來源:Mckinsey;編譯:白水,

代幣化金融資產(chǎn)正在從試點(diǎn)轉(zhuǎn)向大規(guī)模部署。應(yīng)用尚未廣泛,但具備區(qū)塊鏈能力的金融機(jī)構(gòu)將擁有戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

代幣化是在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)上創(chuàng)建資產(chǎn)的獨(dú)特?cái)?shù)字表示的過程,經(jīng)過多年的承諾和實(shí)驗(yàn),已經(jīng)達(dá)到了臨界點(diǎn)。這些好處(包括可編程性、可組合性和增強(qiáng)的透明度)可以使金融機(jī)構(gòu)提高運(yùn)營(yíng)效率、增加流動(dòng)性并通過創(chuàng)新用例創(chuàng)造新的收入機(jī)會(huì)。這些優(yōu)勢(shì)如今正在實(shí)現(xiàn),首批大規(guī)模應(yīng)用程序每月可在鏈上轉(zhuǎn)換數(shù)萬億美元的資產(chǎn)。然而,迄今為止出現(xiàn)了許多錯(cuò)誤的開始和挑戰(zhàn)。以穩(wěn)健、安全和合規(guī)的方式進(jìn)一步將這些技術(shù)融入主流將需要所有利益相關(guān)者之間的合作和協(xié)調(diào)。隨著基礎(chǔ)設(shè)施參與者從概念驗(yàn)證轉(zhuǎn)向強(qiáng)大的規(guī)模化解決方案,仍然存在許多機(jī)遇和挑戰(zhàn),需要重新構(gòu)想金融服務(wù)的未來將如何運(yùn)作(請(qǐng)參閱附文,“什么是代幣化?”)。

如果我們要設(shè)計(jì)金融服務(wù)的未來,我們可以說會(huì)包括代幣化數(shù)字資產(chǎn)的許多功能:24/7 可用性;即時(shí)全球質(zhì)押品流動(dòng)性;公平獲取;可組合性,得益于通用的技術(shù)堆棧;并管理透明度。貝萊德董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官拉里·芬克 (Larry Fink) 于 2024 年 1 月強(qiáng)調(diào)了這項(xiàng)技術(shù)的戰(zhàn)略未來,“我們相信下一步將是金融資產(chǎn)的代幣化,這意味著每只股票、每只債券都將實(shí)現(xiàn)代幣化”,越來越多的機(jī)構(gòu)正在推出和擴(kuò)展代幣化產(chǎn)品,從代幣化債券和基金到私募股權(quán)和現(xiàn)金。

隨著技術(shù)的成熟并展現(xiàn)出可衡量的經(jīng)濟(jì)效益,資產(chǎn)數(shù)字化現(xiàn)在似乎更加不可避免。盡管勢(shì)頭明顯,但代幣化的廣泛采用仍遙遙無期。對(duì)現(xiàn)有基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行現(xiàn)代化改造具有挑戰(zhàn)性,尤其是在金融服務(wù)等監(jiān)管繁重的行業(yè)?？朔栊孕枰麄€(gè)價(jià)值鏈的協(xié)調(diào)。鑒于此,我們預(yù)計(jì)代幣化的采用將出現(xiàn)多波浪潮:第一波浪潮將由具有經(jīng)過驗(yàn)證的投資回報(bào)和現(xiàn)有規(guī)模的用例驅(qū)動(dòng)。接下來將是當(dāng)前市場(chǎng)較小、效益不太明顯或需要解決更嚴(yán)峻的技術(shù)挑戰(zhàn)的資產(chǎn)類別的用例。

根據(jù)我們的分析,我們預(yù)計(jì)到 2030 年,代幣化總市值可能會(huì)達(dá)到 2 萬億美元左右(不包括比特幣等加密貨幣和 Tether 等穩(wěn)定幣),這主要得益于共同基金、債券和交易所交易票據(jù) (ETN)、貸款和證券化和另類基金。在樂觀的情況下,這一價(jià)值可能會(huì)翻一番,達(dá)到 4 萬億美元左右,但隨著我們接近本世紀(jì)中期,我們的樂觀程度低于之前發(fā)布的估計(jì)。

