏R率崩潰了，它還沒吃飽。歐洲撐不住了，加拿大撐不住了，只有美國(guó)撐得住。美元指數(shù)持續(xù)上漲，造成權(quán)益市場(chǎng)承受巨大壓力。在宏觀金融的巨大威壓下，6月加密資產(chǎn)市場(chǎng)結(jié)束5月反彈下跌7.12%，繼續(xù)進(jìn)行BTC創(chuàng)下歷史新高后的深度整理。這一盤整已持續(xù)了接近4個(gè)月。加密全市場(chǎng)鮮有走出獨(dú)立行情的板塊。資金側(cè)穩(wěn)定幣流入雖較5月有所恢復(fù)達(dá)到8.56億美元，依然保持在低位。ETF通道資金為6.41億，遠(yuǎn)低于上月的19億。鏈上活動(dòng)出現(xiàn)兩級(jí)分化。一方面BTC數(shù)據(jù)持續(xù)惡化，一方面Ethereum和Solana等公鏈依然活躍。這些數(shù)據(jù)讓人們相信，牛市依在，血猶未冷。宏觀金融6月12日，美國(guó)發(fā)布5月CPI，較4月再下跌一個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，低于3.4%的預(yù)期值。至此，在高利率環(huán)境下美國(guó)CPI已連續(xù)兩個(gè)月下降。同時(shí)，企業(yè)側(cè)的PMI數(shù)據(jù)由49.2%跌至48.7%，加速收縮，這也為CPI的下行提供了支撐。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的下行超出了市場(chǎng)預(yù)料，提升了降息預(yù)期，使得納指繼續(xù)Pricein降息預(yù)期。最終納指在6月收漲5.69%，實(shí)現(xiàn)兩月連漲。標(biāo)普500指數(shù)雖然未如納指強(qiáng)勢(shì)創(chuàng)出歷史新高，但也維持了月度上漲態(tài)勢(shì)。而6月7日公布的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)則大大超出預(yù)測(cè)值（18.2萬(wàn)），達(dá)到27.2萬(wàn)人。市場(chǎng)指出這一數(shù)據(jù)在統(tǒng)計(jì)口徑方面存在較大問題，有打壓降息預(yù)期嫌疑。市場(chǎng)在選擇自己愿意相信的方向，比如降息。利率互換市場(chǎng)仍然有資金押注2024年兩次降息，瑞銀則聲稱市場(chǎng)低估了本輪降息的幅度，甚至預(yù)言“首降”依然在9月。在美元指數(shù)突破106的背景下，納指依然不斷創(chuàng)出新高便是這些做多資金在根據(jù)自己的判斷而下注。而美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)方面在6月放出的“鷹派”言論可能達(dá)到了今年以來(lái)的最大劑量。美財(cái)長(zhǎng)耶倫稱“看不到美國(guó)即將進(jìn)入衰退的跡象”，而美聯(lián)儲(chǔ)理事鮑曼則強(qiáng)調(diào)“通脹仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，2024年或零降息”。雖然CPI連續(xù)兩個(gè)月下行，但就業(yè)數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁使得美聯(lián)儲(chǔ)可以爭(zhēng)取到更多的時(shí)間維持高利率，等待CPI向2%靠攏。美元的高利率環(huán)境使得全球資本市場(chǎng)承受巨大壓力，加密市場(chǎng)也不例外。EMC Labs認(rèn)為，伴隨BTC創(chuàng)出歷史新高，部分投資者鎖定收益持續(xù)賣出，而高企的美元利率使得流入加密資產(chǎn)市場(chǎng)的資金大幅減少，最終導(dǎo)致賣壓無(wú)法被足夠買力吸收。這是目前加密市場(chǎng)無(wú)法有效突破，甚至不斷挑戰(zhàn)調(diào)整箱體下沿的根本原因。加密市場(chǎng)6月，BTC開于67473.07美元，收于62668.26美元，全月下跌4804.15美元計(jì)7.12%，振幅20.10%，成交量連續(xù)3個(gè)月萎縮。6月，BTC與納指走勢(shì)出現(xiàn)背離，在納指強(qiáng)勢(shì)上漲5.69%的背景下全月下跌7.12%，將5月反彈丟失大部。技術(shù)面上，受Mt.Gox交易所BTC發(fā)放及德國(guó)政府拋售BTC消息影響，BTC價(jià)格在6月24日回踩了去年10月以來(lái)的上升趨勢(shì)線并觸底反彈。