持有量和市場結(jié)構(gòu)

主要持有實體目前持有約 423 萬 BTC,占調(diào)整后供應量的 27% 以上。其中,美國現(xiàn)貨 ETF 的余額已達 862,000 BTC?，F(xiàn)貨和套期交易結(jié)構(gòu)似乎是 ETF 流入需求的重要來源,ETF 被用作獲取多頭現(xiàn)貨敞口的工具,而芝加哥商品交易所 (CME) 的比特幣凈空頭頭寸則在不斷擴大。

活躍地址減少與網(wǎng)絡處理交易量增加

鏈上活動指標(如活躍地址、交易和交易量)是分析區(qū)塊鏈網(wǎng)絡增長和性能的關(guān)鍵工具。在 2021 年年中對比特幣挖礦實施限制時,比特幣網(wǎng)絡上的活躍地址數(shù)量急劇下降,從每天超過 110 萬個驟降至 80 萬個。目前,比特幣網(wǎng)絡正在經(jīng)歷類似的收縮,盡管原因有所不同。

我們看到,盡管市場勢頭強勁,活躍地址卻在減少,但每日交易量卻接近歷史新高。目前的每月平均交易量為 617k/天,比年平均水平高出 31%,這表明對比特幣區(qū)塊空間的需求較高。分析發(fā)現(xiàn),地址活動下降與銘文和 BRC-20 代幣的交易減少密切相關(guān)。自 4 月中旬以來,銘文數(shù)量急劇下降,這可能是導致地址活動減少的主要原因。

許多錢包和協(xié)議會重復使用地址,因此,一個地址一天內(nèi)生成多筆交易不會重復計算為多個活躍地址。這樣,一個地址可以生成多筆交易,但在統(tǒng)計上只計為一個活躍地址。

從 2023 年初以來,銘文數(shù)量累計至 7100 萬,但自 4 月中旬以來,該協(xié)議的受歡迎程度明顯下降。Runes 協(xié)議的出現(xiàn)是關(guān)鍵因素之一。Runes 在 2024 年 4 月 20 日減半?yún)^(qū)塊上線,并在推出后需求激增至每天 60 萬至 80 萬之間,此后一直保持高位。與銘文和 BRC-20 代幣不同,Runes 利用 OP_RETURN 字段(80 字節(jié)),允許在鏈中編碼任意數(shù)據(jù),同時需要更少的區(qū)塊空間。

目前,符文相關(guān)交易占據(jù)每日交易的 57.2%,表明投機行為可能已從銘文轉(zhuǎn)移到符文市場。

ETF 需求的分化

盡管美國現(xiàn)貨 ETF 的流入量驚人,價格卻停滯不前。通過比較 ETF 余額(862k BTC)與其他主要實體,如 Mt. Gox 受托人(141k BTC)、美國政府(207k BTC)、所有交易所(230 萬 BTC)和礦工(706k BTC)的余額,我們可以評估 ETF 的需求方。這些實體的總余額約為 423 萬,占調(diào)整后流通供應量的 27%。

Coinbase 是一個重要的實體,通過其托管服務持有大量的交易所余額和美國現(xiàn)貨 ETF 余額。Coinbase 交易所和托管分別持有約 27 萬和 56.9 萬 BTC。

ETF 推出后,Coinbase 存款量大幅增加,許多存款與 GBTC 地址集群的流出有關(guān),這一直是全年存在的供應開銷。

芝加哥商品交易所集團 (CME) 期貨市場的未平倉合約在 2024 年 3 月達到 115 億美元的歷史新高后,穩(wěn)定在 80 億美元以上,這表明越來越多的傳統(tǒng)市場交易者采用現(xiàn)貨套利策略。這種套利結(jié)合了多頭現(xiàn)貨頭寸的購買與溢價交易的期貨合約頭寸的做空,形成市場中性頭寸。

對沖基金的比特幣凈空頭頭寸在 CME 和微型 CME 比特幣市場分別達到 63.3 億美元和 9700 萬美元,這表明現(xiàn)貨套利交易結(jié)構(gòu)可能是 ETF 流入需求的重要來源。

總結(jié)

Runes 協(xié)議的流行導致活動指標之間出現(xiàn)了顯著差異。單個地址的多次交易使用使得活躍地址數(shù)據(jù)難以準確反映實際交易量?，F(xiàn)貨套利交易策略的規(guī)模化抑制了 ETF 的買方流入資金,對市場價格產(chǎn)生了中性的影響,表明需要非套利需求帶來的有機買方來推動價格進一步上漲。