在本文中,我們提供了關(guān)于代幣化的采用如何發(fā)揮作用的觀點(diǎn)。我們描述了當(dāng)前的采用狀態(tài)(主要關(guān)注一組有限的資產(chǎn)),以及更廣泛的代幣化的好處和考慮因素。然后,我們研究當(dāng)前以有意義的市場(chǎng)份額為目標(biāo)的用例,并為不同資產(chǎn)類別的增長(zhǎng)浪潮提供理由。對(duì)于其余主要金融資產(chǎn)類別,我們研究了“冷啟動(dòng)”問題,并提供了克服該問題的實(shí)際步驟。最后,我們考慮先行者的風(fēng)險(xiǎn)和收益,并考慮未來金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施中所有參與者的“行動(dòng)號(hào)召”。

浪潮中的代幣化

由于預(yù)期收益、考慮因素、影響時(shí)間和市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異,代幣化的采用率和時(shí)間因資產(chǎn)類別而異。我們預(yù)計(jì)這些因素將成為可能出現(xiàn)的活動(dòng)和采用浪潮的特征。市場(chǎng)價(jià)值較大、價(jià)值鏈上摩擦較大、傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施不太成熟或流動(dòng)性較低的資產(chǎn)類別更有可能從代幣化中獲得巨大收益。例如,我們認(rèn)為,對(duì)于技術(shù)復(fù)雜性和監(jiān)管考慮因素較低的資產(chǎn)類別,代幣化的考慮因素最高。

對(duì)代幣化的投資興趣可能與當(dāng)今效率較低的流程所賺取的費(fèi)用的豐富程度成反比,具體取決于功能是內(nèi)部還是外包,以及主要參與者及其費(fèi)用的集中程度。外包活動(dòng)通常會(huì)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì),從而減少破壞的誘因。影響時(shí)間——即代幣化相關(guān)投資能夠多快獲得回報(bào)——可以增強(qiáng)業(yè)務(wù)案例,從而增強(qiáng)追求代幣化的興趣。

特定資產(chǎn)類別可以通過引入更高的監(jiān)管清晰度、基礎(chǔ)設(shè)施成熟度、互操作性和加速投資,為后續(xù)資產(chǎn)類別的采用奠定基礎(chǔ)。受動(dòng)態(tài)和變化的宏觀環(huán)境(包括市場(chǎng)條件、監(jiān)管框架和買方需求)的影響,采用也會(huì)因地理位置而異。最后,引人注目的成功或失敗可能會(huì)推動(dòng)或限制進(jìn)一步的采用。

具有最快采用途徑的資產(chǎn)類別

代幣化正在逐步推進(jìn),隨著網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的增強(qiáng),代幣化預(yù)計(jì)會(huì)加速。鑒于其特點(diǎn),到本世紀(jì)末,某些資產(chǎn)類別可能會(huì)更快地實(shí)現(xiàn)有意義的采用(定義為代幣化市值超過 1000 億美元)。我們預(yù)計(jì)最突出的領(lǐng)先者將包括現(xiàn)金和存款、債券和 ETN、共同基金和交易所交易基金 (ETF) 以及貸款和證券化。對(duì)于其中許多項(xiàng)目來說,采用率已經(jīng)很重要,這是由區(qū)塊鏈帶來的更高效率和價(jià)值收益以及更高的技術(shù)和監(jiān)管考慮所支撐的。

我們估計(jì),到 2030 年,各資產(chǎn)類別的代幣化市值可能達(dá)到約 2 萬億美元(不包括加密貨幣和穩(wěn)定幣),主要由上述資產(chǎn)推動(dòng)(圖表 1)。悲觀和樂觀情景的范圍分別為約 1 萬億美元至約 4 萬億美元。我們的估計(jì)不包括穩(wěn)定幣,包括代幣化存款、批發(fā)穩(wěn)定幣和央行數(shù)字貨幣(CBDC),以避免重復(fù)計(jì)算,因?yàn)檫@些通常在涉及代幣化資產(chǎn)的交易結(jié)算中用作相應(yīng)的現(xiàn)金支柱。