同日，BTC價(jià)格也完成了對(duì)新高盤整區(qū)間下沿（亦即58000美元）的回踩。這兩大技術(shù)趨勢(shì)線的支撐相對(duì)較強(qiáng)，之后BTC價(jià)格反彈至63000美元之上，短時(shí)無(wú)虞，但中線依然迷惘。受ETF即將批復(fù)的預(yù)期影響，ETH走勢(shì)略強(qiáng)于BTC。本月ETH/BTC交易對(duì)基本保存了5月ETH反彈的成果，并未大幅回吐，表明場(chǎng)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本仍在押注ETH ETF的上線交易。ETH ETF大概率在7月批準(zhǔn)交易，然而在目前資金嚴(yán)重不足的背景下，一旦利好兌現(xiàn)ETH可能短時(shí)會(huì)迎來(lái)較大拋壓。正式交易之后，ETH ETF能否如BTC ETF一樣帶來(lái)一撥可觀的資金凈流入？目前來(lái)看并不樂觀。資金流動(dòng)牛市首先是一個(gè)資金現(xiàn)象。根據(jù)資金來(lái)源，我們可以將去年以來(lái)BTC的走勢(shì)分為4個(gè)階段——2023.01~09：穩(wěn)定幣凈流出，買力來(lái)自場(chǎng)內(nèi)逃頂資金回補(bǔ)倉(cāng)位，BTC價(jià)格由16000抬升至32000美元；2023.10~2024.01：在BTC ETF獲批及減產(chǎn)預(yù)期推動(dòng)下，穩(wěn)定幣凈流入轉(zhuǎn)正，之后持續(xù)上漲，推動(dòng)BTC價(jià)格由32000美元抬升至49000美元；2024.02~04：BTC ETF批復(fù)投機(jī)資金撤回后，ETF通道法幣資金和穩(wěn)定幣通道資金持續(xù)流入，將BTC推至73000美元新高。因?yàn)镋TF通道資金超過(guò)預(yù)期，BTC首次在減產(chǎn)前即創(chuàng)出新高。1月開始，長(zhǎng)短手獲利盤開始巨量拋售鎖定收益，拋售在3月上旬達(dá)到高峰，隨后BTC價(jià)格在3月18日見頂啟動(dòng)回調(diào)。雖然三四月，僅穩(wěn)定幣通道分別有超過(guò)89億、70億美元的凈流入，但巨量拋售將買力全部消耗，BTC價(jià)格止步于73000美元。2024.05~06：BTC價(jià)格在3月之后即進(jìn)入新高盤整區(qū)域，此前的大出清導(dǎo)致市場(chǎng)做多熱情徹底熄滅，在美元高息威壓之下，穩(wěn)定幣通道法幣通道的資金流入在五、六月迅速萎縮至3.41和8.56億美元。BTC在58000~73000美元構(gòu)建了新高后整理箱體，并等待新資金入場(chǎng)。牛市是新資金在樂觀背景下涌入，重新估值推高資產(chǎn)價(jià)格，而長(zhǎng)期持有者在價(jià)格上漲后拋售鎖定利潤(rùn)的過(guò)程。在牛市發(fā)展過(guò)程中，拋售往往分幾次進(jìn)行，不久前發(fā)生的只是第一撥，下一次的拋售將在更高的價(jià)格實(shí)現(xiàn)后再次發(fā)生。1月批復(fù)運(yùn)營(yíng)以來(lái)，BTC ETF被視作加密資產(chǎn)市場(chǎng)重要的新增資金流入通道。1月以來(lái)，全渠道總計(jì)流入138.82億美元，但3月起伴隨BTC價(jià)格止步73000美元后流入規(guī)模呈逐步下降趨勢(shì)。6月份ETF通道資金流入為6.41億美元，與穩(wěn)定幣通道的8.56億美元已相當(dāng)接近。在5月報(bào)告中，我們提出“ETF通道資金有望成為為BTC進(jìn)行定價(jià)的獨(dú)立力量”。伴隨規(guī)模的增長(zhǎng)和決策意志的逐漸獨(dú)立，這一通道的資金有望承擔(dān)此一重任，其規(guī)模和行為值得持續(xù)關(guān)注，但目前尚難堪此任。市場(chǎng)供應(yīng)在牛市中，長(zhǎng)期投資者和短期投資者群體對(duì)BTC標(biāo)的采用不同的估值體系，最終價(jià)格上漲之后，BTC由長(zhǎng)期投資者流入短期投資者群體，價(jià)值也隨之轉(zhuǎn)移。據(jù)此，牛市必然發(fā)生兩種現(xiàn)象，“資金流入”和“BTC持有者群體轉(zhuǎn)移” ，兩種現(xiàn)象相互影響，共同塑造市場(chǎng)走勢(shì)。在上一節(jié)中我們分析了資金流入情況，本節(jié)我們聚焦BTC持有者群體的變化。