UNI VS 平臺幣，誰才是交易價(jià)值最佳捕手？
自 9月 17 日Uniswap宣布上線治理代幣以來， 圍繞UNI的爭議從未消失。
Uniswap向曾經(jīng)調(diào)用過Uniswap V1或者V2合約的近 5 萬地址空投 1.5億UNI，折合時(shí)價(jià)超過了10億元，被稱為“載入幣圈奇跡史冊”的一筆佳話。
盛名之下，短短兩天內(nèi)，UNI上漲了 125%。UNI支持者屬于加密領(lǐng)域少有的生產(chǎn)性資產(chǎn)，稱UNI是“下一個BNB”甚至是“下一個比特幣”。
也有人說， UNI最好的坑，埋最多的人。
UNI總市值 350 億元，“靠分紅要多少年才能回本，況且它連分紅權(quán)都沒有，就靠虛頭巴腦的治理權(quán)來忽悠？大部分代幣都在項(xiàng)目方和投資股東手里，靠現(xiàn)金買，得拿多少錢才能買到有那么點(diǎn)話語權(quán)的票數(shù)？”博主“幣圈作手藍(lán)起”表示。
孰是孰非，難有定論，但 如果把Uniswap放在三大交易所的競爭序列里，UNI又會是怎樣的存在呢？
UNI和平臺幣，誰更勝一籌？
根據(jù)Multicoin Capital發(fā)布的交易所代幣方程式，交易所代幣網(wǎng)絡(luò)價(jià)值=交易所產(chǎn)生的價(jià)值*捕獲代幣價(jià)值的效率。
評判“交易所創(chuàng)造價(jià)值”的指標(biāo)包括：收入、每日用戶、網(wǎng)站流量、產(chǎn)品供應(yīng)的廣度、社區(qū)可信度、數(shù)量、流動性、管理團(tuán)隊(duì)能力等。
價(jià)值捕獲的效率指的是隨著交易所市場份額的增長，代幣價(jià)格隨之增長的能力。比如回購和銷毀、現(xiàn)金流、速度下沉、交易折扣、投票權(quán)、銷毀/價(jià)格比、通脹/分配比。
按照上述提供的公式，UNI顯然并不占優(yōu)勢， 無論交易所創(chuàng)造價(jià)值還是價(jià)值捕獲的效率，現(xiàn)在的UNI都不可與頭部中心化交易所的平臺幣相提并論
。
Uniswap在過去兩年成交總額超過200億美元，擁有超過25 萬個獨(dú)立地址。而頭部交易所的日交易額可達(dá)上10億美元，幣安在2018年底就有了 900萬用戶。
對比來看， UNI 的優(yōu)勢在于
：
UNI屬于加密領(lǐng)域少有的
生產(chǎn)性資產(chǎn)
。
效率高、低廉。Uniswap團(tuán)隊(duì)不到20人，幾乎不需要服務(wù)器成本，而頭部交易所的員工動輒成百上千，維護(hù)、運(yùn)營成本不菲。
平臺幣的持有者對代幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展沒有發(fā)言權(quán)，而
UNI持有者可參與交易所治理
。
同時(shí)， UNI背后存在 6 點(diǎn)隱患：
Uniswap代幣發(fā)行沒有門檻，導(dǎo)致代幣質(zhì)量良莠不齊，傳統(tǒng)交易所選擇性上幣，經(jīng)過質(zhì)量篩選。Uniswap只能交易ERC-20代幣，傳統(tǒng)交易所可交易來自不同公鏈的代幣。
Uniswap采用AMM（自動做市商制度），
AMM只能產(chǎn)生交易價(jià)格，不能發(fā)現(xiàn)市場價(jià)格
，因此不得不引入套利者，將AMM價(jià)格填平，直至趨同市場價(jià)格。也就是說，Uniswap暫時(shí)不能單獨(dú)存在，必須依賴CEX給出的市場價(jià)格。
Uniswap上發(fā)生交易需要支付Gas費(fèi)，這部分費(fèi)用外流，被以太坊礦工截獲的，而平臺幣的交易基本不需要額外手續(xù)費(fèi)，是一個封閉的系統(tǒng)。比如9 月 17 日，UNI正式上線后以太坊網(wǎng)絡(luò)Gas價(jià)格持續(xù)走高，一度突破了 700Gwei。
治理問題存疑。
根據(jù)規(guī)則，Uniswap需要1000萬UNI才能發(fā)起提案。OKEx首席研究員William表示：“
目前UNI的主要功能是治理投票
