當前，比特幣市場處于一個反直覺的位置——大多數(shù)短期持有者仍陷于虧損，但平均價格卻仍為之前的 2 倍。同時，許多波動性指標此時嚴重受到影響，表明更大的市場波動可能山雨欲來。

摘要

• 盡管比特幣價格并未見漲，但仍有相當一部分投資者在市場中獲利。短期持有者則承受了大部分市場損失。

• 結(jié)合鏈上定價模型和技術(shù)指標，本文將定義并探索市場未來發(fā)展的一系列可能情況。

• 波動性指標繼續(xù)受到空前的阻礙，表明投資者當前并無強烈投資意愿，也表明未來市場波動可能加劇。

市場盈利能力依然強勁

隨著比特幣價格跌至 6 萬美元，市場彌漫著恐懼和悲觀情緒。

然而，從 MVRV 比率來看，投資者的總體盈利能力依然強勁，平均每枚比特幣盈利超過兩倍。這一倍率通常標志著牛市的“熱情”與“欣快”階段的分界。

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圖一：比特幣的 MVRV 比率

組合指標確定市場預期

自比特幣在 3 月創(chuàng)下歷史新高以來，其價格一直在 6 萬至 7 萬美元這一區(qū)間內(nèi)盤整。市場缺乏明確趨勢，投資者猶豫不決。

為確定當前價格周期位置，我們采用簡化框架分析市場：

• 深度熊市：交易價格低于實際價格。

• 早期牛市：交易價格在實際價格和真實市場均值之間。

• 牛市熱情期：交易價格在歷史最高價和真實市場均值之間。

• 牛市欣快期：價格高于前幾個周期的歷史最高價。

目前，在數(shù)次短暫進出欣快期之后，牛市仍舊回落到之前熱情期的水平。當前，活躍投資者的平均成本基礎(chǔ)約為 5 萬美元，這也就是當前的真實市場均值。

如果宏觀牛市得以持續(xù)，5 萬美元仍是使市場保持興奮的關(guān)鍵價格閾值。

圖二：已實現(xiàn)價格、真實市場均價和上個周期的歷史最高價之間的關(guān)系

短期持有者行為分析

短期持有者的行為對市場波動具有重要影響。通過疊加其成本基礎(chǔ)與±1 標準差水平，我們發(fā)現(xiàn)：

• 大量未實現(xiàn)利潤表明當前市場可能過熱，當前值為 9.2 萬美元。

• 短期持有者群體的盈虧平衡線為 6.4 萬美元。此時現(xiàn)貨價格低于該線，但市場有向上趨勢。

• 大量未實現(xiàn)損失表明當前市場可能超賣，當前值為 5 萬美元。這與真實市場均值一致，為牛市臨界點。

圖三：短期持有者行為分析

短期持有者子群體盈利狀況分析

目前，持幣時間 1 日 -1 周、1 周 -1 月、1 月 -3 月這幾個子群體都是在虧錢的。這表明，當前的盤整區(qū)間對這些短期持有者而言，基本無利可圖。

在所有的短期持有者中，持幣時間 3 月 -6 月這一群體仍然是唯一保持未實現(xiàn)利潤的子群體，他們的

平均成本基礎(chǔ)為 5.8 萬美元

。這一成本基礎(chǔ)與此次市場回調(diào)的價格低點一致，再次證明這是一個尤為值得關(guān)注的關(guān)鍵閾值。

圖四：短期持有者（持幣時間 1 日 -6 月）的已實現(xiàn)價格明細

技術(shù)指標分析

Mayer 倍率

指標被廣泛應(yīng)用于市場分析，該指標評估當前市場價格與其 200 日移動均線之間的比率。200 日移動均線通常用作評估看漲或看跌勢頭的簡單指標，對該指標的向上（或向下）突破都將成為市場的重要拐點。

200 日移動均線目前為 5.8 萬美元

，這再次與鏈上的價格模型不謀而合。

圖五：比特幣的 Mayer 倍率

URPD

用來評估特定成本基礎(chǔ)附近比特幣供應(yīng)的集中度。

目前，在 6 萬美元與歷史最高價之間有大量扎堆的比特幣供應(yīng)者，而現(xiàn)貨價格在這些供應(yīng)者的價格下限位置徘徊。這也與短期持有者的成本基礎(chǔ)模型相一致。

當前，約 263 萬枚比特幣（占流通供應(yīng)量的 13.4%）位于 6 萬美元至 7 萬美元區(qū)間內(nèi)。因此，只需要小幅的價格波動就能夠顯著影響投資者的組合盈利情況。

總體而言，這也表明當價格跌破 6 萬美元之后，投資者會對之后的任何下跌都極度敏感。

圖六：比特幣 URPD（經(jīng)由實體調(diào)整后）

未來波動性預期

經(jīng)過了長達幾個月的小幅度波動后，許多滾動窗口的時間范圍內(nèi)，市場的波動性都有明顯下降。為了直觀展示這一現(xiàn)象，我們引入一個簡單的模型來尋找這種暴風雨前的寧靜——這種下降通常表明波動性可能在未來加劇。

該模型評估了 1 周、2 周、1 個月、3 個月、6 個月和 1 年時間范圍內(nèi)實際波動性的 30 天變化。當所有的時間窗口中，這一變化都為負時，就表明市場波動性正在下降。

圖七：比特幣市場波動性測度

另一個評估市場波動性的方法，是計算過去 60 天內(nèi)最高價和最低價之間的百分