共同基金

代幣化貨幣市場(chǎng)基金已吸引了超過 10 億美元的管理資產(chǎn),這表明在高利率環(huán)境下?lián)碛墟溕腺Y本的投資者的需求。投資者可以選擇貝萊德、WisdomTree 和富蘭克林鄧普頓等老牌企業(yè)管理的基金,也可以選擇 Ondo Finance、Superstate 和 Maple Finance 等 Web3 本土企業(yè)管理的基金。代幣化貨幣市場(chǎng)基金可能會(huì)在高利率環(huán)境中看到持續(xù)的需求,這可能會(huì)抵消穩(wěn)定幣作為鏈上價(jià)值儲(chǔ)存的作用。其他類型的共同基金和 ETF 可以為傳統(tǒng)金融工具提供鏈上資本多元化。

向鏈上資金的過渡可以顯著提高效用,包括即時(shí) 24/7 結(jié)算以及使用代幣化資金作為支付工具的能力。隨著代幣化基金的范圍和規(guī)模不斷擴(kuò)大,額外的產(chǎn)品相關(guān)和運(yùn)營(yíng)效益將會(huì)實(shí)現(xiàn)。例如,通過數(shù)百種代幣化資產(chǎn)的可組合性,高度定制的投資策略將成為可能。將數(shù)據(jù)存儲(chǔ)在共享賬本上可以減少與手動(dòng)對(duì)賬相關(guān)的錯(cuò)誤,并提高透明度,從而降低運(yùn)營(yíng)和技術(shù)成本。雖然對(duì)代幣化貨幣市場(chǎng)基金的整體需求部分取決于利率環(huán)境,但它現(xiàn)在已成為其他基金吸引力的早期萌芽。

貸款和擔(dān)保

區(qū)塊鏈貸款尚處于萌芽階段,但顛覆者已開始在這一領(lǐng)域取得成功:Figure Technologies 是美國(guó)最大的非銀行房屋凈值信貸額度 (HELOC) 貸款機(jī)構(gòu)之一,發(fā)起量達(dá)數(shù)十億美元。 Centrifuge 和 Maple Finance 等 Web3 原生公司以及 Figure 等公司已經(jīng)促成了涉及區(qū)塊鏈的超過 100 億美元的貸款發(fā)行。

我們預(yù)計(jì)貸款代幣化將得到更多采用,特別是倉(cāng)庫貸款和鏈上貸款證券化。傳統(tǒng)貸款的特點(diǎn)是勞動(dòng)密集型流程和中介參與度高。區(qū)塊鏈支持的貸款提供了一種替代方案,具有許多好處:實(shí)時(shí)的鏈上數(shù)據(jù)保存在統(tǒng)一的主分類賬中,作為單一事實(shí)來源,促進(jìn)整個(gè)貸款生命周期的透明度和標(biāo)準(zhǔn)化。支持智能合約的支出計(jì)算和簡(jiǎn)化的報(bào)告減少了所需的成本和勞動(dòng)力?？s短的結(jié)算周期和更廣泛的資金池可以實(shí)現(xiàn)更快的交易流程,并有可能降低借款人的資金成本。

未來,對(duì)借款人的財(cái)務(wù)元數(shù)據(jù)進(jìn)行代幣化或監(jiān)控其鏈上現(xiàn)金流可以實(shí)現(xiàn)完全自動(dòng)化、更公平和準(zhǔn)確的承銷。隨著越來越多的貸款轉(zhuǎn)向私人信貸渠道,增量成本節(jié)約和速度對(duì)于借款人來說是有吸引力的好處。隨著整體數(shù)字資產(chǎn)采用的增長(zhǎng),預(yù)計(jì) Web3 原生的需求將會(huì)增加。

債券和交易所交易票據(jù)

過去 10 年,全球已發(fā)行了名義價(jià)值總額超過 100 億美元的代幣化債券(全球未償名義債券為 140 萬億美元)。 近期值得注意的發(fā)行人包括西門子、盧加諾市和世界銀行,以及其他公司、政府相關(guān)實(shí)體和國(guó)際組織。此外,基于區(qū)塊鏈的回購(gòu)協(xié)議(repos)已得到采用,導(dǎo)致北美每月交易量達(dá)到數(shù)萬億美元,并從現(xiàn)有流量的運(yùn)營(yíng)和資本績(jī)效中創(chuàng)造價(jià)值。