對(duì)去年以來(lái)長(zhǎng)期投資者、短期投資者、交易所和礦工群體持倉(cāng)進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)在2023年全年的前11個(gè)月長(zhǎng)期投資者都在增倉(cāng)，而短手在減倉(cāng)。轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在12月，這一月BTC價(jià)格逼近前期高點(diǎn)，長(zhǎng)期投資者群體開始分發(fā)籌碼，而短手群體開始增持。伴隨BTC價(jià)格在3月創(chuàng)出歷史新高，這種籌碼交換的游戲達(dá)到頂峰。之后價(jià)格開始崩潰，長(zhǎng)期投資者4月拋售規(guī)模迅速萎縮，在五、六月這種拋售完全結(jié)束，長(zhǎng)期投資者重新開始增持籌碼。3~5月，市場(chǎng)各方圍繞BTC前高價(jià)格69000美元所做的籌碼交換是市場(chǎng)周期中的主要活動(dòng)之一，它的發(fā)生意味著牛市第一階段的進(jìn)行。低頻交易者（長(zhǎng)期投資者）持有的籌碼流入高頻交易者（短期投資者）手中，市場(chǎng)流動(dòng)性突然泛濫，新進(jìn)資金被賣力消耗一空，價(jià)格下跌，投機(jī)遇冷，激情狂暴之后市場(chǎng)重回猶疑階段。牛市是否會(huì)就此戛然而止？我們將目光投向此前幾輪牛市。如上圖綠色箱體所標(biāo)識(shí)，在過(guò)去三輪牛市中我們都觀察到，利用價(jià)格上漲后長(zhǎng)期投資者會(huì)進(jìn)行兩輪大規(guī)模的籌碼沽出來(lái)完成利潤(rùn)鎖定。第一撥沽出會(huì)對(duì)價(jià)格上漲按下暫停鍵，第二撥沽出則會(huì)摧毀市場(chǎng)。歷史上的第一撥沽出，按時(shí)間順序分別持續(xù)了3個(gè)月、9個(gè)月和4個(gè)月，本輪從去年12月到3月恰好也是4個(gè)月，與上個(gè)周期相同。依照歷史規(guī)律，在第一撥沽出之后長(zhǎng)手群體重回積累狀態(tài)等待價(jià)格上行。如上圖紅色箱體所顯示，在價(jià)格不斷創(chuàng)下歷史新高時(shí)再重回減持狀態(tài)進(jìn)行無(wú)情地拋售。此種分批沽出鎖定利潤(rùn)的方式，符合長(zhǎng)期投資者的行為模式，也符合市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的規(guī)律，因此我們認(rèn)為這種沽出規(guī)律仍然適用于當(dāng)下的加密資產(chǎn)市場(chǎng)。據(jù)此，EMC Labs判斷不久前發(fā)生的大拋售只是牛市的第一撥拋售，伴隨長(zhǎng)期投資者群體重回積累狀態(tài)市場(chǎng)拋壓減小，資金重回流入后市場(chǎng)將再拾升勢(shì)繼續(xù)上行。屆時(shí)市場(chǎng)將迎來(lái)牛市的第二個(gè)也是最肥美的狂暴階段。美元高利率環(huán)境的終結(jié)大概率在今年下半年發(fā)生，因此雖然目前市場(chǎng)信心低迷、交投清淡，我們?nèi)詷酚^認(rèn)為BTC大概率在秋季提前啟動(dòng)行情。結(jié) 語(yǔ)市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)是內(nèi)外因相互作用的過(guò)程。在剛剛過(guò)去的2024年上半年，場(chǎng)內(nèi)長(zhǎng)期投資者進(jìn)行了第一撥拋售鎖定了上百億美元的利潤(rùn)，目前已重回積累。美國(guó)11支BTC現(xiàn)貨ETF的批復(fù)運(yùn)行后，ETF通道流入了接近140億美元，新增BTC持倉(cāng)24萬(wàn)枚，累積持倉(cāng)達(dá)到86萬(wàn)枚計(jì)531億美元?？紤]到這一記錄是在美元高利率環(huán)境下所取得的，這樣的市場(chǎng)成績(jī)已算非常出色。美元仍未啟動(dòng)降息，全球資本市場(chǎng)資金壓力已臻空前。牛市的第一階段正在結(jié)束，第二階段仍未打開。我們判斷變數(shù)大概率在秋季發(fā)生。最大的風(fēng)險(xiǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)意外加息及拋售美債規(guī)模加大，Mt.Gox BTC發(fā)放及美國(guó)政府拋售所持BTC。現(xiàn)在應(yīng)是大雨滂沱之前最為壓抑最為痛苦的時(shí)刻。責(zé)任編輯：張靖笛
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