，但從持幣地址上看，前五大地址占了用量的一半，對于中小用戶而言，治理投票只是一份虛無縹緲的權(quán)力，所以目前UNI的實(shí)際價(jià)值是很低的?！?/span>
UNI是通脹幣種，在4年以后，UNI每年通脹率會維持在2%左右，而平臺幣由于回購銷毀，不斷通縮。
UNI持有者的激勵不足。
OKEx表示每季度30%手續(xù)費(fèi)用來回購二級市場的OKB，火幣則稱火幣全球站和火幣DM每季度收入的20%用于HT回購，而BNB此前宣布的銷毀金額是每季度凈利潤的20%，直至BNB數(shù)量減少至1億，后來不再公開BNB銷毀比例。
而持有UNI的收益除了代幣漲跌之外，還有什么呢？
據(jù)悉，Uniswap0.3%的交易手續(xù)費(fèi)此前全部用于獎勵流動性提供者（LP），而現(xiàn)在，UNI持有者將收取每次交易手續(xù)費(fèi)的0.05%，而流動性提供者的獎勵降低至0.25%。UNI在分紅上并不占優(yōu)勢。
DeFi迅速崛起，LINK、YFI、LEND、UNI等DeFi代幣先后躋身加密市值前100甚至前10，但都沒法和UNI相比較。UNI的呼聲更浩大、來勢更兇猛，或許正是因?yàn)樗窍蚣用苁澜缡澄镦滍敹税l(fā)起了沖擊：一旦UNI成功，加密世界的格局將會重構(gòu)。
不同于平臺幣有成熟的財(cái)務(wù)邏輯，UNI 150億市值中一部分來源于想象中的潛在價(jià)值
，這說明投資者們對UNI背后的賽道賦予希望，類似于證券市場給科技股極高的估值。
對照如火如荼的UNI，平臺幣前景看起來黯淡許多。
平臺幣的困境？
從價(jià)值捕獲的角度，相較于DEX的治理代幣，中心化交易所的平臺幣建立在完善的財(cái)務(wù)邏輯之上，有“抵扣手續(xù)費(fèi)”、“參與IEO”等實(shí)際用途，具備利潤支撐，分紅或者回購使其存在長期增值，持續(xù)通縮更是給予其更大的想象空間。
但客觀事實(shí)是， 在DeFi的沖擊下，平臺幣似乎已經(jīng)“日薄西山”，缺少財(cái)富效應(yīng)，不被投資者所追逐。
平臺幣因何陷入價(jià)格困境？
（1）內(nèi)在矛盾
如上文所說，目前大多交易所為平臺幣所設(shè)立的升值邏輯在于回購銷毀造成通縮上，這里產(chǎn)生了一個內(nèi)在的沖突，交易所的收入大部分是代幣，需要出售幣來獲得利潤，這會導(dǎo)致幣價(jià)下跌；而又要進(jìn)行回購或者分紅，這可能會使幣價(jià)上升。那么問題來了，哪個操作影響更大呢？
在具體回購的策略上，交易所更多會執(zhí)行有利于交易所的策略，而不是投資者的策略。這是交易所和用戶之間的內(nèi)在矛盾。
（2）籌碼愈發(fā)分散
在動蕩的市場周期中，平臺幣憑借“抗跌”、“有價(jià)值”、“長期上漲”的標(biāo)簽，獲得越來越多投資者的青睞，但也正是因?yàn)槿绱?，?dǎo)致其籌碼分布愈發(fā)分散。
過于分散的籌碼必將導(dǎo)致投資人的交易行為相互制約，其最終的結(jié)果就是平臺幣往往在一個區(qū)間內(nèi)上下來回地震蕩，而不會產(chǎn)生較大的行情。
因此，要想幣價(jià)能夠上漲，就必須有一股力量控制并鎖定一定比例的籌碼，從而在市場上造成某種稀缺效應(yīng)，同時(shí)愿意出更高的價(jià)格進(jìn)行買入，進(jìn)而推動幣價(jià)的上漲，引發(fā)FOMO情緒。
隨著平臺幣籌碼愈發(fā)分散，交易所對平臺幣的籌碼把控能力也會越來越弱，換種說法， 平臺幣的價(jià)格將越來越市場化
。
（3）老鼠倉嚴(yán)重
由于信息不對稱，平臺幣往往會成為交易所員工的“提款機(jī)”，依靠提前預(yù)知重要利好事件的信息，即可精準(zhǔn)埋伏，等待利好消息發(fā)出之后出貨，所以， 不少頭部交易所平臺幣出現(xiàn)“利好”還未發(fā)酵，幣價(jià)突然被砸盤的現(xiàn)象也就不足為奇
。
（4）持續(xù)拋壓
在交易所系統(tǒng)中，平臺幣除了是交易所的“顏面”，還承擔(dān)了一定的財(cái)務(wù)功能，比如作為對普通員工以及高管的激勵，以及會有交易所用平臺幣發(fā)放工資，這不可避免持續(xù)產(chǎn)生拋壓，壓制價(jià)格。