數(shù)字債券發(fā)行可能會(huì)繼續(xù)下去,因?yàn)橐坏┮?guī)模擴(kuò)大,潛在收益很高,而且目前的門檻相對(duì)較低,部分原因是刺激某些地區(qū)資本市場(chǎng)發(fā)展的胃口。例如,在泰國(guó)和菲律賓,代幣化債券的發(fā)行通過分項(xiàng)化使小額投資者能夠參與其中雖然到目前為止,收益主要體現(xiàn)在發(fā)行方面,但端到端代幣化債券生命周期可以通過數(shù)據(jù)清晰度、自動(dòng)化、嵌入式合規(guī)性(例如,在代幣級(jí)別編碼的可轉(zhuǎn)移性規(guī)則)和簡(jiǎn)化流程(例如,資產(chǎn)服務(wù))來提高至少40%的運(yùn)營(yíng)效率。此外,更低的成本、更快的發(fā)行或分塊化可以通過實(shí)現(xiàn)“及時(shí)”融資(即通過在特定時(shí)間籌集特定金額來優(yōu)化借款成本)和利用全球資本池來擴(kuò)大投資者基礎(chǔ),從而改善小型發(fā)行人的融資。

聚焦回購(gòu)

回購(gòu)協(xié)議或“repos”是當(dāng)今可以觀察到代幣化采用及其好處的一個(gè)例子。 Broadridge Financial Solutions、高盛和摩根大通目前每月的回購(gòu)交易量達(dá)數(shù)萬億美元。與某些代幣化用例不同,回購(gòu)不需要價(jià)值鏈范圍內(nèi)的代幣化來實(shí)現(xiàn)物質(zhì)利益。

將回購(gòu)標(biāo)記化的金融機(jī)構(gòu)主要捕獲運(yùn)營(yíng)和資本績(jī)效。在運(yùn)營(yíng)方面,支持智能合約的執(zhí)行可實(shí)現(xiàn)日常生命周期管理的自動(dòng)化(例如,抵押品估值和保證金充值)。它減少了錯(cuò)誤和結(jié)算失敗并簡(jiǎn)化了報(bào)告; 24/7 即時(shí)結(jié)算和鏈上數(shù)據(jù)還通過短期借款的日內(nèi)流動(dòng)性和增強(qiáng)抵押品的使用來提高資本效率。

從歷史上看,大多數(shù)回購(gòu)期限為 24 小時(shí)或更長(zhǎng)。日內(nèi)流動(dòng)性可以降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn),降低借貸成本,實(shí)現(xiàn)短期增量借貸惰性現(xiàn)金,并減少流動(dòng)性緩沖。實(shí)時(shí)、24/7、跨司法管轄區(qū)的抵押品流動(dòng)性可以提供更高收益、高質(zhì)量的流動(dòng)資產(chǎn),并實(shí)現(xiàn)該抵押品在市場(chǎng)參與者之間的優(yōu)化流動(dòng),從而最大限度地提高其可用性。

后續(xù)資產(chǎn)浪潮

前面描述的第一波資產(chǎn)已經(jīng)為今天和未來兩到三年的采用提供了某種程度獨(dú)立的途徑。相反,只有在先前的資產(chǎn)類別奠定了基礎(chǔ),或者盡管短期效益的證據(jù)有限,但有催化劑刺激進(jìn)步時(shí),其他資產(chǎn)類別的代幣化才更有可能擴(kuò)大規(guī)模。

在許多市場(chǎng)參與者看來,代幣化具有巨大潛力的一類資產(chǎn)是另類基金,它可能會(huì)引發(fā)管理資產(chǎn)的增長(zhǎng)并簡(jiǎn)化基金會(huì)計(jì)。智能合約和可互操作的網(wǎng)絡(luò)可以通過自動(dòng)化投資組合再平衡來更有效地大規(guī)模管理全權(quán)委