當(dāng)前,比特幣市場處于一個反直覺的位置——大多數(shù)短期持有者仍陷于虧損,但平均價格卻仍為之前的2倍。同時,許多波動性指標(biāo)此時嚴(yán)重受到影響,表明更大的市場波動可能山雨欲來。

摘要

• 盡管比特幣價格并未見漲,但仍有相當(dāng)一部分投資者在市場中獲利。短期持有者則承受了大部分市場損失。

• 結(jié)合鏈上定價模型和技術(shù)指標(biāo),本文將定義并探索市場未來發(fā)展的一系列可能情況。

• 波動性指標(biāo)繼續(xù)受到空前的阻礙,表明投資者當(dāng)前并無強(qiáng)烈投資意愿,也表明未來市場波動可能加劇。

市場盈利能力依然強(qiáng)勁

隨著比特幣價格跌至6萬美元,市場彌漫著恐懼和悲觀情緒。

然而,從MVRV比率來看,投資者的總體盈利能力依然強(qiáng)勁,平均每枚比特幣盈利超過兩倍。這一倍率通常標(biāo)志著牛市的“熱情”與“欣快”階段的分界。

圖一:比特幣的MVRV比率

組合指標(biāo)確定市場預(yù)期

自比特幣在3月創(chuàng)下歷史新高以來,其價格一直在6萬至7萬美元這一區(qū)間內(nèi)盤整。市場缺乏明確趨勢,投資者猶豫不決。

為確定當(dāng)前價格周期位置,我們采用簡化框架分析市場:

• 深度熊市:交易價格低于實際價格。

• 早期牛市:交易價格在實際價格和真實市場均值之間。

• 牛市熱情期:交易價格在歷史最高價和真實市場均值之間。

• 牛市欣快期:價格高于前幾個周期的歷史最高價。

目前,在數(shù)次短暫進(jìn)出欣快期之后,牛市仍舊回落到之前熱情期的水平。當(dāng)前,活躍投資者的平均成本基礎(chǔ)約為5萬美元,這也就是當(dāng)前的真實市場均值。

如果宏觀牛市得以持續(xù),5萬美元仍是使市場保持興奮的關(guān)鍵價格閾值。

圖二:已實現(xiàn)價格、真實市場均價和上個周期的歷史最高價之間的關(guān)系

• 短期持有者行為分析

短期持有者的行為對市場波動具有重要影響。通過疊加其成本基礎(chǔ)與±1標(biāo)準(zhǔn)差水平,我們發(fā)現(xiàn):

• 大量未實現(xiàn)利潤表明當(dāng)前市場可能過熱,當(dāng)前值為9.2萬美元。

• 短期持有者群體的盈虧平衡線為6.4萬美元。此時現(xiàn)貨價格低于該線,但市場有向上趨勢。

• 大量未實現(xiàn)損失表明當(dāng)前市場可能超賣,當(dāng)前值為5萬美元。這與真實市場均值一致,為牛市臨界點。

圖四:短期持有者(持幣時間1日-6月)的已實現(xiàn)價格明細(xì)

• 技術(shù)指標(biāo)分析

Mayer倍率指標(biāo)被廣泛應(yīng)用于市場分析,該指標(biāo)評估當(dāng)前市場價格與其200日移動均線之間的比率。200日移動均線通常用作評估看漲或看跌勢頭的簡單指標(biāo),對該指標(biāo)的向上(或向下)突破都將成為市場的重要拐點。

200日移動均線目前為5.8萬美元,這再次與鏈上的價格模型不謀而合。

圖五:比特幣的Mayer倍率

URPD用來評估特定成本基礎(chǔ)附近比特幣供應(yīng)的集中度。

目前,在6萬美元與歷史最高價之間有大量扎堆的比特幣供應(yīng)者,而現(xiàn)貨價格在這些供應(yīng)者的價格下限位置徘徊。這也與短期持有者的成本基礎(chǔ)模型相一致。

當(dāng)前,約263萬枚比特幣(占流通供應(yīng)量的13.4%)位于6萬美元至7萬美元區(qū)間內(nèi)。因此,只需要小幅的價格波動就能夠顯著影響投資者的組合盈利情況。

總體而言,這也表明當(dāng)價格跌破6萬美元之后,投資者會對之后的任何下跌都極度敏感。

圖六:比特幣URPD(經(jīng)由實體調(diào)整后)

未來波動性預(yù)期

經(jīng)過了長達(dá)幾個月的小幅度波動后,許多滾動窗口的時間范圍內(nèi),市場的波動性都有明顯下降。為了直觀展示這一現(xiàn)象,我們引入一個簡單的模型來尋找這種暴風(fēng)雨前的寧靜——這種下降通常表明波動性可能在未來加劇。

該模型評估了1周、2周、1個月、3個月、6個月和1年時間范圍內(nèi)實際波動性的30天變化。當(dāng)所有的時間窗口中,這一變化都為負(fù)時,就表明市場波動性正在下降。

圖八:比特幣價格60日高值與低值

最后,我們可以使用賣方風(fēng)險比率來進(jìn)一步評估市場波動性。相對于資產(chǎn)規(guī)模(已實現(xiàn)市值),它評估投資者鎖定的已實現(xiàn)利潤和損失之和的絕對值。我們可以在下面這個框架之下,對這一指標(biāo)進(jìn)行討論:

• 高賣方風(fēng)險比率表示投資者在賣出比特幣時,他們暴賺或者血虧。這種情況通常會在高波動性的價格走勢之后出現(xiàn),表明市場亟需重新找到平衡。

• 低賣方風(fēng)險比率表示大多數(shù)賣出比特幣的盈虧都很少,表明市場已達(dá)到一定程度的平衡。此時,當(dāng)前價格范圍內(nèi)的“盈虧勢能”已經(jīng)耗盡,市場環(huán)境沒有什么明顯波動。

值得注意的是,當(dāng)前,短期投資者的賣方風(fēng)險已降至歷史低點——5083個交易日中只有274天(5%)市場表現(xiàn)出更低迷的水平。這表明在比特幣價格盤整期間已經(jīng)建立了一定程度的平衡,并暗示在不久的將來,波動性可能將會加劇。

圖九:短期持有者賣方風(fēng)險比率

總結(jié)

當(dāng)前,比特幣市場處于一個反直覺的位置——盡管價格比歷史最高價低20%,但投資者卻了無興致。平均每一枚比特幣持有高達(dá)2倍的未實現(xiàn)利潤。然而,新買家卻出乎意料地大都處于虧損中。

在本文中,我們用鏈上和技術(shù)指標(biāo)的組合來分析這一點,并得出會令投資者重振興趣的三個關(guān)鍵價格區(qū)間。

• 如果比特幣跌破5.8萬美元至6萬美元這一區(qū)間,將導(dǎo)致大量短期持有者虧損,并將價格打下200日均線水平。

• 當(dāng)繼續(xù)在6萬美元到6.4萬美元這一區(qū)間徘徊,則市場會繼續(xù)之前的橫盤走勢。

• 如果能夠突破6.4萬美元關(guān)卡,大量的短期投資者將會扭虧為盈,在此情況下,市場中的投資者情緒可能會上升。

從當(dāng)前現(xiàn)貨價格和鏈上指標(biāo)來看,波動性在多個時間窗口內(nèi)都在下降。其中,賣方風(fēng)險比率和60天價格區(qū)間等指標(biāo)已跌至歷史低點。這表明當(dāng)前的橫盤走勢不會太久,市場即將向下一個區(qū)間開始新的價格突破。